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　　從接連公布的不利宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，中國經(jīng)濟(jì)將在較長一段時間內(nèi)仍處于下行通道中。在這樣一個大方向已基本確認(rèn)的前提下，我們綜合了各大券商2009年投資策略中的行業(yè)配置推薦，得出明年A股市場主要有兩大類投資主題可供投資者跟蹤：一是經(jīng)濟(jì)周期輪動下的行業(yè)機(jī)會，二是"保增長、促內(nèi)需"等宏觀政策支持下的投資主題。
　　經(jīng)濟(jì)周期下行業(yè)輪動
　　可以預(yù)期，2009年中國很可能進(jìn)入通縮階段。在經(jīng)濟(jì)周期的這個階段中，又該如何選擇行業(yè)進(jìn)行投資呢？
　　國泰君安在分析美國經(jīng)濟(jì)周期中行業(yè)輪動情況的基礎(chǔ)上，通過研究行業(yè)輪動與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，得出2009年全球宏觀為：較弱的經(jīng)濟(jì)、震蕩的美元、通縮的物價。與此對應(yīng)，研究員給投資者提出的行業(yè)配置思路是：金融、穩(wěn)定和國內(nèi)需求。
　　美國經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)展轉(zhuǎn)向收縮時，往往伴隨著股票價格的下降以及市場資金的緊縮，這時候表現(xiàn)最好的是防守型穩(wěn)定消費(fèi)品；在收縮期的第二階段，當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向?qū)ふ夜鹊椎臅r候，利率會下調(diào)以刺激經(jīng)濟(jì)，這時候利率敏感型行業(yè)包括公用事業(yè)（高資產(chǎn)負(fù)債率）與金融行業(yè)表現(xiàn)最好；經(jīng)濟(jì)見底之前的時間里，可選消費(fèi)需求開始增加，而資源價格的下降同時降低了該行業(yè)的成本。
　　另外，從投資時鐘理論也可以得出行業(yè)輪動規(guī)律：金融、可選消費(fèi)是通縮與復(fù)蘇期表現(xiàn)最好的行業(yè)；穩(wěn)定消費(fèi)是通縮期最好的防御品種；能源在過熱與滯脹期表現(xiàn)最好，但在通縮與復(fù)蘇期表現(xiàn)很差。
　　綜合而言，國君研究員認(rèn)為，2009年經(jīng)濟(jì)整體情況不容樂觀，國際經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)低迷將持續(xù)；美元開始震蕩，明年中后期可能開始貶值；CRB指數(shù)全年震蕩，能源與基礎(chǔ)原材料繼續(xù)不看好，但當(dāng)美元開始貶值的初期有交易性投資機(jī)會。貨幣政策放松，貨幣增速見底回升，經(jīng)濟(jì)開始構(gòu)筑底部，銀行是可以看好的品種。固定資產(chǎn)投資整體增速會下滑，但政策投資會繼續(xù)加大，仍看好受益內(nèi)需的電信設(shè)備、電氣設(shè)備、建筑等行業(yè)。經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)通縮局面，穩(wěn)定增長的行業(yè)可以繼續(xù)看好，包括食品飲料、醫(yī)藥、傳媒旅游等。
　　申銀萬國也從周期角度提出2009年的兩大投資主題。第一個主題是基于經(jīng)濟(jì)"W"形波動特征，進(jìn)行順周期的行業(yè)轉(zhuǎn)換。2008年4季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業(yè)績預(yù)期還是在估值反應(yīng)上都要提前于消費(fèi)品。因此研究員認(rèn)為，在2009年上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)上行階段，投資品會具有超額收益；但經(jīng)濟(jì)底部仍需要醞釀，經(jīng)濟(jì)敏感型行業(yè)趨勢性回升要等到2009年4季度。
　　第二個主題是逆周期尋找在經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠進(jìn)行有效擴(kuò)展和整合的優(yōu)勢企業(yè)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟(jì)衰退。研究員指出，政策催化劑（國企整合和節(jié)能環(huán)保）、估值催化劑（實(shí)體投資回報(bào)低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本）和財(cái)務(wù)催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況），是投資者進(jìn)行逆周期整合優(yōu)選的三個方向。
　　跟著政策做投資
　　國信證券認(rèn)為，國家刺激經(jīng)濟(jì)政策的作用就在于確定相關(guān)行業(yè)的需求增長，因此，圍繞需求確定來選擇行業(yè)和公司是投資策略制定的重要立足點(diǎn)。銀河證券提出可把握新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力、反周期經(jīng)濟(jì)政策、全球金融危機(jī)和全流動三條主線下的八類投資機(jī)遇：寬貨幣政策下的盈利改善、商品牛市終結(jié)下的利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機(jī)下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機(jī)遇。
　　招商證券進(jìn)一步表示，政府刺激內(nèi)需將為2009年上半年最大的投資主題。政府全面刺激內(nèi)需，配合信貸的全面放松，將催生局部的流動性過剩，而受益于政府內(nèi)需的板塊可能獲得全面的反彈機(jī)會。綜合未來政府刺激投資和消費(fèi)的預(yù)期，研究員構(gòu)建了一個受益政策刺激的內(nèi)需組合：圍繞政府公共投資，鐵路建設(shè)、軍工直接受益，水泥、機(jī)械局部受益；圍繞政府刺激民間投資，電力設(shè)備、通信設(shè)備、節(jié)能環(huán)保行業(yè)直接受益；圍繞民生建設(shè)，醫(yī)藥、食品、中低端品牌服飾等必需消費(fèi)品行業(yè)直接受益，超市間接受益；圍繞刺激內(nèi)需消費(fèi)，地產(chǎn)和汽車等支柱性消費(fèi)品行業(yè)直接受益；圍繞利率調(diào)整，電力、地產(chǎn)等利率敏感性行業(yè)直接受益。
□ .韓.晗　 .中.國.證.券.報(bào)