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　　5月12日，中國人民銀行宣布從5月20日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是今年央行第四次上調(diào)該比率。當天早些時候國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，主要受食品價格上漲推動，4月份國內(nèi)居民消費價格指數(shù)(CPI)同比增幅為8.5%，高于市場預期的8.2%。與記者連線的高盛、摩根大通等外資銀行經(jīng)濟學家表示，央行在CPI數(shù)據(jù)公布后不久便上調(diào)存款準備金率符合預期，符合今年的緊縮貨幣政策姿態(tài)，預計今年晚些時候中國政府將采取進一步緊縮政策。

　　食品價格推動通脹略微反彈

　　當天公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比增幅8.5%，略高于3月份的8.3%，但低于2月份的8.7%。季環(huán)比增幅從3月份的9.1%上升至9.7%，月環(huán)比增幅從0.7%升至0.1%。剔除食品價格的核心通脹仍保持同比1.8%的增幅不變。上周末公布的數(shù)據(jù)則顯示，4月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)同比增幅從3月份的8.0%上升至8.1%，煤炭和鋼鐵價格的上漲是PPI增幅上升的重要原因。

　　仔細分析起來，推動4月份CPI反彈的首要因素是食品價格從3月份同比上漲21.4%進一步加速至22.1%。雷曼兄弟亞洲區(qū)經(jīng)濟學家孫明春告訴記者，這意味著食品價格通脹仍是中國政府控制通脹所面臨的主要挑戰(zhàn)。“盡管有跡象顯示最近食品價格通脹正在向非食品領(lǐng)域蔓延(去年12月核心通脹為1.4%)，4月份數(shù)據(jù)表明蔓延的程度仍相當有限?！彼f。

　　而4月份食品價格的上升主要是由于糧食、肉類、海產(chǎn)品和雞蛋價格上漲，蔬菜和食用油價格則有所回落。盡管今年下半年肉類供應短缺將有所緩解，孫明春預計，最近全球糧食價格上漲增大了未來數(shù)月國內(nèi)糧價可能導致另一波食品價格通脹的風險。

　　推動4月份通脹反彈的第二大因素是居住類價格同比上漲6.8%，比3月份同比上漲7.0%有所放緩。孫明春認為，這主要是受私人居住成本上漲幅度因最近房地產(chǎn)價格通脹放慢而縮小所導致，意味著央行的信貸緊縮行動已經(jīng)開始幫助降低CPI漲幅。

　　除了食品價格和居住成本外，4月份CPI籃子中的其他組成成分與3月相比基本沒有變化，服裝、交通、通信和娛樂教育文化用品及服務類價格甚至還出現(xiàn)了下降。孫明春認為，今年2月中國的通脹已經(jīng)見頂，隨著下半年國內(nèi)食品生產(chǎn)的增加減輕供需失衡，通脹增幅將大幅回落。同時，考慮到人民銀行所采取的信貸緊縮措施，房地產(chǎn)價格通脹在未來數(shù)月將繼續(xù)下降，這將有助于緩解CPI籃子中居住成本這一塊的通脹壓力。他還預計，因凈出口的拖累，今年中國的實際GDP增速將回落到潛在增長率以下，很可能在下半年暴露出產(chǎn)能過剩的問題。

　　“預計今年第二季度CPI增幅將保持在同比8.2%的高位，但下半年在產(chǎn)能過剩再加上基數(shù)高等因素的影響下，第三季度、第四季度將分別急劇回落到同比4.3%和1.6%的水平，全年CPI平均增幅將為同比5.5%，高于中國政府制定的4.8%的目標?！彼缡钦f。

　　花旗集團則堅持此前對中國今年全年通脹將達到5.8%的預期。該集團在當天發(fā)給記者的一份研究報告中指出，盡管制造商都面臨著生產(chǎn)成本上升的壓力，核心CPI仍保持平緩可能意味著政府采取的價格控制措施比較有效，未來可能導致更大程度的利潤收縮。糧食價格上漲將延長中國食品通脹持續(xù)的時間，但也將有助于改善農(nóng)民收入，中國政府對通脹的容忍將決定糧食價格能夠漲到多高。因此，“未來中國的通脹風險將取決于政府干預的力度和美國經(jīng)濟的走向?！眻蟾嫒缡钦f。

