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海外市場(chǎng)上漲帶動(dòng)下，本周油脂整體有所走高。USDA種植面積報(bào)告與市場(chǎng)預(yù)期偏差不大，下跌風(fēng)險(xiǎn)解除及中國(guó)采購(gòu)預(yù)期令CBOT大豆(4521, -21.00, -0.46%)穩(wěn)步回升。美國(guó)減稅法案通過(guò)參議院表決后提交總統(tǒng)簽署，最終版本的45Z條款將抵免資格限制為美加墨來(lái)源的原料，取消作物基原料ILUC評(píng)估，延長(zhǎng)抵免發(fā)放時(shí)間至2029年，并恢復(fù)小型生柴工廠的稅收抵免，為美豆油(7630, 36.00, 0.47%)市場(chǎng)帶來(lái)提振。棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油方面，繼印度6月棕櫚油進(jìn)口大增之后，產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)暗示馬棕6月末庫(kù)存可能止升轉(zhuǎn)降，令棕櫚油市場(chǎng)氛圍有所好轉(zhuǎn)。雖然美豆油節(jié)前減倉(cāng)令其小幅回吐漲幅，對(duì)短期油脂走勢(shì)有所拖累，但在當(dāng)前生柴政策支撐下仍有上漲空間，預(yù)計(jì)將支撐國(guó)內(nèi)油脂穩(wěn)中偏強(qiáng)表現(xiàn)。

一、美國(guó)減稅法案獲得通過(guò)，45Z條款重獲新生

針對(duì)生物燃料生產(chǎn)商的45Z抵免最初來(lái)自2022年拜登政府《通脹削減法案》中的規(guī)定，該條款規(guī)定對(duì)2025-2027年間美國(guó)的生物燃料生產(chǎn)商提供一定稅收抵免，抵免額度取決于原料的碳減排率。2025年初，美國(guó)財(cái)政部及國(guó)稅局發(fā)布45Z條款有關(guān)清潔燃料生產(chǎn)信貸的臨時(shí)指導(dǎo)，明確了抵免申請(qǐng)及計(jì)算的相關(guān)規(guī)則。然而，特朗普在就任首日簽署行政令，要求聯(lián)邦機(jī)構(gòu)立即暫停《通脹削減法案》的資金支出，尤其是針對(duì)清潔能源和電動(dòng)汽車補(bǔ)貼的部分，一度令45Z稅收抵免發(fā)放的前途渺茫。

不過(guò)，45Z條款最終在特朗普的《大而美麗的法案》中獲得新生。相較于此前《通脹削減法案》中的版本，最新的減稅法案對(duì)原料的使用限制更為嚴(yán)格，將45Z抵免資格限制為美加墨來(lái)源的原料，直指進(jìn)口UCO及牛油。此外，它還取消了2026年后對(duì)作物基原料（主要是豆油和菜油(8340, 2.00, 0.02%)）的ILUC評(píng)估，令其可獲得更高的抵免額度，并延長(zhǎng)抵免發(fā)放的時(shí)間至2029年，恢復(fù)小型生柴工廠的稅收抵免，將SAF的基礎(chǔ)抵免額從1.75美元/加侖削減至1美元/加侖，整體上對(duì)包括美豆油、加菜油在內(nèi)的油脂需求前景帶來(lái)提振。

該法案在5月通過(guò)眾議院表決并提交參議院審議后，市場(chǎng)一度流傳修改版本將延長(zhǎng)抵免發(fā)放時(shí)間至2031年，并放松原料來(lái)源限制，僅削減進(jìn)口原料稅收抵免額度20%。然而，參議院最終版本權(quán)衡了行業(yè)需求與財(cái)政支出，最終僅延長(zhǎng)抵免發(fā)放至2029年，且仍限制生物燃料原料為美國(guó)、加拿大、墨西哥的來(lái)源，相較于其早期版本對(duì)美豆油及加菜油更為利多。目前該法案已通過(guò)參議院及眾議院表決，預(yù)計(jì)將在提交總統(tǒng)簽署后逐步進(jìn)入實(shí)施。

二、產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩而出口保持強(qiáng)勁，馬棕6月庫(kù)存有望止升轉(zhuǎn)降

馬棕4-5月的連續(xù)大幅累庫(kù)一度令棕櫚油走勢(shì)承壓，然而，隨著馬棕產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩而出口保持高位，馬棕未來(lái)幾個(gè)月的累庫(kù)速度有望放緩。MPOA預(yù)計(jì)馬棕6月產(chǎn)量較上月同期降4.59%至169萬(wàn)噸，船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的馬棕同期出口增4.3%-11.7%，暗示馬棕6月可能去庫(kù)。路透調(diào)查平均預(yù)計(jì)馬棕6月產(chǎn)量環(huán)比降4.04%至170萬(wàn)噸，出口環(huán)比增4.16%至145萬(wàn)噸，月末庫(kù)存環(huán)比小降0.24%至198.5萬(wàn)噸，這或助力增產(chǎn)題材對(duì)棕櫚油價(jià)格的利空出盡。

根據(jù)MPOA產(chǎn)量預(yù)估，馬棕6月產(chǎn)量同比增幅或在4%左右，不算超預(yù)期的表現(xiàn)。從馬棕近幾年萎縮的種植面積及偏高的樹(shù)齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)后期馬棕產(chǎn)量超預(yù)期的可能性不高，這將減少意外利空出現(xiàn)的可能性。

出口端，印度減稅及低庫(kù)存有望提振其補(bǔ)庫(kù)，支撐短中期產(chǎn)地棕櫚油出口表現(xiàn)。在葵油及豆油供應(yīng)受限的背景下，印度的植物油補(bǔ)庫(kù)極度依賴于棕櫚油，進(jìn)口商預(yù)估印度6月棕櫚油進(jìn)口量飆升至11月高點(diǎn)至95.3萬(wàn)噸。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，巴西及美國(guó)的生柴政策有望削減其豆油出口，利好國(guó)際豆棕價(jià)差反彈及產(chǎn)地棕櫚油出口，有利于減緩產(chǎn)地棕櫚油的庫(kù)存壓力，亦構(gòu)成對(duì)棕櫚油價(jià)格的支撐。

綜合來(lái)看，隨著本周美國(guó)減稅法案塵埃落定，針對(duì)生物燃料生產(chǎn)商的45Z抵免發(fā)放基本明確，預(yù)計(jì)將令美國(guó)生柴利潤(rùn)獲得顯著提升，利好相應(yīng)油脂原料投料需求。在較嚴(yán)格的原料來(lái)源限制下，美豆油需求有望獲得顯著增長(zhǎng)，將支撐其價(jià)格長(zhǎng)線走高。雖然美豆油節(jié)前減倉(cāng)令其小幅回吐漲幅，對(duì)短期油脂走勢(shì)有所拖累，但其漲勢(shì)或仍未結(jié)束將支撐后期國(guó)內(nèi)油脂穩(wěn)中偏強(qiáng)表現(xiàn)。產(chǎn)地棕櫚油累庫(kù)速度大幅放緩，有利于增產(chǎn)題材對(duì)價(jià)格的利空出盡，亦令油脂價(jià)格底部支撐顯著。油脂延續(xù)逢低做多思路對(duì)待，豆油、棕櫚油及菜油09下方支撐分別在7800、8200、9400附近。