易憲容：如何應對2010年國內資產價格泡沫
來源：上.海.商.報
作者：上.海.商.報
時間：2010-01-07 09:15:04
2010年中國經濟基本開始向好，GDP兩位數增長、股市持續(xù)上行、出口開始緩慢回升、通貨膨脹率過高的機率不大，盡管經濟結構、信貸結構、市場及產品都面對著較大的調整，但國際市場最為關心的是全球各國央行量化寬松的貨幣政策何時退出、美元強上升及資產價格泡沫吹大。其實這三個方面是三位一體的事情，即市場最為關心的這些政策變化是否會刺破資產價格的泡沫。
具體來看，國內資產泡沫主要表現為三個方面。一是股市。對于國內股市，2009年取得難得的好成績，上證綜指全年上漲近80%。而且還有創(chuàng)業(yè)板的出臺，停止9個月之久的IPO重啟。而國內股市的快速上漲，是建立在2008年慘跌的基礎上的。因此，盡管2009年國內股市上漲的幅度不小，但是除了少數股票(比如創(chuàng)業(yè)板股票、小盤股及題材股)炒作較為嚴重之外，大盤股或藍籌股基本上上漲幅度不是太大或跑輸大市。
更為重要的是，為什么2008年國內股市跌得慘不忍睹而沒有引起國內金融業(yè)的系統(tǒng)性風險或引起金融危機？最為關鍵的問題是股市投資基本上是用自己的錢在進行(少數銀行信貸迂回進入除外)。由于用自己的錢在股市投資，其信貸擴張的程度受到限制，金融杠桿率不會太高。在這種情況下，股市指數波動再大，都是投資者自己在承擔風險，而不會把股市的投資風險轉移給國家及整個社會。因此，對于當前國內股市泡沫有多大并不需要太多關注，市場會有好的調節(jié)機制，而是需要如何進一步完善股市的基礎性制度，來保護中小投資者的利益不受到侵害。股市上行不僅能夠提振經濟信心，也是保證實體經濟穩(wěn)健發(fā)展的重要方面。
二是樓市。只要看看國內房地產市場發(fā)生的這些現象，就足以知道國內房地產泡沫有多大了。比如，最近上海出現了19萬元／平方米的住房；有報道稱上海濱江花園有些住房在一個月內轉手兩次以上；三亞的住房在一兩個月內上漲幾千元；北京、上海、深圳等地購買住房出現搶購，購買住房就如購買白菜一樣；2009年1－11月份北京二手房的成交量比前三年(2006－2008)總和還高6%；2009年北京房價上漲80%以上，上海房價上漲了113%，深圳房價上漲103%等；北京、上海、深圳投資性住房購買分別占總住房購買的62%、51%、57%；2009年不少城市土地出讓金交易收入創(chuàng)紀錄，如杭州1200億元、上海991億元、北京922億元等等?？纯催@些現象，就知道當前國內一些城市的房地產市場完全成了投機炒作的市場。房地產市場價格暴炒到了十分嚴重的程度。而這種房地產暴炒并非僅是部分城市，它早就蔓延到全國各個二線以上的城市了。而國內房地產炒作嚴重，關鍵問題是過度優(yōu)惠的信貸政策，是投資者利用銀行金融杠桿在炒作(據估計2009年個人向銀行貸款會達到25000億元以上)。
這樣的泡沫早就比美國次貸危機的風險有過之無不及了。因為，美國次貸危機95%以上的居民貸款購買一套住房，而2009年中國住房銷售快速增長，估計只是少數人的游戲。是少數人利用銀行資金大力炒作，一人可能購買多套住房。更為重要的是，對于這種風險不僅商業(yè)銀行沒有認識到(說什么個人按揭貸款是銀行優(yōu)質資產，但這是假定住房的價格只漲不跌的條件下才成立)，而且決策層也沒有重視，出臺遏制高房價的政策只是希望增加供給就能夠解決問題。但是，實際上，如果住房是投資品，而且可以過度利用銀行的金融杠桿，那么住房供給再大，只會增加投資者進入機會，想遏制高房價是不可能的。所以，目前國內房地產泡沫的風險十分嚴重。從當前的情況來看，其嚴重的程度估計不到最后破滅，沒有人能夠認識到。
三是銀行理財產品。1－11月份商業(yè)銀行發(fā)行的各種個人理財產品金額達到近8000億元。那么這些理財產品的資金進入了哪里？風險有多高？等等。對于投資者來說，是相當不確定的。據報道，不少理財產品的資金已經通過信托的方式進入房地產市場。如果這樣，不僅會幫助吹大房地產市場泡沫，也讓投資者面臨巨大的風險。最近銀監(jiān)會有所察覺，并出臺相應監(jiān)管文件，但是商業(yè)銀行個人理財產品所面臨的風險怎么樣也不可低估。
