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經(jīng)過2008年的喧囂和泡沫破滅，2009年商品市場沿著政策救市--宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的軌跡運行，投資者心理也由初始的恐慌，到對上漲的懷疑，再演變成新的亢奮。然而臨近年底，國家主權(quán)債務(wù)危機突然襲來，美元反彈，黃金、原油價格沖高回落，商品市場又站在十字路口，明年行情演繹或?qū)⒏訌?fù)雜。
　　政策左右市場復(fù)蘇預(yù)期
　　如果把2008年商品市場走勢歸納于自我強化與毀滅的過程，那么，2009年V型反轉(zhuǎn)則可視為凱恩斯主義的全面勝利，從國內(nèi)到國外市場，無不顯露政策干預(yù)痕跡，從中可梳理出一條清晰的脈絡(luò)。
　　金融危機爆發(fā)之后，美國財政部和聯(lián)儲聯(lián)手救市，收購主要金融機構(gòu)手中的不良資產(chǎn)，切斷危機傳導(dǎo)鏈條，穩(wěn)定金融體系。全球主要國家也通過聯(lián)合降息，注入流動性，加大對公用事業(yè)投資等擴張性財政、貨幣政策，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。在此作用下，商品市場逐漸止跌企穩(wěn)，反映價格整體水平的CRB、GSCI等商品指數(shù)，在今年2月份見底后即開始一路反彈。
　　具體來看，今年上半年，由于以我國4萬億投資為主導(dǎo)，國儲局和地方儲備托市收購作為配合，提振市場信心走出低谷。隨后，在擴張性財政、貨幣政策以及通脹預(yù)期的刺激下，國內(nèi)投資全面啟動，各地掀起的"鐵公機"基建熱潮，房地產(chǎn)投資也迅速跟進，再加上國家出臺的家電下鄉(xiāng)，汽車購置稅優(yōu)惠等刺激性政策，終端消費情況好轉(zhuǎn)，極大拉動對基礎(chǔ)原材料的需求。同時，大宗商品投機性需求也被全面激活，民間囤積銅、鎳等金屬之風(fēng)盛行。商品價格一路飆升，上半年銅價漲幅為72%，回到經(jīng)濟繁榮時期的價格水平，鋁價上漲16%，我國由鋁凈出口國一舉變?yōu)閮暨M口國。
　　到了下半年，市場熱點開始轉(zhuǎn)換。首先，國內(nèi)市場受到央行預(yù)警、信貸增速放緩和A股下跌等因素影響，呈現(xiàn)相對弱勢。國際市場則在復(fù)蘇和通脹的預(yù)期之下，拾起領(lǐng)導(dǎo)大宗商品上漲的接力棒。國際方面，美聯(lián)儲在"無就業(yè)復(fù)蘇"的情況下仍維持0-0.25%的極低利率，美元取代日元成為套息交易的源頭，美元匯率單邊下跌，市場通脹預(yù)期則空前高漲，下半年以來CBR指數(shù)上漲逾10%，部分品種更創(chuàng)下歷史新高。
　　其次，各品種走勢也出現(xiàn)強弱分化的跡象。其中具有代表意義的是，國際金價在歷史性的突破1100美元/盎司后，僅用不到一個月時間，即又攻破1200美元大關(guān)，糖這類供應(yīng)短缺類商品也創(chuàng)下紀錄，由于成本推動，鋅、鋁以及農(nóng)產(chǎn)品年底出現(xiàn)一輪補漲行情。
　　最后，政策預(yù)期也在發(fā)生細微改變。今年下半年，由于通脹預(yù)期升溫，挪威、澳大利亞等一些國家開始收緊貨幣供應(yīng)，拉開刺激政策的退出大幕，就當投資者對此開始有所警覺的時候，美國宣布維持極低利率的政策，似乎打消了市場恐慌。但緊接年底，迪拜突然爆發(fā)債務(wù)危機，希臘、西班牙等國也遭遇主權(quán)信用評級下調(diào)，市場又面臨新的風(fēng)險。由于套息交易頭寸大量清算，貶值已近一年的美元開始反彈，商品價格上漲受到壓制，黃金從1200美元跌回1100美元，原油則連續(xù)8個交易日收陰。
　　明年走勢或一波三折
　　市場調(diào)節(jié)機制固有其內(nèi)在不穩(wěn)定性，但政策變動帶來的風(fēng)險卻更難判斷，就如同凱恩斯主義遭遇滯脹難題，過度財政貨幣刺激可能反噬經(jīng)濟本身。因此，尤其在目前市場已透支復(fù)蘇預(yù)期的情況下，更需要厘清政策與市場背后的邏輯變化。近日，記者采訪業(yè)內(nèi)專家，聽取其對明年商品市場走勢的看法。
　　"2010年將是最復(fù)雜一年，不會簡單延續(xù)，也不會簡單反轉(zhuǎn)。"南華期貨研究所所長朱斌表示。
　　他說，把握商品市場需要看以下幾個層面。首先，宏觀經(jīng)濟走勢，毫無疑問2010年經(jīng)濟將強于2009年，并帶動大宗商品需求增長，但要注意的是，2009年商品價格上漲，不僅僅是供求關(guān)系導(dǎo)致的結(jié)果，當中存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格泡沫，因此實體經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的真實消費，能否取代投資性需求，值得考量。
　　其次，政策層面尚存極大的不確定性，食品占中國CPI中的35%，明年一旦農(nóng)產(chǎn)品、食物類需求出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，如水、電成本導(dǎo)致的價格上漲，供需矛盾短時間爆發(fā)，通貨膨脹意外上漲，勢必打亂經(jīng)濟復(fù)蘇過程，并引起貨幣供應(yīng)提前收緊，以及市場一連串連鎖反應(yīng)。但如果CPI保持溫和，寬松的貨幣環(huán)境，將繼續(xù)形成利多支撐。而也正是由于這些不確定性，明年商品市場運行將更加復(fù)雜。
　　對于美元走勢，朱斌表示，美元走強還是走弱，要看美國需不需要美元反彈吸引國際資本解決國內(nèi)市場流動性的問題，如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇，需要依靠出口和制造業(yè)，因此并不需要美元強勢，但大幅走弱的可能性也不大，而是震蕩。
　　象嶼期貨研究中心負責(zé)人朱鳴元則表達"前高后低"的觀點。他認為，2010年中國經(jīng)濟上半年將維持高速復(fù)蘇格局，大宗商品價格繼續(xù)上漲；而下半年不確定性增強，產(chǎn)能過剩產(chǎn)品面臨價格回歸風(fēng)險。
　　他說，由于政策的連貫性，2010年國內(nèi)整體信貸額度很難出現(xiàn)大規(guī)模下降，但前后的表現(xiàn)可能截然不同。其中，國內(nèi)信貸主要額度仍將集中于上半年，明年初貨幣環(huán)境不會出現(xiàn)太大變化。下半年，由于大多數(shù)國家的經(jīng)濟刺激政策將退出，由此帶來較大的變數(shù)。
　　"明年年中調(diào)整的可能性較大。"國泰君安期貨研究所所長張智勇表示。他認為，由于通脹逐步加重，全球經(jīng)濟將在明年2季度明顯放緩，并且發(fā)達國家也可能升息，兩因素共振會產(chǎn)出比較大影響，因此市場可能呈現(xiàn)"兩頭高、中間低"的走勢。



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