“隨著美元進(jìn)入第二回合的上漲，一場新的金融危機(jī)也正在醞釀之中……”
如今的全球金融體系正在邁向一個(gè)新的秩序，對此，本文將從政治和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的角度來進(jìn)一步發(fā)掘其對投資的影響，而故事的一切都應(yīng)該從美元開始。雖然已經(jīng)成為投資市場公認(rèn)的事實(shí)，但是直到最近國際清算銀行(BIS)才公開承認(rèn)，美元才是全球市場上真正的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，再無其它。
最近市場研究公司Macro Intelligence 2 Partners 就發(fā)表了一份絕對精彩的觀點(diǎn)分析，他們認(rèn)為“美元問題”將觸及一個(gè)零界點(diǎn)。美元跟其它資產(chǎn)一樣具有周期性。美元指數(shù)的最下限大約在84的點(diǎn)位，只有在伯南克推動QE2的時(shí)期才被打破，這意味著新興市場的以及其它資源依賴型經(jīng)濟(jì)體的金融現(xiàn)狀已經(jīng)開始失控，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)最終將導(dǎo)致投資者撤離這些市場。
如下圖所示，美元問題的觸發(fā)因素主要由政策推動，但實(shí)際上，根本性的結(jié)構(gòu)不平等已經(jīng)根深蒂固，甚至存在了幾十年。
實(shí)際美元指數(shù)，廣義
在進(jìn)入更深的分析之前，最重要的一步就是要知道，在美國之外所積累的大量美元債務(wù)并非由真正的美元支撐，充其量只能說是對美元的索求支撐。這也就是臭名昭著的歐洲美元市場(歐洲美元是指儲蓄在美國境外的銀行而不受美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)監(jiān)管的美元)，在這個(gè)市場，銀行機(jī)構(gòu)，大部分是國際歐洲銀行，通過發(fā)行美元債來進(jìn)行融資以支持各類經(jīng)濟(jì)活動。換句話說就是銀行將部分準(zhǔn)備金打包成債務(wù)，并向公眾開放。
而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)開始嚴(yán)重偏離謹(jǐn)慎程度時(shí)，投資者也將會從新興市場撤離資金，顯然，他們的投資資金就需要用美元來兌付。此時(shí)，國際銀行機(jī)構(gòu)就急需在短時(shí)間內(nèi)獲取大量的美元，以履行交易承諾。隨著美元需求的急劇上升，美元價(jià)值也進(jìn)一步上漲。同時(shí)，新興市場的資金流大幅收緊。而新興市場銀行也將因美元債務(wù)和國外資本凈額的收緊變得異常脆弱。隨著歐洲美元市場的崩潰，全球市場也將從繁榮走向蕭條。一旦周期如2008年那樣失控，銀行的償付能力將不僅僅受限于新興市場銀行，而且還將包括大型國際銀行機(jī)構(gòu)。
如果仔細(xì)觀察歷史上的美元周期，正如實(shí)際廣泛美元指數(shù)所顯示的，我們發(fā)現(xiàn)第一次的沖擊使美元從低點(diǎn)拉升了20-25%。隨后漲勢會停頓一段時(shí)間，在進(jìn)入第二回合上漲前，還會下跌個(gè)5%。這就是我們現(xiàn)在所處的階段，歷史不會重演，但卻可以具有驚人相似性，隨著美元進(jìn)入第二回合上漲，一場新的金融危機(jī)也正在醞釀之中。
對于強(qiáng)勢美元，還有一種比較令人信服的論斷。如果川普在2017年1月上任之后如期推動他的政策承諾，比如基于目標(biāo)性稅收原則來改變稅收體系；出口將免稅，而進(jìn)口商品將按照公司稅率全額征收。就單單這樣一條稅率政策，美元就可能會增值10-15%。
此外，如果美國企業(yè)將海外資金回流到美國，而這將對美元形成額外壓力。有人可能會說，華爾街的美元和日本-香港和倫敦的美元是可替換的，但是根據(jù)新出的貨幣市場規(guī)定，恐怕已經(jīng)不再如是。主要基金遭遇美元荒，而投資政府債券的手中美金卻很充裕。因此，很有可能這些從海外挪回的美元資金將被卡在紐約貨幣市場，這將使歐洲美元市場進(jìn)一步承壓。
貨幣市場基金持倉
2008年金融危機(jī)之后的美國經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中出現(xiàn)了幾個(gè)結(jié)構(gòu)性的突變。在世界其它地區(qū)也能發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)構(gòu)突變。其產(chǎn)生原因主要與歐洲美元短缺和美元走高引起的融資問題相關(guān)。雖然美元的量化寬松能時(shí)不時(shí)地?cái)_亂這種下行趨勢，但這從來不能根本性解決資產(chǎn)配置不當(dāng)以及錯誤投資的問題。QE只能給消耗資本的經(jīng)濟(jì)活動提供資金，而這通常被稱為泡沫，而一旦QE停止，資本會繼續(xù)重新配置到可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。因此，QE實(shí)際上是一個(gè)極具破壞性的政策，因?yàn)樗牧艘粋€(gè)本來已經(jīng)夠吃緊的實(shí)際儲蓄資金池。
通過總結(jié)主要?dú)W洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，我們?yōu)闅W洲美元市場創(chuàng)建了一個(gè)替代模型。簡單的運(yùn)作顯示，西方經(jīng)濟(jì)體面臨的不是衰退或者疲軟的復(fù)蘇，而是過去十年來一直持續(xù)的低迷，這對西方經(jīng)濟(jì)十分不利。
