觀點小結
核心觀點：震蕩巴西檢驗松動、中美貿易等對行情支撐松動，但國內3月到港緊張已成事實，短期繼續(xù)支持市場偏強；4月后巴西大豆(4521, -21.00, -0.46%)到港放量，供應寬松邏輯主導，拐點需觀察到港兌現(xiàn)節(jié)奏。
現(xiàn)貨基差：中性偏強短期供應緊張支撐現(xiàn)貨和基差；中期（4-9）供應預期寬松，基差偏弱。跟蹤巴西發(fā)運。
南美大豆：中性巴西豐產背景下進入出口旺季，檢驗政策擾動短期發(fā)運，2-3周后裝運或顯著加快；阿根廷大豆生長正常，4月進入收割期。
美國大豆：中性舊作出口疲軟，對華銷售占比下滑；新作聚焦種植面積預期，中美貿易動態(tài)影響市場情緒與資金流向。
進口采購：中性政策影響采購速度，關注巴西出口檢驗和中美貿易進展。
大豆到港庫存：中性3月到港量縮減致短期供應緊缺；4月后到港放量推動供應轉寬松，呈現(xiàn) “近強遠弱” 格局。
豆粕(3111, 18.00, 0.58%)消費庫存：中性剛需支撐強勁，周度持續(xù)去庫，短期現(xiàn)貨抗跌性較強；養(yǎng)殖端虧損制約需求彈性。
宏觀層面：中性中美關系、匯率、地緣政治（能源市場）、巴西檢驗政策等變量交織，加劇市場波動。
風險提示：
上行風險：巴西發(fā)運修復不及預期、地緣沖突推升能源價格；
下行風險：巴西物流加快、國內開機超預期、中國增加美豆采購
01、巴西出口檢驗擾動市場
巴西大豆檢驗擾動短期發(fā)運
巴西大豆收割
巴西大豆生長狀態(tài)：截至3月14日，巴西3%的大豆處于開花期，16.8%處于結莢鼓粒期，20.5%處于成熟期，收獲59.2%。
大豆收割進度：截止3月14日，全國收獲大豆59.2%（總產預估1.77億噸，收獲約有1.05億噸）；上年同期收割69.8%（約有1.2億噸）；五年均值58.4%。巴西大豆收割整體處于正常偏慢節(jié)奏，未出現(xiàn)大面積停滯，但區(qū)域分化顯著。
各地區(qū)大豆收割進度
MT：周度增加7.2個百分點至96.4%，MT 收割接近尾聲，供應穩(wěn)定釋放，支撐當前巴西大豆發(fā)運；PI/MA/BA 等北部產區(qū)收割加速，彌補南部滯后。
核心風險：RS 收割停滯、MS/GO/MG 等區(qū)域品質受損，可能導致總產量不及預期，同時延遲的收割將影響 4-5 月發(fā)運節(jié)奏。
巴西大豆出口
巴西大豆出口：2月實際出口711萬噸，3月進入出口高峰期但近期受出口檢驗新規(guī)影響，發(fā)運變慢。路透跟蹤3月上旬已發(fā)運613萬噸，待排船1137萬噸。
對華大豆出口：1月對華出口大豆107萬噸，占巴西總出口的71%；2月市場跟蹤對華發(fā)運653萬噸左右，3月預估最高1294萬噸。3月迄今對華裝運約503萬噸。前期檢驗新規(guī)導致發(fā)運放緩，目前流程逐步優(yōu)化，但短期到港仍受制約。
巴西大豆港口基差
巴西目前處于收割和出口的高峰期，短期受出口檢驗的擾動。目前壓榨利潤極其豐厚，刺激本土壓榨，但農民惜售導致供應釋放偏慢，短期支撐產地價格，產地基差偏強震蕩。中西部核心產區(qū)（馬托格羅索州）收割接近尾聲，品質良好，價格堅挺；南部產區(qū)（南里奧格蘭德州）收割停滯，單產低于預期，價格受供應短缺支撐。
港口端：港口價格跟隨CBOT 期貨震蕩，但受海運費上漲和檢疫政策調整影響，CNF 升貼水維持高位（4 月船期122 美分 /蒲），進口成本居高不下。桑托斯港FOB周度走強，尤其是16日報價，主要是美盤大跌導致。
巴西運輸成本
內陸運費：整體穩(wěn)定，區(qū)域分化不明顯，對巴西大豆出口成本影響較小。預計短期內仍將保持穩(wěn)定。隨著巴西大豆收割進入后期，運輸需求可能逐步下降，運費存在小幅回落的可能。
海運費：持續(xù)上漲，創(chuàng)近期新高，成為推升中國進口成本的主要因素之一。受地緣沖突、出口旺季和港口擁堵等因素影響，短期內海運費仍將維持高位震蕩。若霍爾木茲海峽局勢緩和或全球航運運力增加，海運費可能出現(xiàn)回落，但預計在巴西大豆出口旺季結束前（5月）難以大幅下降。
