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與過(guò)去三年油價(jià)在國(guó)慶假期都出現(xiàn)超過(guò)10%的劇烈波動(dòng)不同，今年8天的國(guó)慶+中秋假期，6個(gè)半交易日，油價(jià)最終跌幅只有1%左右。

假期中間有個(gè)周末作為分水嶺，其前后油價(jià)表現(xiàn)截然不同，假期前半段油價(jià)持續(xù)下行，并在10月剛開(kāi)始就刷新了下半年低點(diǎn)，大有破位下行之勢(shì)，WTI原油(607, -8.60, -1.40%)一度接近60美元關(guān)口，而時(shí)間進(jìn)入本周油價(jià)則暫緩跌勢(shì)，開(kāi)始超跌修復(fù)行情，周三一度接近收復(fù)全部跌幅，本周在歐佩克+會(huì)議小幅增產(chǎn)，以及EIA短期能源展望公布后，油價(jià)均有反彈動(dòng)作，意味著目前市場(chǎng)仍存反復(fù)，沒(méi)有形成一致性的觀點(diǎn)。不過(guò)周三油價(jià)收出上影線，意味著油價(jià)的短線反彈可能再次到位，節(jié)后開(kāi)盤(pán)油價(jià)繼續(xù)回落的可能性較大。

周二公布的最新一期EIA短期能源展望中對(duì)油價(jià)影響因素分析非常全面，基本考慮到了當(dāng)前原油市場(chǎng)面前的確定性和不確定性，EIA在本期報(bào)告中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)從今年四季度到明年一季度原油市場(chǎng)會(huì)面臨非常明顯的供應(yīng)過(guò)剩壓力，油價(jià)會(huì)有明顯的重心下移，但EIA也強(qiáng)調(diào)了油市面臨的不確定性，對(duì)年度油價(jià)預(yù)測(cè)進(jìn)行了小幅上調(diào)，這一變化對(duì)于市場(chǎng)情緒有一定提振，油價(jià)在這份報(bào)告公布后有所上漲。我們也可以從這些紛繁復(fù)雜的影響因素中，理解為什么目前市場(chǎng)上投資者對(duì)油價(jià)后市的判斷存在明顯的分歧，這些影響因素都對(duì)價(jià)格有著足夠的影響力，任何一種走向都有其合理性，從油價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，多空力量形成交織拉鋸，在供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂主導(dǎo)下，空頭略占上風(fēng)，但并沒(méi)有壓倒性優(yōu)勢(shì)，因此我們看到的是油價(jià)的不斷折返。油價(jià)最終的走向是各類觀點(diǎn)參與到市場(chǎng)中后的匯總，最為關(guān)鍵的是投資者做出押注決定的時(shí)候，要做好對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)。

EIA短期能源展望透出油市面臨的確定性和不確定性

EIA短期能源展望報(bào)告中上調(diào)油價(jià)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年布倫特價(jià)格為68.64美元/桶，此前預(yù)期為67.80美元/桶。預(yù)計(jì)2025年WTI原油價(jià)格為65.00美元/桶，此前預(yù)期為64.16美元/桶。預(yù)計(jì)2026年布倫特價(jià)格為52.16美元/桶，此前預(yù)期為51.43美元/桶。小幅上調(diào)油價(jià)的邏輯是EIA觀察到幾個(gè)因素對(duì)沖了供應(yīng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)的下行壓力。一個(gè)可能的因素是中國(guó)石油庫(kù)存的增加。中國(guó)不報(bào)告其石油庫(kù)存的數(shù)據(jù)，但是根據(jù)第三方和官方資料的進(jìn)口、出口、精煉數(shù)據(jù)以及石油庫(kù)存數(shù)據(jù)，EIA評(píng)估中國(guó)今年已經(jīng)積累了大量的石油庫(kù)存。由于中國(guó)的庫(kù)存建設(shè)本質(zhì)上是戰(zhàn)略性的，因此它們可能充當(dāng)需求的來(lái)源，緩沖價(jià)格下行壓力的作用超出了EIA預(yù)測(cè)的平衡表上顯示的過(guò)剩利空情況。另外夏季全球石油需求也有可能高于EIA目前的估計(jì)。對(duì)此EIA也做出解釋，因?qū)嶋H石油需求數(shù)據(jù)的滯后性，特別是在經(jīng)合組織之外的數(shù)據(jù)，意味著我們對(duì)2025 年第二季度和第三季度全球需求的估計(jì)仍然是模型結(jié)果和世界大部分地區(qū)初始數(shù)據(jù)觀察的混合體，這有可能與市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)有差異。另外就是接下來(lái)歐佩克+的產(chǎn)量將低于未來(lái)幾個(gè)月的目標(biāo)。歐佩克+從2025年4月開(kāi)始增加產(chǎn)量，而今年的大部分時(shí)間里，該集團(tuán)的生產(chǎn)已經(jīng)接近其目標(biāo)。上個(gè)月，該小組開(kāi)始執(zhí)行其165萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量恢復(fù)計(jì)劃，但是因?yàn)橐恍┏蓡T達(dá)到了其產(chǎn)出的實(shí)際限制，實(shí)際增產(chǎn)能力存疑，而另一些成員則旨在保持庫(kù)存建設(shè)，后續(xù)歐佩克+實(shí)際增加的產(chǎn)量將放緩。

