美國(guó)面臨高通脹風(fēng)險(xiǎn)
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時(shí)間：2009-04-26 10:49:33
上周，美國(guó)55年來首次出現(xiàn)了通縮的跡象，使人們不可避免地?fù)?dān)憂未來會(huì)面臨進(jìn)一步的通縮。然而，美國(guó)出現(xiàn)負(fù)通脹的主要原因是大宗商品價(jià)格暴跌30%，這種情況將不會(huì)再次出現(xiàn)。此外，不包括食品和能源在內(nèi)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上升1.8%。這是一個(gè)好消息：更長(zhǎng)期的前景更為不利。
美國(guó)財(cái)政赤字史無前例的爆炸性增長(zhǎng)，加大了未來出現(xiàn)高通脹的可能性。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，從總統(tǒng)制定的預(yù)算來看，2009美國(guó)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%，2010年則占到將近10%。即使經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，政府負(fù)債占GDP的比例也將在未來10年增長(zhǎng)一倍至80%。
歷史上大量證據(jù)表明，財(cái)政大幅擴(kuò)張與隨后出現(xiàn)的通脹之間存在關(guān)聯(lián)。但歷史證據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析同時(shí)表明，如果財(cái)政赤字沒有伴隨著貨幣供應(yīng)的持續(xù)增加，以及更普遍的貨幣環(huán)境放松，通脹效應(yīng)是可以避免的。
關(guān)鍵的事實(shí)是，當(dāng)需求超過供應(yīng)時(shí)，通脹會(huì)有所抬頭。當(dāng)政府增加對(duì)商品和服務(wù)的購(gòu)買，或通過降低稅收，促使居民增加支出時(shí)，財(cái)政赤字會(huì)推高需求。這種更大的財(cái)政赤字是否會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，取決于貨幣環(huán)境。如果財(cái)政赤字不是伴隨著貨幣供應(yīng)的增加，財(cái)政刺激將會(huì)提高短期利率，并阻止需求增長(zhǎng)和通脹持續(xù)上升。
因此，潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)是：美國(guó)龐大的財(cái)政赤字將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的增加。在那些沒有能力發(fā)行附息債券、因此必須通過印鈔為赤字融資的發(fā)展中國(guó)家，這種情況會(huì)不可避免地出現(xiàn)。相反，有證據(jù)表明，當(dāng)財(cái)政赤字沒有導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加時(shí)，不會(huì)引起持續(xù)的價(jià)格上漲。這方面一個(gè)重要的例子出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代初，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹急劇下降，與此同時(shí)財(cái)政赤字迅速上升。通脹下降是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)收緊了貨幣政策，并允許短期利率大幅上升。
但目前美國(guó)龐大的財(cái)政赤字正伴隨著貨幣供應(yīng)的快速增加，甚至還伴隨著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金更為不利的增加，這些準(zhǔn)備金以后會(huì)轉(zhuǎn)化成更迅速的貨幣增長(zhǎng)。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)已經(jīng)在以接近15%的年率增長(zhǎng)。銀行體系的超額準(zhǔn)備金從一年前的不到30億美元，飆升至目前的逾7000億美元。
貨幣供應(yīng)大部分由政府提供擔(dān)保的銀行存款構(gòu)成。居民和企業(yè)持有這些存款，是因?yàn)閾?dān)憂其它形式投資的流動(dòng)性和安全性。但當(dāng)環(huán)境改善時(shí)，這種情況可能會(huì)發(fā)生變化，這些資金余額就會(huì)變成通脹來源。
美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的"定量寬松"政策，將加大財(cái)政赤字和貨幣增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)度。盡管這可能看起來僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作的改良形式，但無法將其與直接貨幣化一些政府新債券的政策區(qū)別開來。幸運(yùn)的是，相對(duì)政府總債務(wù)而言，以這種方式購(gòu)買的債務(wù)數(shù)量仍較小。
美聯(lián)儲(chǔ)還通過向私人借方直接提供信貸的政策，造成流動(dòng)性的大量增加。盡管這些信貸交易不會(huì)增加被衡量的財(cái)政赤字，但美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地購(gòu)買逾1萬億美元私人證券，已導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金大幅增加了7000億美元。這些銀行目前把這些準(zhǔn)備金作為放在美聯(lián)儲(chǔ)的生息存款。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的時(shí)候，這些儲(chǔ)備可能轉(zhuǎn)化為新貸款和更快的貨幣增長(zhǎng)。
嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退意味著眼下不存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)勞動(dòng)力、商品和服務(wù)的總需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于潛在供應(yīng)。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇之際，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不減少過多的貨幣存量，且更關(guān)鍵的是，需要避免銀行的巨額超額準(zhǔn)備金引發(fā)貨幣和信貸的爆炸式增長(zhǎng)。
