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　　伴隨著期貨業(yè)界對商品基金(期貨投資管理基金,CTA)探討與追問,各種“灰色商品基金(期貨私募)”是暗潮涌動,似乎從未停息過。

　　本報記者了解到,期貨投資基金業(yè)務(wù)有望在今年開展試點,目前相關(guān)試點工作方案已開始征求意見。

　　1月7日,上海一家不愿透露姓名的期貨公司總經(jīng)理向記者確認(rèn),2008年11月底,CTA業(yè)務(wù)已開始征求各期貨公司的意見。其透露,該文件第一輪發(fā)派至證監(jiān)會各派出機(jī)構(gòu),第二輪在11月底時發(fā)到部分期貨公司高管處。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越此前曾接受過中國期貨業(yè)協(xié)會委托,專門做過商品基金課題研究,他向記者表示,“2009年推出的可能性很大。期貨基金的試點工作將以通過期貨公司設(shè)立子公司從事交易顧問業(yè)務(wù)的方式開展,即所謂的CTA業(yè)務(wù)模式?！?br>
　　上述期貨公司總經(jīng)理介紹,CTA業(yè)務(wù)將由期貨公司專門成立全資或控股的CTA公司或交易顧問公司,為投資者提供專業(yè)化的期貨市場資產(chǎn)管理服務(wù)。征詢稿要求此類公司不負(fù)責(zé)資金募集,只負(fù)責(zé)委托資金在期貨市場運用；投資范圍僅限于國內(nèi)商品期貨交易及相關(guān)的國內(nèi)現(xiàn)貨商品交易。

　　根據(jù)試點工作方案討論稿,為防范風(fēng)險,CTA業(yè)務(wù)將與期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離(防火墻)。CTA公司在符合條件的試點期貨公司中產(chǎn)生,并由期貨公司全資設(shè)立或控股?！帮L(fēng)險”倒逼CTA浮出水面

　　對于業(yè)界千呼萬喚的商品基金,為什么會在當(dāng)下時機(jī)中再次被提上議事日程,東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為這與2008年國慶節(jié)之后期貨市場出現(xiàn)的連續(xù)暴跌不無關(guān)系。

　　“2008年期貨市場遭遇前所未有的極端行情,參與者散戶化現(xiàn)象在某種程度上助長了風(fēng)險的累積與畸形釋放,而市場散戶化本身亦非證監(jiān)會之初衷:管理層面更希望機(jī)構(gòu)投資者參與到期貨市場中來?！?br>
　　“這次暴跌風(fēng)險同時也側(cè)面考驗了期貨公司推出商品基金的條件是否成熟”,黨劍指出,“2008年下半年期市遭遇了極端行情,但期貨公司卻并未受到大范圍內(nèi)的沖擊,說明經(jīng)過多年成長與磨練,期貨公司更規(guī)范、更健康了。”

　　曾以“商品基金”作為研究生畢業(yè)論文課題的乾坤期貨機(jī)構(gòu)部總監(jiān)田宏鵬(其曾于2005年最先在業(yè)內(nèi)提出期貨信托基金模式,提出參照證券陽光信托理念,通過初級受益人及次級受益人的結(jié)構(gòu)化信托,首推期貨基金產(chǎn)品)介紹,推出商品基金,除了極端行情喚醒人們對風(fēng)控機(jī)制的重新探討之外,“還應(yīng)該存在倒逼力量”。

　　事實上,在各種形式的期貨私募背后,是期貨公司對商品基金恒久的“沖動”所驅(qū)使。

　　北京某期貨公司市場經(jīng)理的個人主頁和聊天工具上的簽名檔里,都清晰地寫著“期貨私募加入流程……”；另外,無論是在私下的溝通里,還是一些期貨公司業(yè)務(wù)人員在開發(fā)客戶的時候,對“私募”、“代客理財(即由專人代客戶操作)”、“工作室”等等各種名義存在的灰色期貨基金的宣傳總是不遺余力的———而一個期貨公司客戶經(jīng)理手里掌握幾個、十幾個等數(shù)量不等的客戶交易賬戶而代為交易,亦為業(yè)內(nèi)屢見不鮮的現(xiàn)象。

　　但是,這股長期存在似已成業(yè)界主流的“倒逼力量”,卻又被一些業(yè)內(nèi)高層主動自認(rèn)是不合規(guī),甚至是不合法的。

　　另一位要求隱去姓名和單位的某期貨公司總經(jīng)理向記者坦承,“期貨工作室這樣的投資管理公司的形式是灰色的,是沒有得到監(jiān)管部門認(rèn)同的模式,在法律法規(guī)層面難以說通”,“而代客理財也是需要有法律前提,需要一部具體的法規(guī)來規(guī)范,但現(xiàn)在這樣的法規(guī)還是空缺。所以此模式下,投資者利益是得不到法律保障的。”

　　公開資料顯示,早在2001年末,市場就傳言籌劃設(shè)立期貨基金,到2004年,更是傳出了永安、弘業(yè)和格林三家期貨公司成為期貨市場管理賬戶的試點,先行探索中國特色的期貨基金投資模式。