港口價格：受美豆偏強和檢驗新規(guī)影響，上周偏強運行。本周美盤大跌，進口成本下降，港口報價日內大跌。
阿根廷大豆生長良好，4月收割啟動
阿根廷大豆：一季大豆臨近收貨，二季大豆超過50%處于關鍵灌漿期。近期降水改善局部墑情，但核心主產區(qū)仍存缺水壓力。
截至3月10日，土壤水分適宜比例67%，周度提高5個百分點；正常+優(yōu)良比例周度改善至74%。
阿根廷產量預估4800萬-4850萬噸，4月將進入收割。
截至3月4日，已預售626萬噸25/26年度大豆，周度增加59萬噸，上年同期671萬噸。
02、美豆暴跌
美豆舊作需求內強外弱
美豆：舊作供應收縮但需求穩(wěn)健，新作面臨政策與天氣的雙重變數(shù)，市場焦點正從靜態(tài)數(shù)據(jù)轉向動態(tài)預期。
美豆出口持續(xù)疲軟，截至3月5日，當前年度凈銷售45.67萬噸，近四周累計銷售205萬噸。當周出口100萬噸，近四周累計出口422萬噸。25/26年度大豆已出口2715萬噸，占預估總量4287萬噸的63%。未執(zhí)行合同934萬噸，出口+未執(zhí)行共3649萬噸，完成額85%，低于上年同期的90%和五年均值93%。
對華：核心市場但占比下滑，3月5日當周對華銷售1.55萬噸，近4周累計對華銷售46萬噸，銷售偏慢。當周對華出口48萬噸，近四周累計對華出口224萬噸。
截至3月5日，25/26年度累計對華出口731萬噸，未執(zhí)行合同359萬噸，出口+未執(zhí)行共1090萬噸。上年同期2136萬噸。
中美談判推遲導致美豆暴跌
03、國內短期供應緊缺
3月到港下調
大豆進口預估：路透跟蹤3月到港約595萬噸（迄今已到港214萬噸），4月按排船看已有1023萬噸（巴西790萬噸、美豆232萬噸），中期到港放量明確。
預估排船：按排船預估巴西豆3月到港243萬噸，4月已有790萬噸（周度下調100萬噸）。阿根廷3月到港已有12.4萬噸。
從已發(fā)船看，美豆3月到港約有320萬噸，4月已有232萬噸，5月已有6.9萬噸。
，大地期貨研究院
油廠大豆壓榨
油廠開機：截至3月13日當周，油廠壓榨大豆196.94萬噸（周度+13.64萬噸），較預期低10.03萬噸，開機率54.23%。油廠大豆壓榨量已經連續(xù)三周低于市場預期，且恢復速度緩慢，加劇了短期的供應緊張。近三周累計壓榨約439萬噸。3月預估壓榨約800萬噸。
預估本周壓榨大豆205.15萬噸，開機率56.49%。3月前三周壓榨約580萬噸。
華東、山東、廣東、廣西始終是壓榨主力。近期華東（40.94萬噸）和山東（36.91萬噸）的壓榨量雖然較春節(jié)前的高點（50+萬噸）有差距，但已恢復到相對高位，而廣西（10.6萬噸）、福建（3.11萬噸） 等地的恢復則明顯滯后。
大豆庫存下降
大豆到港：鋼聯(lián)跟蹤油廠3月預估到港673萬噸，4月預估950萬噸，5月1100萬噸。截至3月13日當周，125家企業(yè)到港168.35萬噸近兩周累計到港346萬噸。
大豆庫存：截至3月13日當周，全國港口庫存548.9萬噸，環(huán)比-30.5萬噸，同比+218.77萬噸；油廠大豆庫存548.61萬噸，環(huán)比-24.06萬噸，同比+231.8萬噸。大豆庫存處于歷史同期高位，緩解巴西發(fā)運偏慢的影響。
豆粕去庫
剛需釋放：截至3月13日當周，豆粕表觀消費147萬噸（周+ 22 萬噸），提貨 88.56萬噸（周+ 9.51 萬噸），節(jié)后需求逐步恢復，3月以來提貨量穩(wěn)定在15-20萬噸區(qū)間
油廠豆粕去庫：截至3月13日當周，豆粕庫存62.72萬噸，周度-13.32萬噸，同比-5.57萬噸。未執(zhí)行合同周度-41.69萬噸至388.95萬噸。
物理庫存：各地普遍下調，全國小幅下降。當周物理庫存周度-0． 5天至8.64天，上年同期9.98天。
分地區(qū)豆粕庫存
各地普遍去庫，壓力下降。
庫存區(qū)域分化嚴重：
①庫存高地（華東）：本周大幅下降，壓力減輕。
