M1是由流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款等組成。擱在以前，M1的高速增長往往意味著經(jīng)濟上行，因為企業(yè)需要資金用以支付、結算、投資等活動，所以會把大量資金放在活期存款上。但今朝不同往昔，如今M1的高增長顯示的是企業(yè)投資動力不足、活期存款與定期存款息差收窄、資金被過剩產(chǎn)能企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)大量占用導致無法順暢傳導至實體經(jīng)濟活動中。目前M1增速的不斷推高與經(jīng)濟基本面背離，已成為經(jīng)濟運行的“反向指標”。
M1持續(xù)數(shù)月的高增長再次引發(fā)了市場對流動性陷阱的擔憂。通俗講，流動性陷阱就是利率降到極低，比如零利率或負利率，貨幣仍在金融體系內(nèi)空轉，居民、企業(yè)寧愿持有現(xiàn)金也不愿將資金用于實體經(jīng)濟活動。但對中國來說，即便降息的邊際效應在遞減，貸款利率仍有下調(diào)空間，并不能算是嚴格意義上的流動性陷阱。
但中國確實有陷入流動性陷阱的苗頭，或者說是準流動性陷阱。對企業(yè)來說，這一特征更加明顯一些。由于投資回報率較低，企業(yè)投資意愿減弱，把大量資金留存活期存款，這與當前實體經(jīng)濟中制造業(yè)投資和民間固定投資增速下滑同步。也難怪央行官員把中國版的流動性陷阱稱作“企業(yè)的流動性陷阱”。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，今年上半年房地產(chǎn)銷售端表現(xiàn)強勁，同比大增42.1%，但房地產(chǎn)投資端依舊相對低迷，同比增長6.1%，導致開發(fā)商存款積累。
實體企業(yè)的經(jīng)濟活動才是真正反映經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟下行期，企業(yè)盈利大規(guī)模變差，投資風險加大但收益走低，這會加劇企業(yè)的謹慎觀望態(tài)度，這時再寬松的貨幣政策也會收效甚微，經(jīng)濟下行壓力進一步強化。正如有專家所言，企業(yè)流動性陷阱實則也是一種“不確定性陷阱”，是對行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增速前景的迷茫與不確定。
在這種情況下，要避免企業(yè)在流動性陷阱中越陷越深，除了要有強力的穩(wěn)增長信號和措施“托底”外，加快推進供給側結構性改革，促進新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟的集聚形成，才是實現(xiàn)經(jīng)濟轉型的正道。不過，這并非一朝一夕的易事，M1的高增長趨勢仍將延續(xù)。
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