“打仗打得這么兇，黃金怎么不漲反跌？”近期，不少投資者在社交群里發(fā)出這樣的疑問(wèn)。
在中東地緣局勢(shì)沖突持續(xù)、全球航運(yùn)“動(dòng)脈”霍爾木茲海峽通行受阻的背景下，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金并未迎來(lái)預(yù)期中的大漲，反而自3月以來(lái)陷入震蕩下跌態(tài)勢(shì)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降、美元階段性避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯、資金流向轉(zhuǎn)移等多重因素，共同導(dǎo)致了此次金價(jià)(5002.84, -5.36, -0.11%)與地緣風(fēng)險(xiǎn)的短期背離。短期金價(jià)或?qū)⒁詫挿鹗帪橹鳎L(zhǎng)期則仍具上漲潛力。
避險(xiǎn)邏輯暫被壓制
3月以來(lái)，國(guó)際金價(jià)并未能延續(xù)此前的震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，反而呈現(xiàn)出震蕩下跌走勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月2日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格盤中一度上摸至階段新高5419.32美元/盎司，此后顯著回落并震蕩下行。截至北京時(shí)間3月17日15時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格報(bào)5010.07美元/盎司，3月以來(lái)累計(jì)跌超5%。這一表現(xiàn)與“亂世藏金”的傳統(tǒng)認(rèn)知形成反差，也讓不少投資者感到困惑。
對(duì)此，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青解釋，2月底中東地緣局勢(shì)升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速升溫，貴金屬作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格一度應(yīng)聲上漲。但這波由避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)的上漲行情極為短暫，隨著局勢(shì)發(fā)展，多重壓制因素顯現(xiàn)，貴金屬價(jià)格隨即進(jìn)入連續(xù)弱勢(shì)震蕩的運(yùn)行狀態(tài)。
東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎進(jìn)一步分析，近期，中東地緣局勢(shì)持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻導(dǎo)致能源化工品價(jià)格持續(xù)上漲，歐美通脹預(yù)期隨之升溫，市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，2年期美國(guó)國(guó)債收益率一度突破3.75%。若國(guó)際油價(jià)繼續(xù)攀升，市場(chǎng)甚至?xí)まD(zhuǎn)預(yù)期，轉(zhuǎn)而押注美聯(lián)儲(chǔ)加息，而歐洲受原油(94.32, -1.21, -1.27%)和天然氣價(jià)格上漲影響更為顯著，目前市場(chǎng)對(duì)歐洲央行加息預(yù)期已率先升溫。
“供給端的沖擊增加了全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，而短期美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有增量寬松政策出臺(tái)，市場(chǎng)已步入存量博弈階段?！毙旆f表示，在此背景下，資金開(kāi)始流入受供應(yīng)沖擊的能源化工品領(lǐng)域，資金相應(yīng)從貴金屬和有色金屬市場(chǎng)流出，再加上近期美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)上行，進(jìn)一步對(duì)貴金屬行情形成了壓制。
在地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵背景下，近期黃金與部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)同步下跌的走勢(shì)。部分投資者據(jù)此認(rèn)為，黃金的避險(xiǎn)功能已有所弱化，甚至逐漸呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征。對(duì)此，王彥青明確表示，這一認(rèn)知存在偏差——黃金的避險(xiǎn)功能并未弱化，近期其價(jià)格的異常波動(dòng)，實(shí)則是特定市場(chǎng)環(huán)境下，多重復(fù)雜因素共同作用于價(jià)格的具體體現(xiàn)。
王彥青補(bǔ)充道，前期貴金屬價(jià)格已出現(xiàn)大幅上漲，市場(chǎng)已提前對(duì)長(zhǎng)期地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、美元信用弱化等長(zhǎng)線利多因素充分計(jì)價(jià)，因此此次中東地緣局勢(shì)升級(jí)，未能在短期內(nèi)為金價(jià)提供顯著支撐。
降息預(yù)期下降是主因
作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具，黃金為何在這一輪地緣局勢(shì)沖突中未能持續(xù)走強(qiáng)？多位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降，是導(dǎo)致金價(jià)承壓的核心原因，而這一預(yù)期的轉(zhuǎn)變，與地緣局勢(shì)引發(fā)的連鎖反應(yīng)相關(guān)。
從歷史規(guī)律來(lái)看，王彥青表示，在地緣局勢(shì)事件爆發(fā)初期，貴金屬價(jià)格通常會(huì)因避險(xiǎn)情緒升溫而迎來(lái)上漲，此次中東地緣沖突爆發(fā)后，貴金屬價(jià)格也如期出現(xiàn)短期走高。但隨著地緣局勢(shì)持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)霍爾木茲海峽可能被持續(xù)封鎖的擔(dān)憂不斷攀升，進(jìn)而對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生了多重連鎖影響，最終逆轉(zhuǎn)了金價(jià)走勢(shì)。
