周五油價(jià)輸出了本周以來最大的單日下跌，連續(xù)第3天的下跌算是為周初的強(qiáng)勢(shì)滅了火，市場(chǎng)注意力似乎又從地緣轉(zhuǎn)向了供應(yīng)過剩。
但是這樣的走勢(shì)也讓不少投資者感到恍惚、困惑。原油在一個(gè)窄幅的區(qū)間內(nèi)震蕩拉鋸了太久，尤其是在9月之后對(duì)于油價(jià)下跌預(yù)期明顯增強(qiáng)的背景下，油價(jià)的反復(fù)拉鋸顯示了資金的猶豫不定，連續(xù)的拉鋸正在不斷消耗市場(chǎng)的耐心。雖然最近幾個(gè)交易日油價(jià)回落，但是布倫特原油月差卻在逆勢(shì)走強(qiáng)，地緣和制裁對(duì)市場(chǎng)的影響和供應(yīng)過剩預(yù)期的力量形成拉扯，這意味著市場(chǎng)基于不同視角的觀點(diǎn)有明顯分歧。根據(jù)周六公布的最新持倉數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI和布倫特原油基金都調(diào)整了持倉，減少了空頭持倉，小幅回補(bǔ)了多頭持倉，凈多頭頭寸合計(jì)減少了超4萬手。這種被動(dòng)的持倉調(diào)整顯然是投資者不愿意看到的。最近越來越多困惑的市場(chǎng)參與者發(fā)出靈魂拷問：油價(jià)到底還會(huì)不會(huì)破位下跌？說好的撲面而來的嚴(yán)重過剩呢？這些問題正在困擾市場(chǎng)。
近期高發(fā)的地緣因素不斷給市場(chǎng)帶來擾動(dòng)，這分散了市場(chǎng)的注意力，緩解了油價(jià)的下行壓力，被認(rèn)為油價(jià)跌不下去的主要反向驅(qū)動(dòng)。但事實(shí)上供應(yīng)過剩壓力不夠大才是油價(jià)沒能破位下行的一個(gè)重要原因,Kpler的高頻數(shù)據(jù)顯示9月之后原油市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)明顯的庫存累積，上周EIA庫存報(bào)告原油出現(xiàn)了大幅降庫，這些信號(hào)都顯示原油市場(chǎng)似乎并沒有那些權(quán)威機(jī)構(gòu)判斷的原油市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)大幅過剩壓力的局面。那么油去哪里了？
歐佩克+連續(xù)的換擋提速增產(chǎn)220萬桶/日后在9月初又決定大幅超前啟動(dòng)了165萬桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，這會(huì)給原油市場(chǎng)帶來遠(yuǎn)超年初預(yù)期的龐大供應(yīng)增量，隨著消費(fèi)旺季結(jié)束，原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩預(yù)期不斷強(qiáng)化，但是近期市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎并未感受到明顯的過剩壓力，再疊加地緣因素和歐美對(duì)俄制裁對(duì)供應(yīng)的擾動(dòng)，復(fù)雜的局面下投資者形成了明顯分裂的陣營，相對(duì)來講受地緣影響更加明顯的歐洲布倫特原油在近期月差反彈明顯，相比之后WTI原油月差反彈力度明顯相對(duì)較小。SC原油在過去一段時(shí)間隨著運(yùn)費(fèi)上漲而走強(qiáng)，但本周后段的幾個(gè)交易日又重新走弱，對(duì)油價(jià)后市判斷分歧明顯，也將油價(jià)封印在了狹窄的4美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
供應(yīng)過剩預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的分歧
根據(jù)歐佩克官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)從4月份開始增產(chǎn)到8月底，歐佩克+產(chǎn)量增長(zhǎng)了約148萬桶/日，實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)是非常明顯的，雖然低于其提速增產(chǎn)計(jì)劃中的195萬桶/日的目標(biāo)，但仍遠(yuǎn)超最初計(jì)劃每個(gè)月增產(chǎn)13.8萬桶/日的計(jì)劃量。市場(chǎng)對(duì)此解讀為過去幾個(gè)月的消費(fèi)旺季下需求環(huán)比大增消化了大部分增產(chǎn)壓力，而且在歐佩克+開始增產(chǎn)之前全球原油市場(chǎng)庫存處于相對(duì)低位，累庫到一定程度之前市場(chǎng)感受不到很大壓力，另外中國的原油儲(chǔ)備需求吸納了原油市場(chǎng)供應(yīng)冗余量，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示中國原油庫存在4月之后增長(zhǎng)了超1億桶，這也讓中國之外的原油市場(chǎng)似乎沒有感受到供應(yīng)增加的明顯壓力。因此7月之后原油市場(chǎng)供需大致是均衡的，因此油價(jià)并沒有很強(qiáng)的下行驅(qū)動(dòng)。那么四季度呢？油價(jià)會(huì)跌嗎？
