2016年大宗商品大幅反彈
2016年全球主要經濟體增長不平衡：美國強勁復蘇，歐洲、日本反復，新興經濟體增長放緩。美元指數(shù)持續(xù)上漲并創(chuàng)2002年以來新高，CRB指數(shù)步入寬幅振蕩階段。原油、鐵礦石、煤炭和金屬礦粉等中國進口依賴度較高的商品價格隨著中國進口大幅增長出現(xiàn)反彈。部分品種如焦煤、焦炭、動力煤、螺紋鋼、熱軋卷板等中國特色商品價格漲幅居全球商品市場前列，漲幅平均為110%。反映全球大宗商品市場價格指數(shù)的CRB商品期貨指數(shù)止跌回升。
主要原因有以下五點：一是美國在2015年12月16日首次加息后，一年后的2016年12月15日決定再次加息，美國加息步伐緩慢。美元指數(shù)沖高后逐步回落，最低跌至91.919點。二是全球主要大宗商品短期從供大于求向供需平衡或供不應求轉化，商品基本面從利空轉向利多，產業(yè)鏈資金積極介入原料市場保值，宏觀對沖資金介入商品市場進行資產配置。三是國際海運費BDI指數(shù)從低點的290點反彈至1200點，漲幅達300%，顯示全球貿易復蘇和重回活躍局面。四是全球主要經濟體經濟增長出現(xiàn)改善跡象，印度經濟增速全球最高，今年一季度經濟增速達到7.9%；中國經濟保持6.7%的增速，仍是全球經濟的重要穩(wěn)定器；歐元區(qū)經濟雖然遭遇波折，但實現(xiàn)繼續(xù)復蘇且增長好于預期；美國經濟全年增速上修為2.2%。全球經濟總體復蘇勢頭不改。五是大宗商品在經過5年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，2017年大宗商品的金融屬性將逐步加強。
美元持續(xù)走強
2017年美國經濟將繼續(xù)保持增長和復蘇態(tài)勢，美國就業(yè)、消費、信貸和住房市場均會保持良好勢頭，就業(yè)市場的三大指標——非農就業(yè)增長人數(shù)、失業(yè)率和就業(yè)指數(shù)繼續(xù)改善，PCE指數(shù)將達到FOMC的預期范圍，即PCE指數(shù)同比增長將上升至2%水平，通脹水平將上升。2017年美國全新的經濟和金融政策會對全球資本市場產生劇烈沖擊，不論是對美國股市、匯市、債市還是對全球股市、匯市、債市均會產生重要影響。
2014年以后美元開始逐漸進入上升周期。2014年11月美聯(lián)儲退出QE3，并逐漸進入加息周期。伴隨著美國GDP增速的快速回升，美國經濟強勁復蘇，2015年3月美元指數(shù)上破100關口，創(chuàng)下2003年以來的新高，但隨后受歐洲央行降息影響，美元指數(shù)自高位回落。2016年美元指數(shù)處在91—104區(qū)間寬幅波動，美國經濟呈現(xiàn)上半年經濟增長緩慢、下半年經濟增速大幅攀升的特征，美國全年就業(yè)市場保持總體回暖，消費者信心指數(shù)創(chuàng)歷史新高，非美貨幣的歐元、英鎊、澳元、人民幣大幅貶值。美國經濟表現(xiàn)強勁使得美元指數(shù)2016年先抑后揚，并創(chuàng)出2002年12月以來的新高。預計2017年上半年美元指數(shù)將振蕩上揚并再創(chuàng)新高，下半年美元指數(shù)將沖高回落至97—99區(qū)間。
全球經濟繼續(xù)恢復
2017年歐洲將進入復雜多變的選舉年，歐洲經濟政策和金融政策的變數(shù)將加大，如是否繼續(xù)維持寬松的貨幣政策、是否有成員國脫離歐盟等不確定因素將更加撲朔迷離。歐元區(qū)內部經濟增長分化差異變小，核心國——法意西等國仍保持較快增長，德國經濟增長放緩，而東歐、南歐和北歐成員國經濟增長乏力。我們判斷，2017年歐元區(qū)經濟將呈現(xiàn)先抑后揚局面，全年維持0.3%—0.4%的環(huán)比增長水平?？傮w來說，2017年歐洲經濟將緩慢前行，歐元將繼續(xù)下跌。
