近期，央行多次提及正在研究建立特定情形下對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制。專家認(rèn)為，這既是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性安排，也是維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的必要舉措，同時(shí)也有助于暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道、提升傳導(dǎo)效率。
提前防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
去年10月，央行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上首提“探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排”；今年3月，他在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上再次提到“正在研究建立特定情形下對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制”。
近年來(lái)，非銀機(jī)構(gòu)在中國(guó)金融體系中的地位愈發(fā)重要。上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，證券公司、基金管理公司、信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)，不僅管理著數(shù)十萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模，更深度參與到債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等各類金融市場(chǎng)的交易中。這些機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式往往涉及期限轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，使其天然面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)雖未發(fā)生系統(tǒng)性的非銀流動(dòng)性危機(jī)，但也需提前防范。在曾剛看來(lái)，在現(xiàn)行框架下，央行的流動(dòng)性工具主要針對(duì)商業(yè)銀行，非銀機(jī)構(gòu)只能通過(guò)銀行間接獲得流動(dòng)性支持，或依賴自身的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。這種間接機(jī)制在常態(tài)下可以運(yùn)作，但在市場(chǎng)壓力情景下，可能因?yàn)殂y行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為而失效。
此前央行通過(guò)創(chuàng)設(shè)支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)貨幣政策工具，打通了向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的渠道。興業(yè)證券固收首席分析師左大勇認(rèn)為，目前央行缺少在危機(jī)模式下直接向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的工具，研究建立對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制屬于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的未雨綢繆之舉。
需限定在“特定情形”
央行多次強(qiáng)調(diào)，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持限定在“特定情形”。專家表示，這一表述可理解為當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力、正常流動(dòng)性渠道受阻、單一機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)群體面臨流動(dòng)性危機(jī)且可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，方可提供相關(guān)支持。
對(duì)于從指標(biāo)上如何判斷“特定情形”，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，從量化角度看，可觀察市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)，如回購(gòu)利率顯著偏離政策利率、債券利差擴(kuò)大，非銀融資成本驟升、融資規(guī)模銳減等。從定性角度看，包括市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性斷裂、常規(guī)工具難以緩解壓力等情況。
此外，限定在“特定情形”下，意味著該工具的作用不是日常流動(dòng)性投放。曾剛表示，一方面，它不是對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的常態(tài)化流動(dòng)性供給，避免了過(guò)度依賴和道德風(fēng)險(xiǎn)的累積；另一方面，也并非完全放任市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)，在極端情況下，央行作為最后貸款人的角色可以延伸到非銀領(lǐng)域，防止個(gè)別機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
打通貨幣政策傳導(dǎo)“最后一公里”
專家表示，研究建立特定情形下對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制是以維護(hù)金融穩(wěn)定為主要目的，與此同時(shí)，也可以提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。
華創(chuàng)證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、固收首席分析師周冠南表示，央行貨幣政策調(diào)控框架進(jìn)一步明確以短端利率調(diào)控為主，強(qiáng)化短期資金管理；未來(lái)有望推出更多工具創(chuàng)新，針對(duì)特定情形下對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制也將更加完善。
后續(xù)需要建立完善的操作框架。曾剛表示，包括合格交易對(duì)手的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、抵押品的范圍和估值方法、利率的定價(jià)機(jī)制、期限的設(shè)定原則、規(guī)模的控制方式等。流動(dòng)性支持機(jī)制不能孤立存在，需要與非銀機(jī)構(gòu)的監(jiān)管框架、破產(chǎn)處置機(jī)制、投資者保護(hù)制度等協(xié)調(diào)配合。
此外，從貨幣政策角度看，浙商銀行研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)存在一定阻礙，流動(dòng)性無(wú)法從銀行體系有效傳導(dǎo)至非銀體系。央行向非銀提供流動(dòng)性工具，能打通貨幣政策傳導(dǎo)“最后一公里”，提升傳導(dǎo)效率。
“央行在特定情境下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制安排，是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化和中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)的要求，有利于維護(hù)市場(chǎng)面臨流動(dòng)性壓力時(shí)的信心，與‘保持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)’的法定最終目標(biāo)不沖突，且有利于貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任彭興韻說(shuō)。
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