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資金面已悄然轉(zhuǎn)緊多日，一方面帶動(dòng)了短久期債券調(diào)整，另一方面或也暗示9月良好的信貸投放情況。

截至9月19日收盤，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.9799%。該利率已連續(xù)多日維持在政策利率1.8%之上。

展望后市，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，臨近月末季末，資金面利空因素正在逐漸顯現(xiàn)，做多債券市場(chǎng)須謹(jǐn)慎。不過(guò)，也有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，短久期債券已到配置點(diǎn)。

多因素影響季末資金面

步入9月下旬，資金面悄然轉(zhuǎn)緊。

截至19日收盤，DR007加權(quán)平均利率較前一日上行2.93個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.9799%，GC001上行7.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.131%。

資金面收斂或受多因素影響所致。廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，一是，9月18日到19日稅期繳款可能會(huì)引起資金面變化；二是，由于在9月22日金融機(jī)構(gòu)開始借入7天資金來(lái)實(shí)現(xiàn)跨季，此時(shí)應(yīng)關(guān)注資金需求變化；三是，本周全周逆回購(gòu)到期7040億元，較大的逆回購(gòu)到期量或引起資金面波動(dòng)。

此外，9月末的國(guó)債供給放量也對(duì)資金面有所沖擊。15日，財(cái)政部披露了規(guī)模為1150億元的計(jì)劃外國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，該批國(guó)債將于9月22日發(fā)行。

“9月18日至22日國(guó)債凈發(fā)行5046億元，遠(yuǎn)超9月1日至15日的2615億元，并且絕大部分的凈繳款將集中在9月最后一周，加大了資金跨季壓力。”劉郁說(shuō)。

為應(yīng)對(duì)跨季資金需求，中國(guó)人民銀行已持續(xù)進(jìn)行大額逆回購(gòu)操作并進(jìn)行14天期逆回購(gòu)操作。9月15日、18日、19日，央行分別開展了1050億元、1840億元、2080億元的7天期逆回購(gòu)操作，同時(shí)開展340億元、600億元、600億元14天期逆回購(gòu)操作。

“目前看來(lái)，央行的14天期逆回購(gòu)操作量還是偏少，無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)后續(xù)央行會(huì)加大操作量?！币晃毁Y金交易員說(shuō)。

短久期債券大幅調(diào)整

資金面預(yù)期變化主導(dǎo)著債市情緒。近期，短久期債券收益率出現(xiàn)了大幅調(diào)整。

截至9月19日，1年期國(guó)債收益率較月初上行22.99個(gè)基點(diǎn)至2.1877%，3年期國(guó)債上行14.42個(gè)基點(diǎn)至2.3882%，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率上行18個(gè)基點(diǎn)至2.47%。

“目前非銀跨季資金利率已經(jīng)接近3%，我們都傾向于出回購(gòu)。所以，短久期債券雖然收益率高，卻無(wú)人問(wèn)津?！币晃汇y行理財(cái)投資經(jīng)理對(duì)上海證券報(bào)記者說(shuō)。

盡管部分人士對(duì)季末資金面仍有隱憂，但也有人認(rèn)為目前短久期債券已到配置時(shí)點(diǎn)。信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，后續(xù)債券市場(chǎng)走勢(shì)在很大程度上仍取決于短端利率。盡管降準(zhǔn)后資金面波動(dòng)不會(huì)完全消失，但其繼續(xù)大幅收緊的概率已經(jīng)相對(duì)有限。而短端利率在前期持續(xù)調(diào)整后，已經(jīng)存在較高的配置價(jià)值，其頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)大概率將逐步回落。

“現(xiàn)階段，我們建議投資者在控制整體久期的同時(shí)，仍可聚焦于短端，加大對(duì)3年左右的利率債以及2到3年期的高等級(jí)商業(yè)銀行金融債的配置力度?！崩钜凰f(shuō)。

資金利率上行或預(yù)示9月信貸投放良好

銀行端也是影響資金面的關(guān)鍵變量。資金利率上行，或預(yù)示9月信貸投放向好。

劉郁認(rèn)為，在流動(dòng)性自發(fā)平衡的背景下，信貸需求變強(qiáng)往往是資金面收緊的原因。觀察上周信貸需求變化：票據(jù)利率繼續(xù)上行且大行維持凈賣出票據(jù)、銀行體系凈融出量低位運(yùn)行以及同業(yè)存單發(fā)行放量。上述三個(gè)線索互相印證，表明當(dāng)前信貸投放可能較快。

光大證券分析師王一峰也表示，政策發(fā)力后，基本能夠確保信貸在2個(gè)月左右時(shí)間取得較好讀數(shù)。預(yù)計(jì)9月下半月信貸將逐步發(fā)力，下旬進(jìn)入貸款集中沖量期。

王一峰認(rèn)為，按照存款資金運(yùn)動(dòng)的一般性規(guī)律，機(jī)構(gòu)間存款的再均衡，需要季末月份全國(guó)性銀行加大存款吸收力度，這既包括通過(guò)信貸沖量實(shí)現(xiàn)存款派生，也包括引導(dǎo)理財(cái)回表以及通過(guò)上調(diào)存款FTP利率加大主動(dòng)性負(fù)債的吸收力度。