　　這些猜測的試點后來被部分公司堅決否認(rèn)。北京一位從業(yè)多年的北京某期貨公司高層人士卻認(rèn)為就是相關(guān)部門默許可以嘗試,只是沒有公開發(fā)文。

　　至于更高層次和更深意義上的期貨公司“試水”商品基金模式,亦早已為業(yè)內(nèi)所熟悉。

　　“目前市場存在諸多投資管理有限公司,例如南華香糖偉業(yè),在法律上該公司是一家獨立法人,與南華期貨互不相干,但這兩家公司都隸屬于浙江橫店集團(tuán),受控于同一家股東。”某期貨業(yè)內(nèi)人士告訴記者,“其實與其說是兄弟單位,投資管理公司更像期貨公司的一個委托管理部門”。

　　南華香糖偉業(yè)總經(jīng)理丁海江在接受記者采訪時表示,南華期貨除了為投資管理公司提供期貨交易跑道外,還帶來了客戶和資金?！拔覀兊馁Y金大多來源于期貨公司客戶的委托,期貨公司的營業(yè)部經(jīng)理會為我們招攬客戶。”

　　這個“南華模式”,在業(yè)內(nèi)很為廣泛,“永安、冠通、經(jīng)易等期貨公司都有,保守估計國內(nèi)有一二十家?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士告訴記者,“但是由于沒有法律的支持,這些投資管理公司仍屬灰色地帶,因此也難以做大?！?br>
　　助推投資主體機(jī)構(gòu)化

　　胡俞越對上述存在的期貨投資管理公司“試水模式”則持較為寬容的態(tài)度,其向記者表示,“是否合法要看其資金來源是否合理合法,同時不能向投資者作出保底承諾,否則就是欺騙行為”。

　　胡俞越對CTA業(yè)務(wù)開展試點意義的歸納顯得言簡意賅,“以前國內(nèi)期貨市場有三個問題,品種少、規(guī)模小、散戶多?，F(xiàn)在品種少不算突出,但散戶多,機(jī)構(gòu)參與者少,這也導(dǎo)致期貨市場做不大、做不強(qiáng),而CTA業(yè)務(wù)能解決這個問題。”

　　田宏鵬介紹,現(xiàn)有模式下的“私募”運作,最主流的方式還是賬戶專項管理,即一個投資者一個賬戶,交給投資管理公司管理。如香糖偉業(yè)的一個投資管理人的手上就會同時擁有多個賬戶(此內(nèi)容得到該公司高層的肯定)。而這種方式的弊端是,“一個人很難同時操作很多個賬戶,這會影響判斷、效率和進(jìn)出場的時機(jī),所以業(yè)內(nèi)一直想要做集合賬戶就是這個目的?！?br>
　　按業(yè)內(nèi)常規(guī),一個水平中等偏上的交易員(即國外市場中的商品交易顧問,CTA),同時操作4-5個賬戶時就已存在出現(xiàn)偏差和貽誤的可能性(有專門下單員團(tuán)隊的交易員除外)。

　　而此次試點CTA業(yè)務(wù),對“困斗”多年的期貨公司而言,無異于是柳暗花明又一村。

　　田宏鵬認(rèn)為,CTA業(yè)務(wù)給市場帶來的最顯見的影響,就是拓展和豐富了期貨市場的投資主體,由原來中小投資者主體逐漸向機(jī)構(gòu)主體過渡。這其中不但包括期貨基金,也包括為迎接股指期貨而出現(xiàn)的其他類型的股指期貨基金。

　　而CTA對期貨行業(yè)整體的影響,亦頗為深遠(yuǎn)。田宏鵬指出,CTA將對以期貨行業(yè)為代表的金融衍生行業(yè)產(chǎn)生較大的推動作用:對虛擬經(jīng)濟(jì)的推動,主要依靠資產(chǎn)證券化過程中的金融衍生品的發(fā)展所帶動,而CTA業(yè)務(wù),對金融衍生品市場的發(fā)展壯大,影響不容小視。

　　其次,對整個國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈條將起到比較大的推動作用。在沒有商品基金等主體參與的市場價格,是扭曲的(注:不是背離),目前的期貨價格無法真實反映市場預(yù)期,因現(xiàn)有中小投資者占多數(shù),力量薄弱,相對而言投資機(jī)構(gòu)者和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)(現(xiàn)貨需求商)對價格的控制比較強(qiáng)———市場需要一個獨立于套保商(套期保值)和“少數(shù)人的投資機(jī)構(gòu)”的散戶力量的“集合編隊”,對市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行“再洗牌”。

　　最后,田還認(rèn)為,CTA業(yè)務(wù)有利于壯大我國本土的期貨投資力量,在我國資本項目日益開放,逐漸融入全球資本市場的背景下,有利于抵抗外國產(chǎn)業(yè)基金和投資基金對于大宗商品價格的控制以及影響,有利于維護(hù)對商品定價權(quán)和金融主權(quán)(如新華富時50指數(shù)推出時對國內(nèi)市場所形成的沖擊,并最終促使中金所的誕生),增強(qiáng)我國抵御國際金融危機(jī)的能力。

信息來源：２１世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道