油價(jià)周五尾盤出現(xiàn)了快速回落行情匆匆結(jié)束了11月的交易，周五美國芝商所（CME）因技術(shù)問題導(dǎo)致交易暫停大半天，讓原本因感恩節(jié)假期流動性不足的盤面更容易出現(xiàn)大波動，而周末美國特朗普的特使威特科夫?qū)⑴c赴美的烏克蘭代表團(tuán)舉行會談，市場擔(dān)心出現(xiàn)意外情況，資金有離場觀望意愿。最終在經(jīng)過了一個(gè)月的震蕩拉鋸走勢后，WTI 1月原油(607, -8.60, -1.40%)期貨收報(bào)58.55美元/桶，11月份累計(jì)下跌超過3.38%。布倫特1月原油期貨收報(bào)63.20美元/桶，11月份累跌超2.42%，至此油價(jià)已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月收跌。這期間月差先跌后漲，成品油裂解差則是先漲后跌，反映出則后期間在對俄制裁和美國推動俄烏和平給市場帶來的影響導(dǎo)致投資者觀點(diǎn)的搖擺。
油價(jià)經(jīng)歷了相對混亂的一周，前半段對可能達(dá)成和平的擔(dān)憂，相關(guān)消息導(dǎo)致油價(jià)幾次日內(nèi)突然大跌，后半段則隨著越來越多跡象表明俄烏雙方訴求距離達(dá)成一致仍有明顯差距，擔(dān)憂情緒有所降溫，油價(jià)也從低位有所反彈?？梢钥闯龆唐趦?nèi)油價(jià)的波動基本是追隨著俄烏和平消息的進(jìn)展，因市場注意力基本集中在此，本周多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了針對俄烏和平的可能性進(jìn)行了分析解讀，大致觀點(diǎn)均認(rèn)為一旦俄烏實(shí)現(xiàn)和平，油價(jià)重心將進(jìn)一步下移，這也基本是目前市場的主流判斷。那么俄烏雙方能停戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)和平嗎？
經(jīng)歷了接近4年的戰(zhàn)斗，俄烏雙方均承擔(dān)了巨大的代價(jià)，均有休戰(zhàn)意愿。問題的關(guān)鍵在于什么樣的和平協(xié)議能夠讓雙方能夠相互妥協(xié)達(dá)成一致。上周末日內(nèi)瓦美烏會晤將原來的28點(diǎn)和平計(jì)劃內(nèi)容瘦身到了19條，11月30日烏美進(jìn)一步談判后，美國總統(tǒng)特朗普表示已經(jīng)和國務(wù)卿魯比奧談過，認(rèn)為美烏談判進(jìn)展順利。有一些棘手的小問題，認(rèn)為俄羅斯和烏克蘭都希望這些問題能夠結(jié)束。并稱沒有對俄烏（和談）問題設(shè)定最后期限。目前來看下周美俄之間的談判將變得非常關(guān)鍵，克里姆林宮發(fā)言人佩斯科夫稱普京將于下周上半周接見美國中東問題特使威特科夫。此前俄羅斯總統(tǒng)普京27日表示，同意特朗普的烏克蘭和平計(jì)劃可以作為未來協(xié)議的基礎(chǔ)。
財(cái)政壓力迫使俄羅斯回到談判桌前
11月20日，俄羅斯中央銀行向俄羅斯國際文傳電訊社確認(rèn)，該行已開始出售儲備的實(shí)物黃金(582, 8.80, 1.54%)，以彌補(bǔ)國家預(yù)算所需資金。據(jù)俄羅斯財(cái)政部的數(shù)據(jù)：從2022年戰(zhàn)爭前-2025年11月1日，國家財(cái)富基金的黃金儲備從405.7噸驟減至173.1噸，累計(jì)拋售232.6噸，拋售比例高達(dá)57%。至于出售黃金原因市場認(rèn)為是用于補(bǔ)貼戰(zhàn)爭支出。事實(shí)上俄羅斯因戰(zhàn)爭財(cái)政吃緊已經(jīng)日愈明顯，2025年上半年財(cái)政赤字高達(dá)3.69萬億盧布，是 2024年同期的5倍以上，根據(jù)俄羅斯財(cái)政部的預(yù)測，2025年全年赤字將突破6萬億盧布大關(guān)，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，這里面最大負(fù)擔(dān)是軍費(fèi)。