盡管如此EIA預(yù)測(cè)中的庫(kù)存增加仍然很大，全球石油供應(yīng)不斷增長(zhǎng)以及夏季季節(jié)性需求高峰的轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致全球石油庫(kù)存較預(yù)測(cè)大幅增長(zhǎng)，路透稍早公布的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在 OPEC+ 達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議后，OPEC 9 月石油產(chǎn)量進(jìn)一步增加，主要受阿聯(lián)酋和沙特增產(chǎn)提振。OPEC+是石油輸出國(guó)組織 （OPEC） 及包括俄羅斯在內(nèi)的盟友組成的產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟。調(diào)查顯示，OPEC 9月石油產(chǎn)量為 2，840 萬(wàn)桶/日，較 8 月修正后的總產(chǎn)量增加 33萬(wàn)桶/日，其中阿聯(lián)酋和沙特的增幅最大。在這樣的背景下EIA預(yù)計(jì) 2025 年第四季度庫(kù)存平均將增加 260 萬(wàn)桶/日，并將在 2026 年之前保持在較高水平，2026年全球石油庫(kù)存將平均增加210萬(wàn)桶/日，相比之下今年年均增長(zhǎng)190萬(wàn)桶/日。庫(kù)存建設(shè)將在2026 年第一季度達(dá)到最高水平，平均超過(guò) 270 萬(wàn)桶/日。強(qiáng)勁的庫(kù)存建設(shè)可以填補(bǔ)商業(yè)存儲(chǔ)選項(xiàng)，這將促使市場(chǎng)參與者尋求其他更昂貴的原油儲(chǔ)存選擇石油，如浮式儲(chǔ)存。因此，部分原油價(jià)格下跌可能會(huì)反映出邊際存儲(chǔ)成本。EIA預(yù)測(cè)全球石油需求上升和石油產(chǎn)量增長(zhǎng)略有下降，兩者都是為了應(yīng)對(duì)油價(jià)下降。

EIA報(bào)告中判斷中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)石油以填補(bǔ)庫(kù)存的速度是其預(yù)測(cè)中的一個(gè)關(guān)鍵不確定性。如果中國(guó)的建設(shè)繼續(xù)以近幾個(gè)月估計(jì)的速度進(jìn)行，原油價(jià)格可能高于其報(bào)告中的預(yù)測(cè)。然而，中國(guó)原定庫(kù)存石油采購(gòu)放緩可能會(huì)使隨著更多石油開(kāi)始出現(xiàn)在可見(jiàn)的石油庫(kù)存數(shù)據(jù)中，油價(jià)面臨下行壓力。