日本經濟在安倍經濟學影響下增長低迷，2016年前三個季度出現(xiàn)先萎縮后微增的低迷態(tài)勢，安倍經濟學的三支箭——超級量化寬松、擴張財政政策和經濟結構性改革均未能令日本經濟從衰退中擺脫。當前日本經濟受制于日本的人口老齡化、以鄰為壑外交政策、制造業(yè)受外部競爭加劇而增長放緩，實體企業(yè)經營惡化且持續(xù)低迷不振。預計2017年日本經濟增長依然十分緩慢，甚至繼續(xù)萎縮。
中國的經濟改革升級是由舊的經濟增長引擎向新的經濟增長引擎轉變，其中舊經濟是以房地產為核心的“重資本、低附加”產業(yè)。中國新經濟的發(fā)展似乎沒有做好接力的準備，第三產業(yè)發(fā)展增速放緩，智能制造、大規(guī)模的定制化生產仍未具規(guī)模。在10月房地產調控政策密集出臺之后兩個月房地產銷量大幅回調，考慮到從銷量到投資的傳導時滯為6個月左右，2017年二季度前后可能會遭遇房地產投資回落，中國經濟復蘇在短期仍難以實現(xiàn)，供給側改革和結構調整仍然長路漫漫。2017年中國經濟增速將回落至6.4%—6.5%水平。
此外，人民幣匯率問題是未來一段時間中國政府需要解決的問題。至12月下旬，美元指數(shù)2016年漲幅4.38%，而人民幣貶值幅度超過了7%，單一的強勢美元很難解釋人民幣如此大的貶值幅度和強烈的貶值預期。中央經濟工作會議已經將去杠桿和防風險擺在顯要的位置。穩(wěn)增長和保匯率的選擇題成為市場關注的焦點和風險點。穩(wěn)增長勢必要保證較低的利率水平和適當?shù)牧鲃有裕斍柏泿旁鲩L速度或有小幅下降，但考慮到目前基數(shù)，一旦2017年美聯(lián)儲按照路徑進行3次加息，勢必會再次對人民幣形成巨大沖擊。
新興經濟體也出現(xiàn)了止跌回升的勢頭。由于大宗商品價格反彈，俄羅斯和巴西等主要的能源和商品出口國下行的經濟走勢獲得一定的緩解。國內需求也有恢復跡象。印度近期的經濟增速傲視全球，全面的市場改革成為經濟的主要推動力，而其國內需求的旺盛和巨大的人口紅利對外資有極大的吸引力。但產業(yè)結構失衡和財政與貿易雙赤字的問題對印度經濟有一定影響，一些改革措施也引發(fā)了副作用。廢除大面額紙幣雖然抑制了腐敗和逃稅問題，但也使得國內商業(yè)活動受到一定影響。部分國際機構近來兩次下調對印度明年經濟增長的展望。
整體操作建議
圖為CRB商品期貨價格指數(shù)走勢(1956—2016年)
大宗商品市場迎來真正的牛市，應該具備五大條件：一是美國多次加息后美元指數(shù)沖高并逐步回落，美元升值周期逐步結束。二是主要大宗商品市場出現(xiàn)供需平衡或供不應求的局面。三是國際海運費價格見底反彈并有大舉上升的趨勢，全球貿易活躍。四是全球主要經濟體經濟增長改善，擺脫經濟衰退或低增長而進入復蘇階段。五是大宗商品金融屬性進一步回歸，資金大量投向商品現(xiàn)貨和期貨市場。
目前來看，雖然大宗商品價格打破下行格局，部分商品供應緊張，但需求端并未顯示強勁的復蘇跡象。此外，美國加息進行時，美元指數(shù)仍在上行通道。全球主要經濟體中除了美國具備較好的增長預期外，其余經濟體均遇到不同程度的困難。
總體來看，全球主要經濟體雖然趨勢向好，但完全滿足五大條件仍需時間。2017年大宗商品市場將呈現(xiàn)先抑后揚、板塊輪動的振蕩上升行情。
從宏觀方面分析，2017年全球經濟的不平衡增長和美元強勢將令大宗商品高位振蕩，大幅上漲的單邊行情將告一段落。2017年大宗商品價格將呈現(xiàn)出品種分化、漲跌互現(xiàn)、農產品強工業(yè)品弱、黑色系回落、有色金屬上漲等特征。
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