另外，他們發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)期歐洲美元的替代模型達(dá)到頂峰，之后盡管推出了第一輪QE(QE實(shí)際上只不過是一個(gè)更具技術(shù)含量的計(jì)劃，旨在為美國影子銀行提供資金，實(shí)際上并沒有增加全球美元供應(yīng))，模型還是出現(xiàn)急劇下跌。但是在第二輪QE中，寬松的焦點(diǎn)把美元推進(jìn)了全球系統(tǒng)，我們的替代模型出現(xiàn)小幅回升。另外比較有趣的是，第三輪QE的計(jì)劃于第二輪相同，但是替代模型的反應(yīng)卻大不相同。
歐洲美元替代模型*——主要?dú)W洲銀行持有資產(chǎn)總規(guī)模
其替代模型顯示了全球金融體系最終能夠針對新的現(xiàn)實(shí)做出調(diào)整的初步跡象。在2015年年底，歐洲美元市場已經(jīng)穩(wěn)定下來。迫于無情的市場力量以及來自監(jiān)管者的狂熱，銀行不得不增加它們的資本比率，并相應(yīng)的作了縮減。然而，隨著系統(tǒng)開始應(yīng)付這些問題，我們的貨幣大師開始愚蠢的決定讓銀行重新加杠桿，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)(通常在央行之內(nèi))則告訴銀行去杠桿，而央行的政策卻在不斷加杠桿，這如同精神分裂。同時(shí)，在負(fù)利率環(huán)境下，銀行在央行中儲蓄過多資產(chǎn)是需要繳費(fèi)的，央行政策的出發(fā)點(diǎn)就是通過這樣迫使銀行去投資對大眾有利的經(jīng)濟(jì)。
眾所周知，負(fù)利率本身就是一種通縮力量。收益率曲線崩潰了，凈利息收益率受到擠壓，而且隨著老百姓的債務(wù)達(dá)到一個(gè)高峰，大家對債務(wù)的需求就不大了。日本央行就承認(rèn)引入收益曲線是一個(gè)巨大的失敗?？刂剖找媛是€的初始目的是為了讓收益率曲線更陡峭，但事與愿違，隨著川普的當(dāng)選，10年期日本債券的收益率迅速跌破零位?，F(xiàn)在日本央行不得不對日本債券進(jìn)行限制，以維持零位目標(biāo)。
最后，在川普政策下，美國可能會讓一部分現(xiàn)有的生產(chǎn)力回歸本土，同時(shí)隨著OPEC8年首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)的上漲可能會讓美國增加石油產(chǎn)量，在這些因素共同帶動之下，美元經(jīng)常賬戶赤字可能將減少，那么其中的后果就是美元荒將加劇。
該分析團(tuán)隊(duì)還預(yù)計(jì)2017年美元匯率可能會繼續(xù)上漲10-20%。這將會給新興市場帶來更大壓力，比如土耳其、南非、印尼、巴西和印度。雖然這些國家已經(jīng)大大削減了他們的經(jīng)常賬戶赤字，但在明年這些國家的大量美元債務(wù)需要展期。
由于預(yù)期川普政策會帶來大量的政府開支，美國正在經(jīng)歷一個(gè)短暫的繁榮。等到川普上臺，他的一系列政策被證明只是個(gè)啞彈，美國將陷入無限的蕭條。通縮預(yù)期將重現(xiàn)，然而，這與人民幣貶值產(chǎn)生的后果相比還是不值一提，比如嚴(yán)重依賴商品出口的德國，在這種情況下，其經(jīng)濟(jì)將變得不堪一擊。
同時(shí)，他們預(yù)計(jì)金價(jià)將跌至1000美元/盎司以下，而這將是一個(gè)非常好的買入機(jī)會。
金價(jià)，美元/盎司
對于能源市場，原油價(jià)格可能會跌至20美元/桶的低點(diǎn)，一個(gè)是因?yàn)镺PEC減產(chǎn)協(xié)議可能不會兌現(xiàn)，二個(gè)是市場目前對需求的預(yù)測過于樂觀。如果OPEC國家遵守協(xié)議，在明年一季度減產(chǎn)，庫存水平下降，原油交易商可能會進(jìn)一步看多油市。換句話說，短期內(nèi)，油價(jià)可能會走高，但中期內(nèi)，原油產(chǎn)量過剩的情況會繼續(xù)存在，石油多頭最終也會由多轉(zhuǎn)空。
OPEC遵守減產(chǎn)協(xié)議下，全球石油供需情況
然而，如果OPEC作弊，比如實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模比協(xié)議減產(chǎn)的目標(biāo)高出5%，那么石油庫存真正達(dá)到下降將推遲一年，石油過剩將持續(xù)到2020年。
OPEC作弊5%，石油供需情況
收益率曲線越來越陡峭已經(jīng)成為當(dāng)下一個(gè)趨勢，但是如果美元如我們預(yù)期那樣展開，那你就應(yīng)該配置更多避險(xiǎn)資產(chǎn)。
無論如何，最有意思的問題是：當(dāng)美聯(lián)儲意識到他們的加息周期引發(fā)了全球避險(xiǎn)交易，它們會做什么？第四輪QE嗎？到那個(gè)時(shí)候，我們前面提到的事都會發(fā)生改變。第四輪QE可能將成為一個(gè)跡象，就是貨幣流動速度將起飛，同時(shí)創(chuàng)造可怕的通縮-通脹循環(huán)，而這正是我們預(yù)期的長期現(xiàn)象。（環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)）
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