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商品市場"雙頭"形態(tài)已現(xiàn)。在股市與商品聯(lián)動性再次啟動后，前者下跌將加劇后者回調力度，接下來商品價格跌幅或超出預期。
　　從近期市場表現(xiàn)來看，承載經濟發(fā)動機和商品助推器的境外股市逐漸熄火。傳統(tǒng)"股市漲-樓市漲-商品漲"的通脹三部曲已不能真實反映本輪回調的傳導機制，而"國外股市跌、美元漲、黃金跌-國外商品下跌-國內商品下跌-國內股市下跌-樓市下跌"這一新的傳導路徑，很可能會成為本輪商品市場調整的主流脈象。
　　"資產再泡沫化"
　　近期國內股市、樓市風生水起，然而在二者一片紅火的映襯下，商品市場并未跟隨股市和樓市進一步上漲，傳統(tǒng)的市場傳導路徑宣告斷裂。
　　不妨做個情景假設：國家以系列政策調整和大量資金注入的方式，旨在通過股市、樓市的正反饋效應，進而引導資金回流至實體產業(yè)從而助推實體經濟的復蘇（虛擬通脹的本質）。但問題的關鍵在于存量與增量有著本質區(qū)別，國內股市、樓市如同封閉的蓄水池，流動性超級過剩不僅觸發(fā)不了前述正反饋和溢出效應，反而會助推市場投機情緒高漲，進而演變?yōu)?quot;資產再泡沫化"進程。
　　究其原因，國內房地產市場特別是住宅市場，包括新增投資、新屋開工面積等均處于歷史低點，因此從增量的角度不足以拉動鋼材、PVC等大宗原材料和其他行業(yè)回暖。事實上，我們認為國家對于當前房地產的定位（如國民經濟支柱產業(yè)、主導產業(yè)）似乎略顯虛高，特別是地方政府"土地財政"的杠桿調節(jié)扭曲了價格機制，這從杭州市6月土地樓面價環(huán)比上漲125%可見一斑。
　　商品價格回調難免
　　資金不斷流入助推了虛擬通脹，傳統(tǒng)傳導路徑的斷裂則加劇了實體通縮。理論上說，在虛擬市場中，由于資金的大量注入和流動性過剩使得資金流動速度加快，商品價格不斷反彈，升勢良好。然而從實體經濟看，由于缺乏資金流入以及需求疲弱，同時國內部分行業(yè)產能過剩嚴重，更加劇了現(xiàn)貨價格的下跌。因此，虛擬通脹、實體通縮使得期現(xiàn)價差不斷拉大，期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的趨同性，使得商品價格必將回歸實體經濟，商品價格回調難以避免。
　　前期我們看到，商品"流動性溢價"達到階段性極限時，商品與股市分手后，股市仍昂首上行，而商品已呈現(xiàn)回調跡象。如今隨著商品價格的不斷回調，商品"流動性溢價"回歸，商品與股市再度重歸于好，聯(lián)動加劇。但前者因缺乏實體經濟的支持而受到拖累，并帶動股市下挫。特別是在股市資金貪戀股市短期利益的情況下，實體經濟資金缺失，復蘇步伐更加緩慢，反過來又加劇了商品市場的調整力度。此外，實體經濟的恢復緩慢而艱難，樓市在股市下跌和真實需求缺失的背景下困難重重，后市回調也在所難免。
　　新傳導路徑漸明
　　盡管傳統(tǒng)"股市漲、樓市漲、商品漲"傳導路徑斷裂，但我們認為，新的傳導路徑正日漸明晰，即"國外股市跌、美元漲、黃金跌-國外商品下跌-國內商品下跌-國內股市下跌-樓市下跌"。
　　目前來看，境外市場仍處于患難之中，股市對商品的牽引力仍將發(fā)揮重要作用（如道指和原油），尤其是美元反彈已箭在弦上，商品出現(xiàn)較大幅度回調已是不爭的事實。筆者堅持認為，商品市場"M型"第二個頂部已現(xiàn)。由于股市與商品的聯(lián)動性再次啟動，股市下跌將加劇商品回調力度，目前來看，商品價格下跌幅度很可能會超出預期。鑒于原油現(xiàn)已跌至62美元/桶，其供需均衡價預計在56美元/桶左右，倫銅目標位4000美元/噸，黃金目標位850美元/盎司。