總之，如何來應對2010年國內資產價格泡沫，面對不同的資產，投資者要采取不同的方式，但是如何來防止資產價格泡沫，這是投資者及監(jiān)管層最需要關注的問題。(作者系中國社科院金融研究所研究員)
（esilk.net聲明：本網登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內容僅供參考。）
具體來看，國內資產泡沫主要表現為三個方面。一是股市。對于國內股市，2009年取得難得的好成績，上證綜指全年上漲近80%。而且還有創(chuàng)業(yè)板的出臺，停止9個月之久的IPO重啟。而國內股市的快速上漲，是建立在2008年慘跌的基礎上的。因此，盡管2009年國內股市上漲的幅度不小，但是除了少數股票(比如創(chuàng)業(yè)板股票、小盤股及題材股)炒作較為嚴重之外，大盤股或藍籌股基本上上漲幅度不是太大或跑輸大市。
更為重要的是，為什么2008年國內股市跌得慘不忍睹而沒有引起國內金融業(yè)的系統(tǒng)性風險或引起金融危機？最為關鍵的問題是股市投資基本上是用自己的錢在進行(少數銀行信貸迂回進入除外)。由于用自己的錢在股市投資，其信貸擴張的程度受到限制，金融杠桿率不會太高。在這種情況下，股市指數波動再大，都是投資者自己在承擔風險，而不會把股市的投資風險轉移給國家及整個社會。因此，對于當前國內股市泡沫有多大并不需要太多關注，市場會有好的調節(jié)機制，而是需要如何進一步完善股市的基礎性制度，來保護中小投資者的利益不受到侵害。股市上行不僅能夠提振經濟信心，也是保證實體經濟穩(wěn)健發(fā)展的重要方面。
二是樓市。只要看看國內房地產市場發(fā)生的這些現象，就足以知道國內房地產泡沫有多大了。比如，最近上海出現了19萬元／平方米的住房；有報道稱上海濱江花園有些住房在一個月內轉手兩次以上；三亞的住房在一兩個月內上漲幾千元；北京、上海、深圳等地購買住房出現搶購，購買住房就如購買白菜一樣；2009年1－11月份北京二手房的成交量比前三年(2006－2008)總和還高6%；2009年北京房價上漲80%以上，上海房價上漲了113%，深圳房價上漲103%等；北京、上海、深圳投資性住房購買分別占總住房購買的62%、51%、57%；2009年不少城市土地出讓金交易收入創(chuàng)紀錄，如杭州1200億元、上海991億元、北京922億元等等?？纯催@些現象，就知道當前國內一些城市的房地產市場完全成了投機炒作的市場。房地產市場價格暴炒到了十分嚴重的程度。而這種房地產暴炒并非僅是部分城市，它早就蔓延到全國各個二線以上的城市了。而國內房地產炒作嚴重，關鍵問題是過度優(yōu)惠的信貸政策，是投資者利用銀行金融杠桿在炒作(據估計2009年個人向銀行貸款會達到25000億元以上)。
這樣的泡沫早就比美國次貸危機的風險有過之無不及了。因為，美國次貸危機95%以上的居民貸款購買一套住房，而2009年中國住房銷售快速增長，估計只是少數人的游戲。是少數人利用銀行資金大力炒作，一人可能購買多套住房。更為重要的是，對于這種風險不僅商業(yè)銀行沒有認識到(說什么個人按揭貸款是銀行優(yōu)質資產，但這是假定住房的價格只漲不跌的條件下才成立)，而且決策層也沒有重視，出臺遏制高房價的政策只是希望增加供給就能夠解決問題。但是，實際上，如果住房是投資品，而且可以過度利用銀行的金融杠桿，那么住房供給再大，只會增加投資者進入機會，想遏制高房價是不可能的。所以，目前國內房地產泡沫的風險十分嚴重。從當前的情況來看，其嚴重的程度估計不到最后破滅，沒有人能夠認識到。
三是銀行理財產品。1－11月份商業(yè)銀行發(fā)行的各種個人理財產品金額達到近8000億元。那么這些理財產品的資金進入了哪里？風險有多高？等等。對于投資者來說，是相當不確定的。據報道，不少理財產品的資金已經通過信托的方式進入房地產市場。如果這樣，不僅會幫助吹大房地產市場泡沫，也讓投資者面臨巨大的風險。最近銀監(jiān)會有所察覺，并出臺相應監(jiān)管文件，但是商業(yè)銀行個人理財產品所面臨的風險怎么樣也不可低估。
總之，如何來應對2010年國內資產價格泡沫，面對不同的資產，投資者要采取不同的方式，但是如何來防止資產價格泡沫，這是投資者及監(jiān)管層最需要關注的問題。(作者系中國社科院金融研究所研究員)
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