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倫敦市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，直接催化了白銀價(jià)格的歷史性突破。10月13日，倫敦現(xiàn)貨白銀（下稱(chēng)“倫敦銀”）快速拉升，盤(pán)中最高觸及51.714美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，日內(nèi)最大漲幅超3%。

作為現(xiàn)貨借入成本的代表指標(biāo)，倫敦銀1月期隱含租賃利率已升至42.72%，這意味著白銀現(xiàn)貨十分緊俏。業(yè)內(nèi)人士向上海證券報(bào)記者表示，這一數(shù)據(jù)高企體現(xiàn)了實(shí)物交割緊張引發(fā)空頭擠壓的連鎖反應(yīng)，一場(chǎng)罕見(jiàn)的逼空行情正在上演。

銀價(jià)不斷突破前高

倫敦是全球最大的白銀現(xiàn)貨交易市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，自2021年年中以來(lái)，倫敦白銀市場(chǎng)庫(kù)存已下降1/3，目前自由流通量?jī)H剩2億盎司，較2019年年中超8.5億盎司的高點(diǎn)下降了75%。相較于年消費(fèi)量，其緩沖墊已薄如蟬翼。

庫(kù)存“見(jiàn)底”的另一端是不斷攀升的價(jià)格——今年以來(lái)，現(xiàn)貨白銀漲超77%。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，礦山產(chǎn)量難以填補(bǔ)日益增長(zhǎng)的工業(yè)和投資需求，特別是光伏產(chǎn)業(yè)和ETF的持續(xù)吸納，導(dǎo)致白銀供需失衡加劇。

高盛在其10月12日的報(bào)告中也認(rèn)為，今年初，由于市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)可能加征關(guān)稅，大量白銀從倫敦流向美國(guó)，導(dǎo)致倫敦庫(kù)存降至低位。而當(dāng)近期白銀ETF投資需求激增，吸納了更多白銀后，其短期可得性急劇下降，進(jìn)而推高了租賃利率，并引爆價(jià)格。

路透統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)印證了這一觀點(diǎn)：海外主要白銀ETF持倉(cāng)總規(guī)模由今年2月6日區(qū)間低位24957噸上升至10月10日的28162噸，增幅達(dá)12.8%。

在此背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的逼空行情。東證期貨宏觀策略首席分析師徐穎告訴上海證券報(bào)記者，倫敦白銀庫(kù)存水平下降，短期內(nèi)交割緊張，空頭面臨壓力，做市商報(bào)價(jià)意愿下降、價(jià)差擴(kuò)大，出現(xiàn)流動(dòng)性擠兌。

究其根本，海外白銀ETF以實(shí)物擔(dān)保為核心機(jī)制，大量鎖定了倫敦市場(chǎng)庫(kù)存。市場(chǎng)上的活躍交易是建立在實(shí)物基礎(chǔ)上的紙質(zhì)合約。而現(xiàn)在，當(dāng)空頭需要交割實(shí)物時(shí)，便面臨“無(wú)銀可交”的困境。

“空頭因無(wú)法湊足交割所需實(shí)物，只得高價(jià)平倉(cāng)，從而推高銀價(jià)?！焙Ｍㄆ谪浹芯克偨?jīng)理助理顧佳男對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

白銀短期風(fēng)險(xiǎn)高于黃金(582, 8.80, 1.54%)

這一現(xiàn)象已導(dǎo)致白銀現(xiàn)貨與期貨間的價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)錯(cuò)位。截至10月13日，倫敦銀相對(duì)紐約白銀期貨近月合約（指期貨交易中距離當(dāng)前日期最近且即將到期的合約）的溢價(jià)已達(dá)2.31美元/盎司，處于近年來(lái)高位。

不過(guò)，受訪人士認(rèn)為，目前的逼空行情、流動(dòng)性緊縮是暫時(shí)的。

徐穎表示，本次白銀現(xiàn)貨受流動(dòng)性影響的規(guī)模較難估計(jì)，但從倫敦市場(chǎng)的庫(kù)存絕對(duì)量來(lái)看，逼空行情的持續(xù)時(shí)間有限。

高盛也預(yù)計(jì)，此次白銀流動(dòng)性緊縮僅為暫時(shí)現(xiàn)象。因?yàn)槟壳皞惗厥袌?chǎng)正以更高的價(jià)格吸引白銀從美國(guó)等地回流，流動(dòng)性預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。高盛進(jìn)一步表示，白銀中期走勢(shì)仍趨于上漲。

不過(guò)，白銀的短期波動(dòng)性及下行風(fēng)險(xiǎn)將顯著高于黃金。高盛報(bào)告顯示，當(dāng)前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息且ETF資金持續(xù)回流，白銀重獲市場(chǎng)關(guān)注。由于白銀市場(chǎng)規(guī)模較黃金約小九成、流動(dòng)性相對(duì)不足，此類(lèi)資金流會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生劇烈影響，進(jìn)而放大價(jià)格波動(dòng)幅度。

展望未來(lái)，白銀市場(chǎng)最大的不確定性，還在于地緣政治的博弈。顧佳男表示：若美國(guó)未對(duì)白銀征稅，在數(shù)周內(nèi)，庫(kù)存回流會(huì)緩解白銀市場(chǎng)的壓力；但若關(guān)稅實(shí)施或物流受阻（如美國(guó)政府“停擺”），白銀流動(dòng)性危機(jī)或延長(zhǎng)至數(shù)月并推升價(jià)格。