　　出口增長回到中期趨勢中

　　根據(jù)當天中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，4月份，出口增長速度從3月份的同比30.6%放緩至21.8%，進口增速則從同比24.6%加速至26.3%，貿(mào)易順差則從3月的134億美元擴大到167億美元。

　　孫明春表示，4月份出口增長放緩和進口增長加速基本符合市場預期。出口增速的下降應當被解讀為回復到一直處于下降的中期趨勢中，而不是突然疲軟。3月份強勁的出口增速受到了基數(shù)效應的夸大，因出口商預期政府降低增值稅補貼而提前在2月份出口，使去年3月份的出口相當疲軟。“盡管我們認為4月份21.8%的出口增速符合中期趨勢，但考慮到全球經(jīng)濟放緩對中國的影響，這個趨勢正在下降，且今年下半年的降幅將更大?！彼嬖V記者。

　　事實上，自2007年年初以來，中國對美國和對歐盟的出口增長一直處于急劇下降的通道中，對美出口從2007年1月的同比增長28%急劇收縮至同比增長11%，對歐盟出口則從增長41%降至29%。孫明春預計，隨著全球經(jīng)濟減速進一步顯現(xiàn)，中國的出口增速下降趨勢將持續(xù)，今年第四季度可能降至10%以下。

　　花旗集團的研究報告則指出，在第一季度因雪災破壞下降10%以后，4月份中國的貿(mào)易順差繼續(xù)恢復，與1年前的水平相當；4月份出口增速比3月份放緩，但仍接近第一季度的水平。不過，出口面臨的壓力顯而易見，放緩的外需可能更長久地影響出口增長，甚至亞洲的需求也開始放緩。進口則繼續(xù)受到強勁的人民幣、處于高位的商品價格和政府對食品和資源貿(mào)易控制的支持。預計商品價格上漲和人民幣升值將阻止中國貿(mào)易順差的持續(xù)反彈。

　　央行將進一步采取緊縮行動

　　高盛公司經(jīng)濟學家梁紅和宋宇認為，4月份的通脹數(shù)據(jù)表明政府距離實現(xiàn)抑制通脹的目標還有很長一段路要走。鑒于根本通脹壓力未見減弱，中國政府會繼續(xù)保持緊縮立場以控制通脹預期。

　　據(jù)悉，此次上調(diào)存款準備金率將凍結(jié)銀行體系大約2000億元人民幣的資金。盡管此舉表明了央行的緊縮立場，但梁紅和宋宇表示，存款準備金率的小幅上調(diào)本身并不能直接限制商業(yè)銀行的貸款能力，從而抑制貨幣擴張和通脹上升。他們預計央行將進一步出臺調(diào)控措施，包括繼續(xù)頻繁上調(diào)存款準備金率、上調(diào)基準利率、繼續(xù)控制商業(yè)銀行貸款額度以及允許人民幣加速升值。

　　摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學家龔方雄對記者表示，上調(diào)存款準備金率反映了央行吸收因外匯儲備迅速增加而導致的過剩流動性的目的?！疤貏e是今天公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份貿(mào)易順差已進一步擴大至167億美元，外來直接投資以同比59.3%的速度增長。再加上因中美利差擴大所帶來的其他資本流入，央行有必要對流動性管理給予持續(xù)關(guān)注?！?br>
　　龔方雄預計，為了控制通脹預期，中國未來的貨幣政策很可能會在名義上偏向緊縮，今年晚些時候?qū)⒓酉?次，主要是為了糾正實際存款利率為負值的局面。但是，短期內(nèi)人民銀行加息的幾率仍比較低，很可能關(guān)注管理流動性和銀行體系的信貸環(huán)境，存款準備金率將在今年晚些時候進一步上調(diào)至17%。

　　不過，龔方雄強調(diào)指出，為了控制中國貨幣供應增長并應對外部輸入性通脹壓力，加快人民幣升值步伐而非加息是最佳政策工具。

　　事實上，今年第一季度，人民幣對美元匯率加速升值，升值速度是2005年中國實施匯改以來最快的，升幅達到4.2%。3月31日以來，人民幣對美元上升了0.4%。

信息來源：金融時報