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　　分析美國(guó)非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，近期美國(guó)企業(yè)利息支出正在上升，資產(chǎn)負(fù)債率也一直在上升，但是狀況還沒(méi)有到令人擔(dān)憂(yōu)的地步。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在適度擴(kuò)張。企業(yè)財(cái)務(wù)仍然健康

　　首先，凈值債務(wù)比率(Debt-to-NetWorthRatio)正直線(xiàn)下降。凈值的概念是指有形資產(chǎn)的市值加上金融資產(chǎn)的市值，然后減去負(fù)債。以此計(jì)算，2006年第四季度非金融機(jī)構(gòu)的凈值債務(wù)比率為40.32，已經(jīng)連續(xù)第二十個(gè)季度呈下滑態(tài)勢(shì)?？v觀過(guò)去20年，凈值債務(wù)比最低的時(shí)刻是1986年的第二季度，為40.20。

　　與此相比，企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率(Debt-to-EquityRatio)也在下降。10年前，低息的誘惑以及股市泡沫鼓勵(lì)企業(yè)調(diào)用長(zhǎng)期融資工具融資，將企業(yè)負(fù)債權(quán)益比逼上10年以來(lái)未曾有過(guò)的高度。直到2003年至2005年期間才開(kāi)始回落。2006年第四季度這一比率落至49.4。2000年至2006年間，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸市場(chǎng)工具如商業(yè)票據(jù)、市政基金、債券、貸款等的年增長(zhǎng)率為4.5%，而股票則下降了3.8%，這種現(xiàn)象在以往的30年內(nèi)都未曾發(fā)生過(guò)。

　　上述凈值債務(wù)比以及負(fù)債權(quán)益比的負(fù)債均指信貸市場(chǎng)工具，但是如果仔細(xì)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資工具主要是企業(yè)債券。自20世紀(jì)80年代開(kāi)始，非金融企業(yè)已發(fā)行企業(yè)債價(jià)值占其總負(fù)債的比例開(kāi)始上升。2006年第四季度，占比達(dá)到30.7%。企業(yè)債成了非金融機(jī)構(gòu)的新寵。

　　不難猜想企業(yè)偏愛(ài)負(fù)債的原因，近10年以來(lái)，長(zhǎng)期市場(chǎng)利率基本上達(dá)到了半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最低水平，這使得企業(yè)的借貸成本也相對(duì)較低。但是實(shí)際上，近10年來(lái)，企業(yè)正在承擔(dān)越來(lái)越高的利息費(fèi)用。

　　享受了幾年的低息貸款之后，美國(guó)的企業(yè)開(kāi)始看到，實(shí)際上他們支付利息的絕對(duì)值在上升。相對(duì)于企業(yè)手中的現(xiàn)金，支付的利息正在增加。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局近來(lái)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2006年第四季度美國(guó)企業(yè)的凈利息支出達(dá)到2002年第二季度以來(lái)的最高水平。將這些數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的資金流動(dòng)報(bào)告相比就會(huì)發(fā)現(xiàn)，近幾個(gè)季度，企業(yè)的凈利息支出與企業(yè)自有資金的比值正在上升，但仍處于可接受的水平。

　　10年前，企業(yè)開(kāi)始熱衷于借長(zhǎng)期貸款，并以再融資的方式借新貸款償付到期貸款，這也使企業(yè)降低了貸款的成本。即便是近期利息現(xiàn)金比有所上升，企業(yè)的利息壓力仍然低于歷史水平。2006年第四季度，非金融機(jī)構(gòu)利息與自有資金比為18.7%，雖然這比1年前的14.3%略有增長(zhǎng)，但是卻低于擴(kuò)張期的平均水平(19.3%)。收益率曲線(xiàn)行將變陡

　　住房市場(chǎng)的持續(xù)不景氣以及核心通貨膨脹的改觀更加讓人相信，美聯(lián)儲(chǔ)將在8月份開(kāi)始寬松貨幣政策。未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，住房市場(chǎng)表現(xiàn)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，同時(shí)通貨膨脹增長(zhǎng)也將因?yàn)榻?jīng)濟(jì)緩慢而有所減速。住房市場(chǎng)持續(xù)不景氣將使整個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)，而不僅僅是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)生更多的問(wèn)題。決策者已經(jīng)意識(shí)到，核心通貨膨脹數(shù)據(jù)有可能高估了實(shí)際通貨膨脹。

　　美聯(lián)儲(chǔ)8月份降息至5%的可能性為1/3，在年底之前降息至5%以下的幾率為1/4。貨幣政策、債券市場(chǎng)以及收益率曲線(xiàn)均處于過(guò)渡期狀態(tài)。

　　國(guó)債收益率曲線(xiàn)下一步走勢(shì)將受到貨幣政策周期的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、通貨膨脹緩和將使美聯(lián)儲(chǔ)在8月7日的貨幣政策中做出減息的決策。隨著這些事件一一展開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期將變得更加樂(lè)觀，因而進(jìn)一步催生更加陡峭的收益率曲線(xiàn)。但是目前，市場(chǎng)仍在等待更加明確的貨幣政策信號(hào)，而美聯(lián)儲(chǔ)則試圖讓公眾形成一個(gè)“中性”的貨幣政策預(yù)期，所謂“中性”，就是指貨幣政策既不偏向于明顯的加息，也不偏向于明顯的減息。

　　未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，住房市場(chǎng)表現(xiàn)將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)8月份降息至5%的可能性為1/3，在年底之前降息至5%以下的幾率為1/4

信息來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)