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利率變動仍將是2005年經濟運行的一大懸念。對此，德意志銀行亞洲經濟學家馬駿認為，中國人民銀行將傾向于在今后12個月內逐步小幅加息，以實現“中性的貨幣政策”。
　　馬駿說，隨著食品價格的穩(wěn)定，核心通脹將慢慢成為物價上漲的主要部分，允許實際存款利率為負的的一個主要理由就不再成立。我們預計2005年中國CPI為3%左右，那就意味著，在未來12個月，如果要保持一年期存款利率為正，基準利率還有約75個基點的上升空間。假設像10月份一樣小幅加息的話，就可能還有兩三次動作。到2006年，隨著中國和全球經濟的逐步降溫，物價上漲的幅度可能會回落到2.5%，屆時，一年期的實際存款利率就會自然回升到一個更可接受的正數，加息也就沒有必要。
　　馬駿認為，與其他國家央行類似，影響中國人民銀行加息決策的主要目標也是控制消費物價指數。CPI肯定在決策者考慮的盤子中占很大份量。但央行決策應有前瞻性，所以還必須重點看會影響今后12-18個月CPI走向的其他經濟指標。如，PPI、固定資產投資、貸款增長速度、房地產市場走勢等。
　　PPI是CPI的前行指數，如果PPI漲幅太快，會使央行擔心會最終會傳導到CPI。但兩者之間的傳導率其實很低。在中國，如果投入品價格永久性上漲10%，最終對消費物價的影響是2%。在發(fā)達國家，這個拉動系數更低。所以，雖然目前PPI有8%左右的同比漲幅，2005年消費物價平均上漲水平仍將低于2004年。
　　另外，投資和貸款增長在很大程度上會決定PPI的走向。最后，由于CPI不直接反映房地產價格(僅反映租金和水電等消費價格)，而房產價格指數又是租金的領先指數，所以決策者也肯定會關注房地產價格走勢。
　　馬駿預期，名義固定資產投資增速2005年會降到17%左右。理由如下：第一，2004年夏天農轉非土地供應曾被暫時凍結，因此2005年一季度的開工項目可能減少。第二，央行和銀監(jiān)會的政策導向是控制中長期貸款，鼓勵流動資金貸款。加息也會對中長期投資有一定的影響。第三，2005年的財政政策將轉向中性。第四，預計工業(yè)平均利潤增速將從2004年的30%以上降到2005年的10%-15%(不考慮石油板塊)。這一趨勢在2005年下半年和2006年將尤為明顯，這將減少企業(yè)上新項目的沖動。屆時大部分行政調控手段已無必要。
　　固定資產投資增速雖然會放緩，但是不會垮掉。因為近來土地農轉非已經恢復；除了少數過熱行業(yè)外，大部分行業(yè)的項目審批已放寬；決策者希望看到貸款增速有所提高。估計2005年貨幣政策的目標會將廣義貨幣和貸款增長速度定在15%-16%左右，比2004年的14%左右略為寬松。消費增長仍將強勁。即使加息幅度達100個基點，估計房地產的需求增長仍將達20%左右。農業(yè)、基礎設施、能源、環(huán)保等方面對投資的需求仍然佷大。所以這些因素使得固定資產投資增速2005年保持在兩位數不成問題。