其他因素也導(dǎo)致EIA的價(jià)格預(yù)測(cè)存在重大不確定性。雖然報(bào)告中沒(méi)有預(yù)測(cè)任何重大供應(yīng)中斷，石油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。持續(xù)的緊張局勢(shì)和談判與俄烏沖突相關(guān)的可能會(huì)影響供應(yīng)，同時(shí)可能會(huì)頒布進(jìn)一步的制裁措施反對(duì)俄羅斯石油的購(gòu)買(mǎi)者。地緣政治發(fā)展，包括烏克蘭對(duì)俄羅斯石油的襲擊港口，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)石油生產(chǎn)或出口可能受到干擾的擔(dān)憂。另外美國(guó)與美國(guó)之間正在進(jìn)行的貿(mào)易談判和與關(guān)稅相關(guān)的法律挑戰(zhàn)貿(mào)易伙伴可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)和石油需求增長(zhǎng)，從而影響油價(jià)。最后鑒于預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候開(kāi)始供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，歐佩克+可能會(huì)重新審視其計(jì)劃增加產(chǎn)量，緩解油價(jià)下行壓力。

總體來(lái)看通過(guò)EIA報(bào)告可以看出供應(yīng)過(guò)剩仍是年內(nèi)剩余時(shí)段油價(jià)運(yùn)行的最核心驅(qū)動(dòng)，但是原油市場(chǎng)同意面臨復(fù)雜的地緣因素及宏觀層面經(jīng)濟(jì)、關(guān)稅、美元貶值等多重因素影響，這隨時(shí)可能給油價(jià)的帶來(lái)擾動(dòng)，總體來(lái)講EIA報(bào)告一些對(duì)油市積極因素的分析改善了市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)也在該報(bào)告后加大了反彈力度。

除了EIA報(bào)告給油價(jià)帶來(lái)的影響，另外在10月5日歐佩克+發(fā)布公告，歐佩克+八個(gè)產(chǎn)油國(guó)將在11月進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日。下次會(huì)議將于11月2日舉行，討論12月的政策。聲明中指出，全球經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)定，當(dāng)前市場(chǎng)基本面健康。此前有消息稱歐佩克+可能在周日的會(huì)議上考慮在11月將石油產(chǎn)量增加41.1萬(wàn)桶/日，因油價(jià)上漲促使該組織尋求重奪更多市場(chǎng)份額。稍早之前歐佩克+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）于10月1日召開(kāi)線上會(huì)議強(qiáng)調(diào)有必要全面遵守石油產(chǎn)量協(xié)議，并要求部分成員國(guó)額外減產(chǎn)，以彌補(bǔ)此前超出配額的產(chǎn)量。該委員會(huì)由石油輸出國(guó)組織主要成員國(guó)及俄羅斯等盟友組成。OPEC在會(huì)后聲明中重申合規(guī)要求，聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)對(duì)OPEC+產(chǎn)量水平不具備最終決策權(quán)限，近期部分成員國(guó)超產(chǎn)問(wèn)題持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂，全面遵守產(chǎn)量限制成為維持油市平衡的關(guān)鍵前提條件。此次會(huì)議召開(kāi)時(shí)點(diǎn)正值全球原油需求前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。OPEC+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)第63次會(huì)議定于2025年11月30日舉行。周一沙特將11月銷(xiāo)往亞洲的阿拉伯輕質(zhì)原油官方售價(jià)（OSP）設(shè)定為較阿曼/迪拜均價(jià)每桶升水2.20美元。可以看出歐佩克+面對(duì)油價(jià)走弱選擇了較為謹(jǐn)慎的策略，沒(méi)有進(jìn)一步提速增產(chǎn)，沙特也沒(méi)有像此前市場(chǎng)預(yù)期的上提官價(jià)，而是跟上一個(gè)月售價(jià)保持了一致；這樣的決定顯示一方面歐佩克+對(duì)于原油市場(chǎng)需求預(yù)期仍較為樂(lè)觀，并仍致力于提升自身市場(chǎng)份額，另一方面在增產(chǎn)同時(shí)也盡可能的讓油價(jià)保持相對(duì)堅(jiān)挺，從而實(shí)現(xiàn)最大收益。油價(jià)在歐佩克會(huì)議之后走出反彈行情，雖然幅度有限，但整體來(lái)看歐佩克+會(huì)議小幅增產(chǎn)落地后沒(méi)有給油價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步下行壓力，油價(jià)也在刷新下半年低點(diǎn)之后短線組織反彈修復(fù)行情，不過(guò)預(yù)計(jì)四季度原油市場(chǎng)仍將面臨供應(yīng)過(guò)剩壓力，在這一核心驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)下，油價(jià)重心仍有進(jìn)一步下行空間。

