摘要：8月PPI同比猛增至6.3%，PPI、PMI和流通生產(chǎn)資料價(jià)格均指向工業(yè)品通脹有全面鋪開之勢，是否會(huì)向消費(fèi)端傳導(dǎo)值得密切關(guān)注。PPI中的食品和日用品價(jià)格環(huán)比已出現(xiàn)小幅上漲。
國家統(tǒng)計(jì)局周六公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月通脹數(shù)據(jù)超出此前市場預(yù)期，CPI同比增長1.8%，創(chuàng)今年次高水平；PPI同比增幅猛擴(kuò)至6.3%。
從環(huán)比來看，CPI漲幅比上月擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到雞蛋和新鮮蔬菜價(jià)格上漲推動(dòng)；PPI漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。主要是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲1.2%，其中鋼材、有色金屬等主要生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢明顯。
分析師們普遍認(rèn)為，四季度PPI會(huì)下滑，CPI年內(nèi)不會(huì)暴漲。但對(duì)于PPI是否會(huì)向CPI傳導(dǎo)，上游行業(yè)PPI暴增是否影響到了下游行業(yè)，業(yè)界的看法卻出現(xiàn)了分歧。
興業(yè)：關(guān)注工業(yè)品通脹全面鋪開是否向消費(fèi)端傳導(dǎo)
興業(yè)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，存在PPI向CPI傳導(dǎo)的可能。
PPI和CPI雙雙走高，很可能帶動(dòng)通脹預(yù)期上行。我們認(rèn)為，當(dāng)前的通脹可能仍然集中在工業(yè)品。對(duì)于PPI而言，9月PPI基數(shù)高達(dá)5.8%，環(huán)比0.2%即可保證PPI同比維持在6.0%。PPI出現(xiàn)同比明顯下滑可能要等到基數(shù)較高的四季度，尤其是是11-12月。CPI年內(nèi)可能仍會(huì)維持較為溫和的走勢。但有兩點(diǎn)值得注意：
1）關(guān)注工業(yè)品通脹全面鋪開是否向消費(fèi)端傳導(dǎo)。近期環(huán)保督查的影響較大，PPI、PMI和流通生產(chǎn)資料價(jià)格均指向工業(yè)品通脹有全面鋪開之勢。是否會(huì)向消費(fèi)端傳導(dǎo)值得密切關(guān)注，8月PPI中的食品和日用品價(jià)格環(huán)比已出現(xiàn)小幅上漲；
2）食品拖累退去，CPI回升或帶動(dòng)通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫。年內(nèi)CPI同比不高，很大程度上是因?yàn)槭称贩猪?xiàng)的拖累，扣除食品和能源的核心CPI同比自3月以來一直維持在2.0-2.2%。近幾個(gè)月食品分項(xiàng)的拖累效應(yīng)是在不斷減小的，這可能推動(dòng)CPI在年底升至2.0%以上。CPI上行可能導(dǎo)致通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫，但年內(nèi)CPI同比預(yù)計(jì)難超1月的高點(diǎn)。
中金：上游漲價(jià)壓力向下游的傳導(dǎo)缺乏微觀基礎(chǔ)
而中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，PPI向CPI傳導(dǎo)缺乏微觀基礎(chǔ)。
漲價(jià)壓力由上游向下游，由PPI向CPI傳導(dǎo)一直是懸在投資人心頭上的一顆定時(shí)炸彈，本月PPI與CPI超出市場預(yù)期，不免又引發(fā)了市場的擔(dān)憂，但我們一直認(rèn)為，這種傳導(dǎo)缺乏微觀基礎(chǔ)，我們之前用投入產(chǎn)出方法對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了分析，本周我們結(jié)合Q2的非上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)再次對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行分析。
首先，上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)最為重要的邏輯是下游的利潤率受到嚴(yán)重?cái)D壓，需要提價(jià)來維持利潤水平，但是從單季的下游行業(yè)的毛利率來看，似乎并未出現(xiàn)明顯的下行（圖5），可見，下游對(duì)漲價(jià)的吸收能力較強(qiáng)，毛利率并未出現(xiàn)明顯的回落（這也與我們的調(diào)研結(jié)果相一致。）更長遠(yuǎn)來看，環(huán)保限產(chǎn)下工業(yè)品價(jià)格的變動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤再分配，蛋糕并沒變，只是切割方式的變化。
其實(shí)目前上漲最為顯著的商品品種是黑色與有色金屬，我們?cè)?jīng)分析過，這些商品從投入產(chǎn)出的角度對(duì)下游價(jià)格的影響力是比較弱的，即使價(jià)格上漲的因素能向下傳導(dǎo)，下游價(jià)格上漲的壓力也遠(yuǎn)小于基礎(chǔ)能源價(jià)格上漲所帶來的壓力，另外，黑色與有色行業(yè)的下游對(duì)于成本漲價(jià)的吸納能力比較強(qiáng)，這些都使得下游行業(yè)的毛利水平并未出現(xiàn)明顯的變化。
另外，當(dāng)前下游行業(yè)行業(yè)的庫存相對(duì)原材料較高（圖6，7），從企業(yè)的角度來講，在利潤水平尚可但庫存較高的環(huán)境下，更加合意的做法是加快走貨以放大利潤而非提價(jià)，尤其，根據(jù)我們之前的分析，總需求可能走弱，提價(jià)就更不應(yīng)該是企業(yè)的首選。
從今天披露的8月通脹數(shù)據(jù)來看，雖然PPI略超預(yù)期，但生活資料與下游工業(yè)品的漲價(jià)幅度較弱，從PPI同比回升的貢獻(xiàn)力量來看，也主要是上游行業(yè)PPI回升的帶動(dòng)：上游行業(yè)PPI同比20%以上、中游行業(yè)PPI同比11%左右、下游PPI同比持續(xù)保持在1%。也印證了我們一直以來的觀點(diǎn)，上游價(jià)格壓力難以向下游傳遞。
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