2025年俄羅斯聯(lián)邦政府的財(cái)政支出規(guī)劃為41.469萬億盧布，其中13.5萬億盧布為國防開支預(yù)算，占比高達(dá)32.55%，比2024年還要增長25%。但財(cái)政收入?yún)s大幅下降，從2022年6月開始，石油價(jià)格便一路下跌至今，2025年5月，烏拉爾原油均價(jià)跌至每桶53美元，遠(yuǎn)低于財(cái)政平衡所需的每桶75美元。為此，俄羅斯財(cái)政部在5月份被迫將2025年平均出口油價(jià)預(yù)期從69.7美元下調(diào)至56美元，收入預(yù)期減少24%。另外西方國家還凍結(jié)了俄羅斯約3000億美元外匯儲備，法國外長讓-諾埃爾·巴羅表示，歐盟各國可能會在12月18日召開的布魯塞爾峰會上就俄羅斯被凍結(jié)資產(chǎn)問題作出決定?？梢哉f通過對其財(cái)政層面的不斷施壓，迫使俄羅斯考慮停火回到談判桌前成為烏克蘭和美歐的重要選項(xiàng)。
地緣層面給油市帶來風(fēng)險(xiǎn)，緩解供應(yīng)過剩壓力
油價(jià)下跌已經(jīng)讓俄羅斯收入大幅下降，雪上加霜的是今年以來烏克蘭無人機(jī)襲擊有針對性的加大了包括對港口、管道、煉油廠在內(nèi)的石油出口設(shè)施打擊，試圖配合美歐制裁削減俄羅斯石油出口量，達(dá)到削弱俄羅斯的軍事經(jīng)濟(jì)實(shí)力的目的。據(jù)烏克蘭國家通訊社29日晚援引烏國家安全局內(nèi)部消息報(bào)道，烏國家安全局和烏海軍使用無人機(jī)在黑海海域聯(lián)合執(zhí)行了針對兩艘油輪的襲擊。土耳其對該襲擊事件表示關(guān)切。稱針對“凱羅絲”號和“維拉特”號的襲擊發(fā)生在土耳其黑海專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，對該地區(qū)的航行安全、生命財(cái)產(chǎn)和環(huán)境構(gòu)成嚴(yán)重威脅。莫斯科時(shí)間11月29日凌晨4時(shí)06分，里海管道聯(lián)盟（Caspian Pipeline Consortium，簡稱CPC）位于俄羅斯黑海沿岸的海上原油裝載終端（Yuzhnaya Ozereyevka）遭到烏克蘭無人艇（USV）精確打擊，2號單點(diǎn)系泊（SPM-2）嚴(yán)重受損，官方聲明稱“已無法繼續(xù)使用”。幾乎同時(shí)，3號泊位仍在進(jìn)行年度計(jì)劃性檢修，目前僅剩1號泊位可勉強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)。CPC報(bào)告稱，在新一輪襲擊后，黑海石油裝載暫停。CPC終端共有三個(gè)單點(diǎn)系泊設(shè)施，設(shè)計(jì)總裝載能力約150萬桶/日（7600萬噸/年）。正常情況下，三泊位同時(shí)作業(yè)時(shí)可達(dá)到130-140萬桶/日的實(shí)際吞吐量。2號泊位被毀、3號泊位停工后，短期內(nèi)裝載能力驟降至理論最大值的33%-40%，即約50-55萬桶/日，實(shí)際可能更低（考慮天氣、油輪調(diào)度等因素）。這是2025年11月以來CPC終端遭受的第三次直接攻擊。前兩次分別發(fā)生在11月8日和11月17日，主要針對終端供電系統(tǒng)和輔助設(shè)施，影響相對有限。此次直接摧毀主力泊位，屬于“系統(tǒng)性打擊升級”，對哈薩克斯坦原油出口構(gòu)成實(shí)質(zhì)性、長期性威脅。CPC石油終端在本月已成為反復(fù)襲擊的目標(biāo)。它是哈薩克斯坦最大油田原油出口的最大通道，并運(yùn)輸部分俄羅斯石油。此前構(gòu)周四援引港口日程顯示，12月里海管道財(cái)團(tuán)（CPC）混合油出口量將升至170萬桶/日，比11月計(jì)劃145萬桶跳增17%，創(chuàng)2024年3月以來最高月均值。增量主要來自哈薩克斯坦，對烏克蘭的襲擊行動哈薩克斯坦可以說暴跳如雷，其外交部譴責(zé)烏克蘭對里海管道聯(lián)盟黑海終端的無人機(jī)襲擊。強(qiáng)調(diào)烏克蘭的襲擊是其針對純民用設(shè)施的第三次侵略行為。目前來看烏克蘭近期的襲擊活動配合對俄制裁對原油市場供應(yīng)端將明顯有減少，這在一定程度上會緩解油價(jià)過剩壓力。