七國(guó)集團(tuán)發(fā)表聲明成員國(guó)一致認(rèn)同采取關(guān)稅及進(jìn)出口禁令等貿(mào)易措施的重要性，以切斷俄羅斯財(cái)政收入來(lái)源。將采取措施大幅削減對(duì)俄羅斯的進(jìn)口，目標(biāo)是逐步停止包括碳?xì)浠衔镌趦?nèi)的所有對(duì)俄能源依賴。將認(rèn)真考慮對(duì)那些協(xié)助資助俄羅斯軍事行動(dòng)的國(guó)家和實(shí)體采取貿(mào)易措施及其他限制措施。

另外倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）的數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)原油進(jìn)口量已降至1083萬(wàn)桶/日，較8月的1165萬(wàn)桶/日下降7%，創(chuàng)下今年2月以來(lái)的最低值。這一變化，大概率與6月以色列-伊朗沖突引發(fā)的油價(jià)短暫飆升有關(guān)——9月到港的原油，多是當(dāng)時(shí)油價(jià)高位時(shí)簽訂的合同貨，高價(jià)自然抑制了進(jìn)口需求。更值得警惕的是，中國(guó)原油需求可能已接近“峰值”。2025年中國(guó)電動(dòng)車(chē)普及率預(yù)計(jì)將達(dá)到40%，疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策效果有限，原油需求增長(zhǎng)明顯放緩。路透社的預(yù)測(cè)顯示，2025年中國(guó)原油進(jìn)口均值或降至1100萬(wàn)桶/日，低于2024年的1140萬(wàn)桶/日；瑞銀（UBS）更是警告，若中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，中國(guó)煉廠利潤(rùn)率可能被進(jìn)一步壓縮，屆時(shí)進(jìn)口量甚至可能跌至1000萬(wàn)桶/日以下，給全球供應(yīng)過(guò)剩局面再添壓力。

最終油價(jià)在假期期間先跌近3美元，然后本周連續(xù)反彈3個(gè)交易日收復(fù)大部分失地，最終收出了一根長(zhǎng)下影線，目前來(lái)看市場(chǎng)仍需要觀察四季度原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩實(shí)際落地情況，以及復(fù)雜的地緣層面后續(xù)仍面臨諸多的不確定性，塞爾維亞總統(tǒng)武契奇日前表示，目前所有人都在為戰(zhàn)爭(zhēng)做準(zhǔn)備，他表示擔(dān)心，可能爆發(fā)新的戰(zhàn)爭(zhēng)。四季度仍然需要防范地緣因素短期內(nèi)突然升級(jí)帶來(lái)的沖擊。另外就是宏觀層面市場(chǎng)在交易上周三美國(guó)啟動(dòng)的政府停擺將推動(dòng)資金涌入避資產(chǎn)，市場(chǎng)參與者將這一現(xiàn)象稱為“貶值交易”。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期某種貨幣（尤其是美元）將走弱時(shí)，投資者為規(guī)避購(gòu)買(mǎi)力縮水風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)將資金從美元資產(chǎn)中撤出，轉(zhuǎn)投黃金(582, 8.80, 1.54%)、股票、加密貨幣等被認(rèn)為更具保值潛力的資產(chǎn)，因此可以看到近期諸多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛大幅走高，這在一定程度上影響了市場(chǎng)情緒，也間接的影響著投資者對(duì)于油價(jià)的預(yù)期。

總體來(lái)看，現(xiàn)階段原油面臨的影響因素比較復(fù)雜，其中地緣和宏觀層面對(duì)油價(jià)有明顯的偏利多的作用，而OPEC+ 增產(chǎn)帶來(lái)供應(yīng)過(guò)剩壓力是主要的利空因素，并且這一因素是決定目前油價(jià)運(yùn)行方向的最核心驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)油價(jià)重心仍會(huì)在震蕩拉鋸中逐步走低，直到市場(chǎng)改變對(duì)供應(yīng)過(guò)剩壓力的預(yù)期?；趯?duì)各類影響因素的綜合評(píng)估，重點(diǎn)機(jī)會(huì)選擇上仍建議以把握反彈沖高后的做空機(jī)會(huì)為主，注意節(jié)奏把握，謹(jǐn)慎參與。