最新一期的EIA周度報(bào)告顯示美國原油商業(yè)庫存意外大幅下降983萬桶，這遠(yuǎn)超了市場(chǎng)降庫86萬桶的預(yù)期，雖然數(shù)據(jù)顯示上周美國原油庫存下降主要緣于出口大增，凈出口增量變化超300萬桶/日,這是原油庫存下降的主要原因，但這還是給市場(chǎng)帶來了困惑，預(yù)期的供應(yīng)過剩壓力會(huì)兌現(xiàn)嗎？不過雖然美國原油庫存大降，但柴油庫存超預(yù)期累積400萬桶，且整體石油庫存仍然是小幅累庫，這也意味著石油市場(chǎng)過剩的仍是較大概率事件。前期EIA和國際能源署等機(jī)構(gòu)在9月份報(bào)告中紛紛上調(diào)原油市場(chǎng)的過剩壓力，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來半年時(shí)間原油市場(chǎng)將面臨超過200萬桶/日的嚴(yán)重過剩壓力。同時(shí)國際能源署報(bào)告中也提到了隨著后期油價(jià)的走低將導(dǎo)致歐佩克+和一些非OPEC生產(chǎn)商的供應(yīng)量下降，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，釋放流動(dòng)性同時(shí)刺激石油市場(chǎng)消費(fèi)的恢復(fù)會(huì)給原油市場(chǎng)帶來動(dòng)態(tài)影響，這樣的預(yù)期也會(huì)反向影響投資者對(duì)油價(jià)的押注。
另外值得注意的是在WTI原油三季度基本位于60-70美元區(qū)間內(nèi)運(yùn)行后，美國石油鉆機(jī)數(shù)在過去一個(gè)月時(shí)間持續(xù)小幅回升，美國原油產(chǎn)量也有所反彈，這意味著60美元以上的油價(jià)并不會(huì)讓美國產(chǎn)量下降，油價(jià)可能需要跌倒55美元甚至更低位置才會(huì)讓美國頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降，進(jìn)而重新平衡原油市場(chǎng)。
另外還有地緣層面的影響，沙特阿拉伯與巴基斯坦于2025年9月17日簽署《共同戰(zhàn)略防御協(xié)議》，規(guī)定對(duì)任一國家的攻擊將被視為對(duì)兩國的共同侵略，雙方將采取聯(lián)合軍事回應(yīng)。顯然以色列襲擊卡塔爾首都多哈的事件，以及美國對(duì)此的反應(yīng)引發(fā)了中東地區(qū)國家的擔(dān)憂，對(duì)美國能提供的安防產(chǎn)生了深深的懷疑，這個(gè)事件對(duì)中東地區(qū)各利益方將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，讓中東國家尋求更多的安全保護(hù)，讓伊斯蘭世界更緊密的團(tuán)結(jié)在一起。
在對(duì)俄羅斯加大制裁方面，周五歐盟委員會(huì)通過第19項(xiàng)對(duì)俄制裁方案，原油價(jià)格上限降至每桶47.6美元，并提議于2027年1月1日禁止進(jìn)口俄羅斯液化天然氣，比原計(jì)劃提前一年。此外，歐盟還將新增制裁118艘屬于“影子油輪船隊(duì)”的船只，至此，被歐盟制裁的影子油輪總數(shù)已超過560艘。制裁旨在"打擊俄羅斯的資金來源"，及對(duì)俄羅斯在第三國規(guī)避金融制裁的措施。美國總統(tǒng)特朗普周四表示，油價(jià)要再低一點(diǎn)，俄烏沖突就會(huì)結(jié)束。美國總統(tǒng)特朗普再次呼吁歐洲國家"停止購買"俄羅斯石油，并聲稱此舉將推動(dòng)美國進(jìn)一步向普京施壓以結(jié)束俄烏沖突。周五油價(jià)走低，同時(shí)布倫特月差仍然反彈的表現(xiàn)充分反映了上述因素的影響。
綜合來看，接下來市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍然集中在供應(yīng)過剩壓力是否兌現(xiàn)，這期間地緣層面仍會(huì)不時(shí)帶來擾動(dòng)，資金對(duì)油價(jià)后市預(yù)期的分歧仍需要一些時(shí)間來給出答案。經(jīng)過了三季度油價(jià)持續(xù)的小幅區(qū)間內(nèi)拉鋸休整，可以看到原油市場(chǎng)短中長(zhǎng)各時(shí)間周期重心再次趨于重合，這意味著多空相持達(dá)到極致平衡，市場(chǎng)等待的破局時(shí)刻或許已經(jīng)接近出現(xiàn)，面對(duì)原油市場(chǎng)龐大的紙面供需過剩壓力，油價(jià)需要有下跌動(dòng)作來釋放風(fēng)險(xiǎn)。在機(jī)會(huì)把握上我們?nèi)詢A向于重點(diǎn)把握借助反彈逢高沽空機(jī)會(huì)，注意節(jié)奏把握。
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