近日，華爾街見聞與中泰證券在杭州國際博覽中心共同舉辦了戰(zhàn)略合作發(fā)布會。華爾街見聞創(chuàng)始人、CEO吳曉鵬，中泰研究所所長李迅雷在發(fā)布會上先后致辭，開啟雙方在未來各項內(nèi)容與服務的深度合作。
發(fā)布會后，華爾街見聞舉辦了“2017全球貨幣緊縮元年”研討會，邀請了深藍全球投資聯(lián)合創(chuàng)始人、首席投資官韓同利，香港朗潤資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理付鵬，云鋒金融策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳3位嘉賓，這一討論會由華爾街見聞見智研究所總監(jiān)朱塵主持。
會上，嘉賓們對美聯(lián)儲加息步伐、歐洲央行政策空間以及全球通脹前景展開了激烈辯論，并對中國經(jīng)濟能否“第三次拯救世界”提出了具有洞見性的預判。
以下為精彩觀點摘要：?特朗普的“金融去監(jiān)管”將解綁金融機構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國通脹上升概率。（付鵬）?中國通脹上升對美國通脹有利，若中國通脹上升乏力，也不會對美國造成太大消極影響（付鵬）?中國的政策超前，世界在搭中國順風車（韓同利）?看好通脹保值債券和美股（韓同利）?美國加杠桿空間較大，未來大宗商品價格推動通脹可能性不大（周道傳）?美國縮表只是力度和速度問題，歐洲方向?qū)⒂山衲甏筮x決定（周道傳）
人為制造通脹不能持續(xù)
付鵬：中國曾經(jīng)兩次拯救世界。第一次在2009年對需求加杠桿，當時歐美需要降杠桿、降債務，需要一個救世主避免讓全球陷入通縮的惡性循環(huán)中，此時中國站出來推出了4萬億，托起房地產(chǎn)帶動了全球復蘇。但后來發(fā)現(xiàn)并沒有解決全球市場再平衡的問題，于是就有了第二次拯救世界的行動——2016年的供給側(cè)改革，于是將PPI增速推到了6%以上。
此后，大家開始對通脹預期開始樂觀，但即便是將供給端疊加到需求端上，并不能從根本上解決2008年以來的不平衡。此外，目前供給側(cè)改革對通脹的刺激作用能持續(xù)多久仍然存疑，當年4萬億將PPI增速維持在高位的時間僅有半年，隨后又快速下行。
關(guān)鍵的問題在于中國舉措能否刺激歐美重新進入加杠桿過程。全球通脹的第一步已經(jīng)由中國的供給側(cè)改革帶起來，第二步就看歐美是否能增加杠桿帶動全球的總需求擴張了，這也是未來幾年最大變量之一。
韓同利：中國供給側(cè)改革中人為造成的通脹不可持續(xù)，由于基數(shù)效應也讓本輪的通脹看起來不錯，5月份以后中國債市會出現(xiàn)一輪大漲（通脹預期再次回落）。
其實，歐美一直在搭中國的順風車。歐美通縮的時候，中國推出了4萬億，把全球通脹帶起來。當中國開始加杠桿的時候，歐美也跟著加杠桿，造成了全球產(chǎn)能過剩，于是中國又率先進行了供給側(cè)改革。這“一張一縮”很大程度上都是在幫歐美買單。中國的政策實際上是超前的，相較之下歐美的政策在跟著市場走。
美聯(lián)儲縮表后也將帶動其他經(jīng)濟體
周道傳：未來美聯(lián)儲的方向并非會不會縮表，而是縮表的力度和速度。耶倫最近在國會證詞中釋放了近年來最為鷹派的信號：美聯(lián)儲要評估縮表的可能性。我認為這個可能性將與美國通脹上升情況和特朗普政策能否順利落地密切相關(guān)。耶倫也明確表示，目前合適的利率可能在3.5-4%之間，但政策利率還不到1%。美聯(lián)儲的政策是跟在市場后面的，但同時也反映出未來通脹的不確定性。這個不確定性不僅指美國國內(nèi)，還包括歐洲和新興國家。
付鵬：2008年以來，央行資產(chǎn)負債表的變化本質(zhì)上是一個債務轉(zhuǎn)移的過程。美聯(lián)儲通過QE將債務稀釋并吸收掉了，未來若特朗普政策得以順利落地，美聯(lián)儲縮表是比較確定的，并將一直沿著緊縮路線前進。日本資產(chǎn)負債表擴張不斷打破底線，而全球市場最大不確定來自于歐洲。
韓同利：全球貨幣政策實際上是經(jīng)濟周期的一個映像，全球經(jīng)濟周期走出底部，縮表將是應有之義，美日歐央行的資產(chǎn)負債表因此都會收縮。這幾個央行縮表的前后順序可能會不太一樣，美國肯定是率先縮表。因為美元在全球市場擁有特殊地位，美國縮表也會帶動其他經(jīng)濟體走上同樣的道路。
全球通脹前景：通脹“消失”預期加大
韓同利：美國做空國債的頭寸（押注通脹上升）已經(jīng)達到了前所未有的最高值，在這種極限情況下，美債收益率向上走所面臨的阻力會越來越大，下半年市場可能會發(fā)生轉(zhuǎn)向。2017年上半年出現(xiàn)的全球通脹不可持續(xù)，下半年可能讓所有人大跌眼鏡：預期中的通脹突然消失了。做空債市的頭寸開始平倉，再加上市場評論時候的找原因，將進一步加大對通脹消失的預期。但到了2018年上半年，通脹可能又“意外”回來了。