另據(jù)紐約時(shí)報(bào)援引多位知情人士透露，特朗普總統(tǒng)上周與委內(nèi)瑞拉領(lǐng)導(dǎo)人馬杜羅通電話，討論了雙方舉行元首會晤的可能性。據(jù)美國《華爾街日報(bào)》11月29日報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普日前和委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅通話時(shí)直接發(fā)出威脅，稱如果馬杜羅不肯主動下臺，美國會考慮采取包括動武在內(nèi)的其他手段。此次由美國國務(wù)卿魯比奧參與的通話，正值美國國務(wù)院將馬杜羅認(rèn)定為“太陽集團(tuán)”（被美國政府視為外國恐怖組織）領(lǐng)導(dǎo)人的行政裁定生效前數(shù)日。美國總統(tǒng)特朗普周日在社交媒體上發(fā)布了一項(xiàng)指令，警告航空公司和飛行員避開委內(nèi)瑞拉領(lǐng)空?！罢垖⑽瘍?nèi)瑞拉上空及周邊空域視為完全關(guān)閉。”特朗普在社交媒體上發(fā)帖寫道。委內(nèi)瑞拉強(qiáng)烈譴責(zé)美國政府威脅其領(lǐng)空主權(quán)的行徑，稱此舉是“殖民主義威脅”和“非法侵略”，并宣布美方行動已導(dǎo)致委被遣返移民回國航班被迫中斷。古巴表示，美國關(guān)閉委內(nèi)瑞拉上空空域的行為構(gòu)成侵略，并對國際法構(gòu)成極其嚴(yán)重的威脅。譴責(zé)美國的這一行徑，關(guān)閉領(lǐng)空屬于侵略行為。委內(nèi)瑞拉國防部長洛佩斯表示：“戰(zhàn)爭即將來臨！”他表示，將動用所有空海資源進(jìn)行演習(xí)，保衛(wèi)國家，委內(nèi)瑞拉局勢存在近期升級風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看地緣層面正在緩解原油市場供應(yīng)過剩壓力。再疊加俄烏和平談判的不確定性，油市大漲大跌的可能性在進(jìn)一步增加。
歐佩克+部長級會議基本符合預(yù)期
11月最后一天歐佩克召開了第40屆歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國部長級會議，在隨后發(fā)表的聲明中強(qiáng)調(diào)鑒于歐佩克和非歐佩克參與國在《合作宣言》（DoC）中持續(xù)承諾實(shí)現(xiàn)并維持穩(wěn)定的石油市場，參與國決定重申2016年12月10日簽署并在后續(xù)會議中進(jìn)一步認(rèn)可的《合作宣言》框架。重申第38屆OPEC和非OPEC部長級會議商定的《合作宣言》中OPEC和非OPEC參與國的原油總產(chǎn)量水平將持續(xù)至2026年12月31日。重申聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）的任務(wù)是密切審查全球石油市場狀況、石油生產(chǎn)水平以及對《合作宣言》（DoC）的遵守情況，并由歐佩克秘書處提供協(xié)助。JMMC會議應(yīng)每兩個(gè)月舉行一次。 重申聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）有權(quán)在必要時(shí)隨時(shí)召開額外會議，或請求歐佩克和非歐佩克部長級會議應(yīng)對市場動態(tài)。重申嚴(yán)格遵守完全一致性和補(bǔ)償機(jī)制的關(guān)鍵重要性。要求歐佩克秘書處制定一項(xiàng)機(jī)制，以評估參與國的最大可持續(xù)產(chǎn)能（MSC），作為所有DoC國家2027年產(chǎn)量基線的參考，參與國批準(zhǔn)了秘書處制定的該機(jī)制。第41屆歐佩克和非歐佩克部長級會議于2026年6月7日舉行。
