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　　國際商品價(jià)格的跌宕起伏，國際金融市場的搖擺不定，全球通脹的急劇不穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象越來越明顯，以及各國貨幣當(dāng)局迫于應(yīng)對引發(fā)的貨幣政策失靈風(fēng)險(xiǎn)等等，所有這些因素，儼然把全球經(jīng)濟(jì)帶入了一個(gè)急劇不穩(wěn)定、不確定的時(shí)代。

　　這種不穩(wěn)定、不確定性反映到國際貨幣金融市場無疑將迫使巨額的國際資金更加注重于流動(dòng)性，提高了其對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，并為其在全球各類市場進(jìn)行流竄式投資和炒作提供條件?？梢灶A(yù)見，國際投資者資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)將加劇全球經(jīng)濟(jì)和市場的不穩(wěn)定性和不確定性，特別是在先進(jìn)的金融衍生產(chǎn)品和工具的助推下，其流動(dòng)性的杠桿乘數(shù)將不斷被放大，危害程度也將不斷加深。

　　有跡象顯示，截至11月15日，新興市場已經(jīng)連續(xù)６周迎來了大量資金凈流入，其中有四成增量資金流入到了中國市場。筆者認(rèn)為，從目前的狀況看，國際資金流竄式進(jìn)入新興市場可能還僅僅是開始，今后其規(guī)模和流速將更大。事實(shí)上，近年來國際資金不論是從流量還是從流速上都在不斷聚集其勢能。

　　從流量上看，其聚集程度相當(dāng)驚人，目前全球１５０００家基金公司所控制的資金總量就達(dá)７萬億美元，如果加上其他的如對沖基金、私人資金和共同基金，這個(gè)量將更大。而且，新增流量的勢頭仍在持續(xù)，如今年以來，國際能源市場的不穩(wěn)定性日益突出，目前石油多空雙方在６０美元附近展開了激烈的交鋒，由于地域政治急劇不穩(wěn)定和美國對中東地區(qū)的政策態(tài)度出現(xiàn)模糊化傾向，使得國際投資者不愿意貿(mào)然持有期限較長的期貨品種，由此國際資金從商品期貨等市場的分流現(xiàn)象并沒有停止，新增流量不可小覷。

　　從流速上看，由于全球各大主要市場的不穩(wěn)定性和不確定性不斷提高，使得國際投資者判斷市場走勢的準(zhǔn)確度越來越低，即全球主要市場的投資能見度出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性偏低的特征。劇烈的市場波動(dòng)使得更多的國際投資機(jī)構(gòu)更鐘情于短線投資，國際投資者資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的久期化程度越來越趨低，從而增加了國際資金的流速。同時(shí)，隨著各種有助于提高資金流通速度和分散風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品和工具的不斷開發(fā)和廣泛使用，無疑更加強(qiáng)化了國際資金的流動(dòng)勢能。

　　可以預(yù)見，不斷聚集起來的全球資金流動(dòng)性勢能，一旦找到投機(jī)機(jī)會(huì)，其對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的破壞性將不亞于１９９７年的東亞金融危機(jī)。

　　從當(dāng)前國際資金的投資手段和策略看，流竄式投資傾向越來越明顯，國際資金在全球各大市場的大進(jìn)大出的跡象越來越突出。如最近以來，全球各主要商品期貨市場出現(xiàn)暴漲暴跌的特征，這在某種程度上是國際巨額資金大進(jìn)大出的一個(gè)重要特征。又如２００４年美國吸收外資還位居全球榜首，但２００５年美國吸收外資出現(xiàn)了大幅下降，僅僅相當(dāng)于當(dāng)前英國吸收外資總額的６０％左右，而今年以來，美國吸收外資的情況并沒有有效改善，以９月份為例，外資凈流入美國的量急劇減少了４５％；表明美國等資本市場發(fā)達(dá)地區(qū)對國際資金的深度吸附能力顯得有些力不從心。

　　筆者認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象愈發(fā)突出、全球各大市場的能見度仍然難以滿足投資者對市場走勢做出穩(wěn)定性預(yù)期，那么國際資金的流竄式投資將會(huì)演變?yōu)橘Y金大流量、高流速的漏洞攻擊式投機(jī)，而這實(shí)際上也是誘發(fā)１９９７年東亞金融危機(jī)的一個(gè)主要因素。從這個(gè)角度上看，國際投資者金融資產(chǎn)的偏流動(dòng)性將便于國際投資者能夠在較短的時(shí)間內(nèi)調(diào)度出巨大的流動(dòng)性沖擊波；這對全球市場的沖擊力不可小覷。因此，國際資金的運(yùn)行狀況和變動(dòng)趨勢應(yīng)該引起各國的高度關(guān)注和提防。

　　對于中國這一最大的外匯儲(chǔ)備國來說，國際資金的這種流竄式投機(jī)操作還很難對中國經(jīng)濟(jì)和金融市場構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。原因有以下幾點(diǎn)，一是人民幣本身屬于不可自由兌換性貨幣，實(shí)行嚴(yán)格的強(qiáng)制性結(jié)售匯和在資本項(xiàng)目下關(guān)鍵領(lǐng)域的管制；因此，雖然在國際投機(jī)者眼中，中國金融市場尚不健全，存在很多極容易受到攻擊的漏洞，但近乎封閉的防火墻使得國際投機(jī)者根本無法炒作和實(shí)施攻擊。另一方面，中國巨額的外匯儲(chǔ)備也對國際投機(jī)者產(chǎn)生了一定的震懾效用，國際投資者要對堵人民幣匯率，其成本將是高昂的，勝算是渺茫的。但也并不是就不存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，畢竟目前中國國內(nèi)存在的大量貨幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就與國際資金的投機(jī)不無關(guān)系，而且萬億美元的外匯儲(chǔ)備如何使用也將影響中國的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)力。

　　對于美國這一“借債”消費(fèi)大國來說，外資流入的銳減不僅會(huì)影響到美國金融市場的競爭力，而且還將影響到美國經(jīng)濟(jì)放緩的程度。最近美國財(cái)長鮑爾森多次在不同場合呼吁強(qiáng)勢美元，并且提出采取更為平衡的方式來實(shí)施《薩奧法案》，以鞏固和提高美國資本市場的競爭力。筆者認(rèn)為，支持美國政府奉行強(qiáng)勢美元，在目前不僅符合美國的利益，同時(shí)也符合中國當(dāng)前的利益。一方面，美元幣值的穩(wěn)定，將有利于美國和美元資產(chǎn)吸附當(dāng)前國際市場上更多的流動(dòng)性資金，降低國際資金的流竄式投資或投機(jī)的勢能。另一方面，美元幣值的穩(wěn)定也可以減少中國外匯儲(chǔ)備的減值損失，緩解美國市場的過度波動(dòng)，為中國外匯儲(chǔ)備投資多元化和中國產(chǎn)品開拓多元化市場贏得更多的時(shí)間。

　　總之，筆者認(rèn)為，全球資金進(jìn)入流竄時(shí)期，客觀上需要各國政府強(qiáng)化聯(lián)合和合作，用合作來消除國際資金的無國別流竄式攻擊和炒作。

信息來源：中國證券報(bào)