美元指數(shù)邊際走強，美元兌人民幣即期匯率繼去年9月之后再度破7。2022年4月人民幣快速貶值，在22年9月美元兌人民幣即期匯率跌破7,22年11月達到年內(nèi)高點后開始回落。23年5月以來，美元指數(shù)邊際走強，隨著美元指數(shù)突破103，給人民幣帶來貶值壓力。23年5月18日，美元兌人民幣即期匯率再度破7。本輪人民幣貶值的主要原因有：（1）美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強，避險情緒升溫或致美元短期走強。（2）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速放緩，復(fù)蘇速度不及預(yù)期，市場對經(jīng)濟修復(fù)不確定性的擔(dān)憂增強。（3）中美利差走擴，國內(nèi)結(jié)匯需求走弱。5月18日，中國外匯市場指導(dǎo)委員會（CFXC）2023年第一次會議指出，強化預(yù)期引導(dǎo)，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作，堅決抑制匯率大起大落。展望后市，人民幣匯率或能逐步回到相對平穩(wěn)水平。
人民幣貶值往往利好出口型企業(yè)：1）人民幣貶值能夠降低本國產(chǎn)品相對外國產(chǎn)品的價格，提升產(chǎn)品競爭力從而獲取更多訂單；2）外幣升值導(dǎo)致結(jié)算價上升，對應(yīng)報表人民幣收入增加，毛利率提升；3）出口型企業(yè)往往擁有部分美元資產(chǎn)（如貨幣資金、應(yīng)收賬款等），匯率波動形成的匯兌收益計入財務(wù)費用，影響當(dāng)期凈利潤。
出口鏈企業(yè)盈利能力與美元兌人民幣匯率呈正相關(guān)關(guān)系。我們選取了22家輕工板塊出口鏈公司，除浙江永強使用遠期外匯合約鎖定匯率有所損失外，2022年均錄得較好的匯兌凈收益，其中收益最高的盈趣科技2022年匯兌凈收益為1.4億元。分析其毛利率、凈利率與匯率的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)在美元兌人民幣匯率較高的年份（2019、2020、2022），出口鏈板塊公司盈利能力普遍較好，22Q2和Q3財務(wù)費用改善最為明顯。
此輪貶值對出口鏈業(yè)績改善或相對有限。我們對匯率變動對出口企業(yè)的盈利水平進行測算，在美元兌人民幣匯率為7假設(shè)下，盈趣科技/大葉股份/吉宏股份/浙江自然/樂歌股份/恒林股份/嘉益股份/家聯(lián)科技/海象新材凈利率相比22Q2分別變動-0.15 pct/-0.15pct/0.46pct/-4.26pct/-4.11pct/-0.52 pct/5.20 pct/1.75 pct/4.39 pct。由于去年高基數(shù)的原因，我們認為此輪匯率變化對部分出口鏈公司盈利改善并不明顯。海外去庫進行時，歐美面臨衰退壓力，出口訂單復(fù)蘇情況仍是當(dāng)前出口鏈修復(fù)的主要矛盾。
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