隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開始下滑、出手拯救，財(cái)政刺激政策似乎會(huì)接過(guò)振興經(jīng)濟(jì)的接力棒。
但是，這個(gè)策略似乎有個(gè)問題。美銀美林策略師們得到的坊間證據(jù)顯示，計(jì)劃用于基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金還沒有部署下去。
由于中國(guó)央行很難帶來(lái)更寬松的金融環(huán)境，在資本外流情況下動(dòng)用外匯儲(chǔ)備支撐人民幣匯率（進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性減少），財(cái)政政策似乎成為刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最為便利的渠道。
雖然經(jīng)過(guò)改革的融資制度理論上讓資金更加充裕、成本更加低廉，但美國(guó)銀行在中國(guó)的團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，地方政府不能或不愿啟動(dòng)新項(xiàng)目的開工建設(shè)。
“在民營(yíng)部門資本開支依然滯緩的情況下，人們指望財(cái)政投資能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，”美銀美林策略師Tracy Tian、崔巍和Katherine Tai在研報(bào)中寫道?！叭欢?，投資進(jìn)展緩慢，這可能是因?yàn)檎賳T項(xiàng)目協(xié)調(diào)失當(dāng)和缺乏動(dòng)力所致?！?br>
中央政府希望在短期內(nèi)幫助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但不愿冒著加劇產(chǎn)能過(guò)剩顧慮的風(fēng)險(xiǎn)。在全球金融危機(jī)期間，中國(guó)推出大規(guī)模刺激政策，帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩問題，康巴什等鬼城的曝光成為多年胡亂投資的例證。因此，這一輪投資意在更加有針對(duì)性地滿足更為迫切的城市需求，例如地下管網(wǎng)建設(shè)，以緩解市政系統(tǒng)的壓力。
但是，三位信托經(jīng)理傳遞給美銀美林團(tuán)隊(duì)的信息是，從中央到地方?jīng)]有明確方向，地方政府官員缺乏緊迫性：
各級(jí)政府缺乏溝通，因此地方政府不清楚這些投資該怎么辦。尤其是地下管網(wǎng)建設(shè)，我接觸的地方政府官員似乎不太清楚這些項(xiàng)目由哪個(gè)部門牽頭，因?yàn)檫@些管網(wǎng)包括電信、下水道、電力和煤氣，分別屬于不同政府部門管轄……
在2012年，地方政府官員喜歡跟我一起頭腦風(fēng)暴以找到融資渠道，他們熱切希望將每一分錢都投出去。在這個(gè)過(guò)程中，他們不怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在我看來(lái)，這就是為什么我們會(huì)有這么大的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問題。如今，他們沒有了動(dòng)力；很多官員在融資方面不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果地方政府融資成本上限是10%，他們就不會(huì)費(fèi)心考慮如何接納融資成本為11%的資金。
根據(jù)信托經(jīng)理的說(shuō)法，地方政府收到的資金主要用于進(jìn)行債務(wù)展期，新的開支可能會(huì)在未來(lái)3-6個(gè)月開始加速。
地方政府官員為了謀求升遷曾經(jīng)力爭(zhēng)上游，而在反腐之際，他們不愿表現(xiàn)突出，以免引來(lái)貪污腐敗的印象。此外，在這些官員的政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的重要性也不如以往了。
所以，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指望的第二只興奮劑可能會(huì)來(lái)得晚一些。
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