②緊張區(qū)域（華北、山東、東北、兩廣）：庫存下降且水平偏低，支撐現(xiàn)貨價格。
豆粕成交和提貨
豆粕成交：上周豆粕成交84.35萬噸（均價3344元/噸），前周44.3萬噸，周度增加40萬噸。其中基差成交13.8萬噸，現(xiàn)貨成交84.35萬噸。2月下旬- 3 月上旬成交從低位快速攀升，核心驅動是現(xiàn)貨緊缺+基差高位，下游被動補庫。3月以來現(xiàn)貨成交占比穩(wěn)定在85%-95%，說明下游以剛需補庫為主，對遠期價格信心不足，不愿大規(guī)模鎖價。
豆粕提貨：當周豆粕提貨88.56萬噸，前周79.05萬噸，周度增加9.51萬噸。提貨較積極，但主要是執(zhí)行合同，現(xiàn)貨企業(yè)按需提貨。
2月下旬- 3月上旬，提貨量從8.17萬噸逐步回升至19萬噸以上，3月以來穩(wěn)定在15-20萬噸區(qū)間，顯示節(jié)后需求逐步恢復，剛需支撐強勁。
豆粕現(xiàn)貨及基差
豆粕現(xiàn)貨：短期低庫存+剛需提貨，現(xiàn)貨價格抗跌。盤面受巴西發(fā)運影響高位波動，現(xiàn)貨波動加劇。3月17日，華東報價3290元，周度+170元，波動隨盤面加劇。
豆粕現(xiàn)貨基差：華東庫存最高，報價最弱，現(xiàn)貨價差隨盤波動，近期上漲至05+210到250元左右，周度增加50-100元。也反應了現(xiàn)貨端的供應緊張。
豆粕遠月基差：遠月基差偏弱，連云港5-7月成交價M05+10；8-9月M09+50元，體現(xiàn)中期寬松預期。
豆粕-菜粕(2479, 38.00, 1.56%)和M5-9月差
菜粕：短期跟漲豆粕、情緒亢奮，但自身基本面缺乏亮點，供需雙弱格局下，中期壓力可能比豆粕更大。
豆菜粕價差：現(xiàn)貨端成交價價差約800元，盤面05豆菜粕價差約570元?，F(xiàn)貨端菜粕性價比提升，部分飼料企業(yè)或調整配方，對豆粕形成替代壓力。
豆粕M5-9月差：市場近月緊平衡、遠月供應寬松，多頭押注短期低庫存 + 剛需，推高近月豆粕價格，支撐 M5-9 價差與豆菜粕價差；空頭押注 4 月后巴西到港 + 壓榨回升，看空遠月價格，壓制M5-9 價差與豆菜粕價差上行空間。可繼續(xù)持有M5-9的反套，中期等價差收窄后平倉離場。
市場情緒與資金動向
美豆波動傳導：中美談判推遲引發(fā)美豆暴跌，CBOT大豆主力合約大幅回調，帶動國內盤面震蕩，但國內現(xiàn)貨受低庫存支撐抗跌性較強，期現(xiàn)走勢分化。
持倉與成交：DCE豆粕期貨成交量、持倉量隨行情波動加劇，多頭聚焦短期低庫存+剛需，空頭押注中期供應寬松，M5-9價差呈現(xiàn)近強遠弱格局，反套策略具備操作空間。
展望
1．短期（1-4周），支撐仍在，震蕩偏強：3月到港緊張，油廠開機率回升緩慢，豆粕去庫，剛需支撐；巴西檢驗流程修復節(jié)奏、美豆情緒波動為主要變量。
2．中期（1-3個月），拐點漸近，回歸寬松：4月后巴西大豆到港放量，國內壓榨量有望逐步回升，豆粕供應寬松格局確立；養(yǎng)殖端虧損或抑制需求，價格中樞大概率回落。
養(yǎng)殖利潤虧損惡化
肉類價格繼續(xù)下跌：豬價跌破十年新低，全行業(yè)深度虧損。截至3月16日，全國生豬（外三元）均價已跌至10.09~10.12元/公斤，全面跌破行業(yè)完全成本線（12元/公斤左右），創(chuàng)近十年新低。
養(yǎng)殖利潤虧損惡化：肉價下跌，3月初飼料企業(yè)集體漲價，加大養(yǎng)殖虧損。自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損已擴大至283元（3月15日數(shù)據(jù)），較一周前進一步加深。全行業(yè)虧損時間已超5個月，現(xiàn)金流壓力凸顯，或加快去產能速度。
養(yǎng)殖虧損、去產能提速，短期對豆粕的需求難有實質性改善。
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