王彥青對(duì)此解釋稱，若霍爾木茲海峽遭持續(xù)封鎖，歐亞經(jīng)濟(jì)將因油氣短缺受到較大沖擊，而美國(guó)受影響有限，避險(xiǎn)資金流入將推升美元，進(jìn)而壓制以美元計(jì)價(jià)的黃金。此外，黃金的避險(xiǎn)功能主要體現(xiàn)在對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)，但本次地緣局勢(shì)沖突并未動(dòng)搖美元信用，其避險(xiǎn)作用未能充分顯現(xiàn)。同時(shí)，地緣局勢(shì)加劇了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂，推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，高利率提升持有黃金的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)一步對(duì)金價(jià)形成壓制。
南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩進(jìn)一步拆解了其中的邏輯：“本輪中東地緣沖突中，黃金未出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)漲幅，反而與地緣局勢(shì)呈現(xiàn)短期背離，這反映了避險(xiǎn)邏輯與宏觀定價(jià)機(jī)制的沖突?！?/p>
夏瑩瑩分析，這種沖突主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是能源市場(chǎng)遭受沖擊改變了政策預(yù)期，實(shí)際利率壓制估值。霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻風(fēng)險(xiǎn)推升油價(jià)，直接干擾通脹回落節(jié)奏，進(jìn)而削弱美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期，美債收益率上行、美元指數(shù)反彈，實(shí)際利率抬升對(duì)零息資產(chǎn)黃金形成估值壓制，避險(xiǎn)需求被利率因子對(duì)沖；二是美元避險(xiǎn)地位階段性占優(yōu)。美元兼具避險(xiǎn)屬性與流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，前期美元指數(shù)弱勢(shì)體現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)，疊加貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”，美元指數(shù)反彈分流避險(xiǎn)資金，形成美元漲、黃金跌的格局；三是央行流動(dòng)性管理與戰(zhàn)略支出觸發(fā)階段性拋售。俄羅斯央行為對(duì)沖財(cái)政赤字貨幣化引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩而拋售黃金，波蘭央行為國(guó)防融資計(jì)劃短期拋售黃金，同時(shí)高油價(jià)加劇部分新興市場(chǎng)貿(mào)易赤字與外匯市場(chǎng)壓力，儲(chǔ)備變現(xiàn)需求與避險(xiǎn)需求形成背離。
“簡(jiǎn)言之，本輪地緣沖擊通過(guò)‘通脹—利率—流動(dòng)性’鏈條，激活了壓制黃金的傳統(tǒng)宏觀因子，使其暫時(shí)脫離避險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)邏輯?！毕默摤摽偨Y(jié)道。
機(jī)構(gòu)仍看好長(zhǎng)期上漲潛力
在地緣局勢(shì)不確定性仍存、美聯(lián)儲(chǔ)政策走向不明的背景下，黃金后市走勢(shì)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
王彥青表示，盡管中東地緣局勢(shì)仍存在較大不確定性，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻的影響仍在持續(xù)，但沖突范圍進(jìn)一步擴(kuò)大的概率相對(duì)較低。短期來(lái)看，貴金屬價(jià)格或以寬幅震蕩為主，難以形成明確的單邊走勢(shì)。
徐穎結(jié)合美國(guó)通脹與美聯(lián)儲(chǔ)政策走向分析，3月份以來(lái)國(guó)際油價(jià)已漲超40%，美國(guó)通脹壓力將快速上行，且關(guān)稅對(duì)進(jìn)口商品的拉動(dòng)已經(jīng)顯現(xiàn)。本周美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議預(yù)計(jì)將按兵不動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)觀察地緣局勢(shì)沖突對(duì)通脹的影響，而出于對(duì)就業(yè)、通脹以及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的顧慮，其已陷入進(jìn)退兩難的境地。“如果市場(chǎng)交易滯脹邏輯，資金則可能再度流入黃金市場(chǎng)?！毙旆f預(yù)測(cè)，短期金價(jià)走勢(shì)仍將維持弱勢(shì)震蕩，投資者可等待回調(diào)，擇機(jī)買入。
夏瑩瑩則提醒，本周是全球央行會(huì)議密集期，投資者需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議。本次會(huì)議將公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表和點(diǎn)陣圖，核心是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹、經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策前景的展望。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期將于5月結(jié)束，此因素也可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生重要影響。
拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，夏瑩瑩維持戰(zhàn)略性看多貴金屬觀點(diǎn)，回調(diào)視為中長(zhǎng)期布局多頭的機(jī)會(huì)，短期將維持震蕩偏弱整理。具體來(lái)看，倫敦現(xiàn)貨黃金需關(guān)注下方5000美元/盎司支撐的有效性，強(qiáng)支撐在60日均線4900美元/盎司附近。風(fēng)險(xiǎn)方面，需警惕中東地緣局勢(shì)惡化引發(fā)通脹升溫?fù)?dān)憂、沖擊貨幣政策，以及經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒帶來(lái)的流動(dòng)性拋壓等問(wèn)題。
王彥青持類似的長(zhǎng)期樂(lè)觀觀點(diǎn)。他表示，長(zhǎng)期而言，全球地緣局勢(shì)緊張格局難以根本轉(zhuǎn)變，美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累，全球“去美元化”趨勢(shì)不斷推進(jìn)，這些長(zhǎng)線利多因素將持續(xù)支撐貴金屬價(jià)格，貴金屬的第三輪上漲行情有望延續(xù)。
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