在隨后2023年4月和11月宣布額外自愿調(diào)整產(chǎn)量的8個(gè)歐佩克+國家——即沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼——于2025年11月30日舉行視頻會議，評估全球市場狀況和前景。重申因季節(jié)性因素（如下表詳述）暫停2026年1月、2月及3月的產(chǎn)量增量的決定。并稱根據(jù)不斷變化的市場狀況，可能會部分或全部恢復(fù)每日165萬桶的產(chǎn)量，且將以漸進(jìn)方式進(jìn)行。各國將繼續(xù)密切關(guān)注和評估市場狀況，并在持續(xù)努力支持市場穩(wěn)定之際，重申采取謹(jǐn)慎態(tài)度并保持充分靈活性的重要性，以便繼續(xù)暫?；蚰孓D(zhuǎn)額外自愿減產(chǎn)措施，包括此前實(shí)施的200萬桶自愿減產(chǎn)。八國重申集體承諾，將全面遵守《合作宣言》，包括由聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）監(jiān)測的自愿額外產(chǎn)量調(diào)整措施。各國還確認(rèn)將完全補(bǔ)償自2024年1月以來的任何超額產(chǎn)量。成員國將每個(gè)月評估市場狀況、合規(guī)性與補(bǔ)償事宜。這些國家將于2026年1月4日召開會議?？傮w來看歐佩克+會議沒有讓市場意外之處，維持明年一季度暫停增產(chǎn)的決定同時(shí)對于明年4月之后是否繼續(xù)增產(chǎn)保持了謹(jǐn)慎說辭，說明歐佩克+對供應(yīng)超量的擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化了原油市場供應(yīng)過剩局面的現(xiàn)實(shí)。
原油市場供需過剩壓力不減，根據(jù)Kpler相關(guān)數(shù)據(jù)，全球原油市場庫存持續(xù)累積，而過去一周水上原油繼續(xù)增長繼續(xù)刷新高點(diǎn)，從9月初到現(xiàn)在新增的水上原油數(shù)量高達(dá)近1.9億桶，這意味著原油市場供應(yīng)過剩壓力持續(xù)增加中。根據(jù)上海航運(yùn)交易所報(bào)告本周VLCC市場中東航線12月上旬貨盤基本收尾，周初市場延續(xù)上周末的強(qiáng)勢行情，中東航線出現(xiàn)集中放貨，帶動情緒快速升溫，成交運(yùn)價(jià)在基本面的支撐與市場情緒推動下持續(xù)保持高位。周四，中東灣拉斯坦努拉至寧波27萬噸級船運(yùn)價(jià)（CT1）報(bào)WS123.69，較11月13日上漲5.13%，CT1的5日平均為WS125.97，較上期平均上漲19.41%，TCE平均11.7萬美元/天。
持倉報(bào)告顯示資金在俄烏和平題材之后增加了投機(jī)空單持倉，目前來看油價(jià)運(yùn)行節(jié)奏有多鐘選擇，歐佩克+的決定及地緣因素對供應(yīng)過剩壓力有一定緩解，烏克蘭加大對油輪、港口的打擊會讓俄羅斯及哈薩克斯坦出口遇挫，在一定程度上緩解油價(jià)供應(yīng)過剩壓力，同時(shí)周末委內(nèi)瑞拉局勢有進(jìn)一步升級風(fēng)險(xiǎn)，地緣層面再次給油市注入地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在此基礎(chǔ)上油價(jià)有反彈需求。而俄烏和平方案下周迎來關(guān)鍵窗口，一旦談判順利有可能會對沖地緣溢價(jià)，美俄談判結(jié)果及俄烏能否在美方案基礎(chǔ)上達(dá)成妥協(xié)，是眼下市場最為關(guān)注的變量。油價(jià)處于年內(nèi)低點(diǎn)關(guān)鍵支撐區(qū)域，多空博弈激烈，諸多不確定性進(jìn)一步增加了行情的變數(shù)，油價(jià)更大概率或延續(xù)低位區(qū)間內(nèi)波動，但需要防范大幅波動行情，注意節(jié)奏把握。
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