付鵬：美國自身通脹循環(huán)能力非常強，如果中國供給側(cè)改革無法將PPI增速保持在較高增速上，那實際上不會對美國通脹造成太大影響。目前的情況是，中國通脹上升對美國通脹有利，但如果中國通脹上升乏力，也不會對美國造成太大消極影響。
周道傳：美國家庭負債率從金融危機前的30%降到了20%左右，內(nèi)在又有了加杠桿的空間，如果再疊加特朗普的政策組合拳，美國通脹的內(nèi)生動力會不斷加強。
特朗普因素的微妙影響：全球貨幣政策分化
付鵬：特朗普的政策將打破傳統(tǒng)中美經(jīng)濟關(guān)系中的傳導機制。因為特朗普政策中有一個關(guān)鍵點：產(chǎn)業(yè)回流。通過產(chǎn)業(yè)回流政策將大大降低中國對美國的傳導能力。特朗普政策組合拳將持續(xù)推升美國經(jīng)濟熱度，未來即便中國PPI出現(xiàn)下行，美國的通脹還將繼續(xù)保持向上勢頭。
此外，特朗普政策還可能造成全球貨幣政策再次分化。美聯(lián)儲一定會提早評估特朗普政策的潛在影響，并根據(jù)美國自身情況進行貨幣政策的緊縮。此時，其他國家可能會面臨一個被動收緊的問題。當其他國家貨幣政策收緊后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟出現(xiàn)問題，可能又要重新放松。
韓同利：在美國接近充分就業(yè)的情況下，再疊加特朗普的減稅和放松監(jiān)管等政策，將進一步刺激美國股市上漲。雖然預期特朗普政策會引起美聯(lián)儲進一步采取行動，但發(fā)達國家央行都是跟在市場后面的：例如通脹上漲1%，加息可能只有0.5%。也就是說，加息的速度將慢于通脹上升速度。在這種情況下，TIPS的表現(xiàn)將會較其他資產(chǎn)要好，同時融資成本上升速度慢于通脹速度，也有利于公司營收，股票價格因此也會上漲。
一般認為是加息不利于股票價格，但兩者間的傳導機制實際上非常復雜，里面有數(shù)個環(huán)節(jié)的影響鏈條，并非呈直線關(guān)系。我剛剛說的這個關(guān)系第一個傳導環(huán)節(jié)，到后面的第二第三個環(huán)節(jié)還會反過來影響第一個環(huán)節(jié)，所以需要持續(xù)關(guān)注。
歐日央行的“窮途末路”
付鵬：歐洲的情況要分歐盟和歐央行存不存在兩種假設(shè)情景來看。在存在的情況下，長期或?qū)⒊尸F(xiàn)日本化特征：縮表然后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟受不了，然后再繼續(xù)擴張，且擴張規(guī)模越來越大，向日本一樣不斷下移各種底線。隨著時間的推移，會進一步加大各成員國之間矛盾，最終還是會導致解體。
長期來看，歐洲非常不樂觀。短期來看，歐央行還將繼續(xù)維持資產(chǎn)負債表規(guī)模，未來可能會因為美國率先收緊而出現(xiàn)被動收縮。隨著歐洲內(nèi)部摩擦的加大和經(jīng)濟不平穩(wěn)情況出現(xiàn)，不排除重回擴張，正如2013年歐洲危機過后一樣。
周道傳：日本央行操作空間非常有限，國債購買已經(jīng)占到市場體量的40%，ETF也近半，所以市場留給日央行繼續(xù)寬松的空間越來越小。但問題是，因為結(jié)構(gòu)性問題也不能縮表。最近通脹又回落到通縮邊緣，日本央行已經(jīng)是黔驢技窮，只能硬著頭皮繼續(xù)在寬松道路上走下去。
歐洲未來的方向上與今年大選密切相關(guān)。默克爾政府一直支持歐央行QE，但默克爾因難民問題，支持率在不斷下降。如果反對QE政策的舒爾茨上任，那歐洲的貨幣政策將轉(zhuǎn)向。
大宗商品市場的“生死劫”
付鵬：“金融去監(jiān)管”不僅將大幅增加金融業(yè)的就業(yè)機會并產(chǎn)生更多財富效應，還將影響大宗商品的交易邏輯。大宗商品價格不僅單純反映供給，在很大程度上還反映了金融機構(gòu)的配置需求?！敖鹑谌ケO(jiān)管”將解綁金融機構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國通脹上升概率。
周道傳：未來出現(xiàn)大宗商品價格推動的通脹可能性不大。這主要源于美國能源政策的轉(zhuǎn)向：美國不僅開始開發(fā)境內(nèi)的原油和天然氣資源，還在尋求出售原油儲備。有機構(gòu)預測，未來幾年美國將成為全球最大天然氣出口國。因此，全球能源版圖正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
從大宗商品需求端來看，中國難以再祭出另一個4萬億刺激計劃。4萬億計劃之后，中國的非金融機構(gòu)杠桿水平目前已上升至全球最高的水平。所以，未來中國加杠桿空間有限，反而面臨很大的去杠桿壓力。從供給和需求兩端來看，大宗商品難再現(xiàn)2000年后的趨勢。
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