這將不會(huì)是一項(xiàng)輕松的任務(wù)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行可能不希望用他們的準(zhǔn)備金交換美聯(lián)儲(chǔ)持有的私人債務(wù)，而美聯(lián)儲(chǔ)也缺乏足夠的國(guó)債用于普通的公開市場(chǎng)操作。令人驚奇的是，迄今為止長(zhǎng)期利率并未反映出未來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)財(cái)政赤字史無前例的爆炸性增長(zhǎng)，加大了未來出現(xiàn)高通脹的可能性。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，從總統(tǒng)制定的預(yù)算來看，2009美國(guó)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%，2010年則占到將近10%。即使經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，政府負(fù)債占GDP的比例也將在未來10年增長(zhǎng)一倍至80%。
歷史上大量證據(jù)表明，財(cái)政大幅擴(kuò)張與隨后出現(xiàn)的通脹之間存在關(guān)聯(lián)。但歷史證據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析同時(shí)表明，如果財(cái)政赤字沒有伴隨著貨幣供應(yīng)的持續(xù)增加，以及更普遍的貨幣環(huán)境放松，通脹效應(yīng)是可以避免的。
關(guān)鍵的事實(shí)是，當(dāng)需求超過供應(yīng)時(shí)，通脹會(huì)有所抬頭。當(dāng)政府增加對(duì)商品和服務(wù)的購(gòu)買，或通過降低稅收，促使居民增加支出時(shí)，財(cái)政赤字會(huì)推高需求。這種更大的財(cái)政赤字是否會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，取決于貨幣環(huán)境。如果財(cái)政赤字不是伴隨著貨幣供應(yīng)的增加，財(cái)政刺激將會(huì)提高短期利率，并阻止需求增長(zhǎng)和通脹持續(xù)上升。
因此，潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)是：美國(guó)龐大的財(cái)政赤字將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的增加。在那些沒有能力發(fā)行附息債券、因此必須通過印鈔為赤字融資的發(fā)展中國(guó)家，這種情況會(huì)不可避免地出現(xiàn)。相反，有證據(jù)表明，當(dāng)財(cái)政赤字沒有導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加時(shí)，不會(huì)引起持續(xù)的價(jià)格上漲。這方面一個(gè)重要的例子出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代初，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹急劇下降，與此同時(shí)財(cái)政赤字迅速上升。通脹下降是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)收緊了貨幣政策，并允許短期利率大幅上升。
但目前美國(guó)龐大的財(cái)政赤字正伴隨著貨幣供應(yīng)的快速增加，甚至還伴隨著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金更為不利的增加，這些準(zhǔn)備金以后會(huì)轉(zhuǎn)化成更迅速的貨幣增長(zhǎng)。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)已經(jīng)在以接近15%的年率增長(zhǎng)。銀行體系的超額準(zhǔn)備金從一年前的不到30億美元，飆升至目前的逾7000億美元。
貨幣供應(yīng)大部分由政府提供擔(dān)保的銀行存款構(gòu)成。居民和企業(yè)持有這些存款，是因?yàn)閾?dān)憂其它形式投資的流動(dòng)性和安全性。但當(dāng)環(huán)境改善時(shí)，這種情況可能會(huì)發(fā)生變化，這些資金余額就會(huì)變成通脹來源。
美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的"定量寬松"政策，將加大財(cái)政赤字和貨幣增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)度。盡管這可能看起來僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作的改良形式，但無法將其與直接貨幣化一些政府新債券的政策區(qū)別開來。幸運(yùn)的是，相對(duì)政府總債務(wù)而言，以這種方式購(gòu)買的債務(wù)數(shù)量仍較小。
美聯(lián)儲(chǔ)還通過向私人借方直接提供信貸的政策，造成流動(dòng)性的大量增加。盡管這些信貸交易不會(huì)增加被衡量的財(cái)政赤字，但美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地購(gòu)買逾1萬億美元私人證券，已導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金大幅增加了7000億美元。這些銀行目前把這些準(zhǔn)備金作為放在美聯(lián)儲(chǔ)的生息存款。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的時(shí)候，這些儲(chǔ)備可能轉(zhuǎn)化為新貸款和更快的貨幣增長(zhǎng)。
嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退意味著眼下不存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)勞動(dòng)力、商品和服務(wù)的總需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于潛在供應(yīng)。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇之際，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不減少過多的貨幣存量，且更關(guān)鍵的是，需要避免銀行的巨額超額準(zhǔn)備金引發(fā)貨幣和信貸的爆炸式增長(zhǎng)。
這將不會(huì)是一項(xiàng)輕松的任務(wù)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行可能不希望用他們的準(zhǔn)備金交換美聯(lián)儲(chǔ)持有的私人債務(wù)，而美聯(lián)儲(chǔ)也缺乏足夠的國(guó)債用于普通的公開市場(chǎng)操作。令人驚奇的是，迄今為止長(zhǎng)期利率并未反映出未來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
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