3月以來，金銀市場整體呈現(xiàn)偏弱震蕩走勢。盡管中東沖突持續(xù)，但貴金屬并未出現(xiàn)明顯的避險(xiǎn)上漲行情，反而出現(xiàn)多次回落。多位分析師表示，在本輪地緣沖突中，貴金屬價(jià)格走勢與市場情緒出現(xiàn)階段性背離，核心原因是市場交易邏輯已從“避險(xiǎn)需求”轉(zhuǎn)向“通脹預(yù)期與貨幣政策”的博弈。
從事件影響看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認(rèn)為，本輪地緣沖突，市場首先放大的并不是避險(xiǎn)溢價(jià)，而是供應(yīng)擾動帶來的油價(jià)上漲以及全球通脹壓力。隨著布倫特原油(94.66, 2.20, 2.38%)價(jià)格重新站上100美元/桶，市場迅速將注意力轉(zhuǎn)向高油價(jià)是否會導(dǎo)致美聯(lián)儲維持更久的高利率。在這一環(huán)境下，美元走強(qiáng)、美債短端收益率上行，使得黃金作為無息資產(chǎn)面臨更高的持有成本，避險(xiǎn)買盤難以形成持續(xù)單邊行情。
海通期貨研究所貴金屬研究員周松源表示，霍爾木茲海峽緊張局勢持續(xù)，短期原油價(jià)格上漲的確定性明顯增強(qiáng)。油價(jià)走高推升美國通脹預(yù)期，如果通脹持續(xù)抬升，那么美聯(lián)儲后期降息節(jié)奏大概率被打斷，年內(nèi)首次降息可能延后，這對貴金屬形成潛在利空。他進(jìn)一步說，1月末以來，中東沖突預(yù)期持續(xù)升溫，市場對沖突風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已經(jīng)較為充分。當(dāng)沖突真正爆發(fā)后，部分投機(jī)資金選擇兌現(xiàn)收益離場，導(dǎo)致盤面出現(xiàn)快速回落。此外，霍爾木茲海峽局勢在一定程度上強(qiáng)化了美元信用體系，美元指數(shù)與美債收益率同步上行，對貴金屬價(jià)格形成壓制。
“3月以來金銀市場表現(xiàn)偏弱，主要原因在于市場交易主線發(fā)生切換。”國信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示，當(dāng)前市場關(guān)注焦點(diǎn)已從“地緣避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“通脹預(yù)期與貨幣政策”的博弈。他表示，中東沖突推升油價(jià)，市場擔(dān)憂通脹再度走高，從而強(qiáng)化了美聯(lián)儲維持高利率甚至推遲降息的預(yù)期，美元指數(shù)走強(qiáng)對黃金形成直接壓制。在這一背景下，地緣沖突帶來的避險(xiǎn)買盤被“通脹—緊縮”邏輯所抵消，黃金的金融屬性與避險(xiǎn)屬性出現(xiàn)博弈。白銀(80.88, 0.20, 0.25%)則由于兼具更強(qiáng)的商品屬性和價(jià)格彈性，在宏觀壓制下價(jià)格波動更為劇烈，回調(diào)幅度通常大于黃金價(jià)(5015.78, 13.58, 0.27%)格。
東證衍生品研究院貴金屬研究員徐穎也表示，隨著霍爾木茲海峽緊張局勢導(dǎo)致油價(jià)大幅上漲，全球通脹壓力升溫，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期下降、對歐洲央行加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)走強(qiáng)、美債收益率持續(xù)上行，貨幣政策緊縮預(yù)期對黃金價(jià)格形成明顯壓制。在存量資金博弈的背景下，部分資金轉(zhuǎn)向受供應(yīng)擾動影響更大的原油和化工品種，貴金屬市場資金階段性流出。
南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩認(rèn)為，本輪地緣沖突中黃金價(jià)格未出現(xiàn)傳統(tǒng)的避險(xiǎn)漲幅，反映了避險(xiǎn)邏輯與宏觀定價(jià)機(jī)制之間的沖突?；魻柲酒澓{緊張局勢推升油價(jià)，削弱通脹回落動能并壓制美聯(lián)儲降息預(yù)期，美債收益率與美元指數(shù)走強(qiáng)，實(shí)際利率抬升對黃金形成估值壓力。同時(shí)，美元在當(dāng)前階段兼具避險(xiǎn)與流動性優(yōu)勢，也對黃金形成資金分流。
對于金銀后市表現(xiàn)，吳梓杰認(rèn)為，后期主導(dǎo)變量仍然是美元指數(shù)、實(shí)際利率和美聯(lián)儲降息路徑，它們決定了貴金屬估值的上限和節(jié)奏；而地緣局勢、央行購金和資金流向則更多影響行情的斜率與價(jià)格波動區(qū)間。黃金價(jià)格后期能否重新走強(qiáng)，關(guān)鍵在于油價(jià)沖擊是否緩和、美國通脹數(shù)據(jù)能否重新給市場提供降息空間，以及美元是否結(jié)束當(dāng)前的偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢。
他表示，如果油價(jià)繼續(xù)高位徘徊，市場對“美聯(lián)儲高利率維持更久”的擔(dān)憂就很難消退，黃金價(jià)格大概率仍以高位震蕩、反復(fù)拉鋸為主。一旦油價(jià)回落、美國通脹預(yù)期降溫，利率和美元的壓力會明顯減輕，黃金價(jià)格上行彈性就會重新釋放。整體來看，金銀價(jià)格走勢的中期方向并不悲觀，但短線仍會被美元、利率和油價(jià)牽動，節(jié)奏上更像震蕩中的擇機(jī)修復(fù)。
徐穎認(rèn)為，短期中東沖突仍然是市場關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是持續(xù)時(shí)間以及霍爾木茲海峽通航情況。對于美聯(lián)儲，美國就業(yè)市場尚未企穩(wěn)，而通脹上行風(fēng)險(xiǎn)增加，金融系統(tǒng)的波動增加，其貨幣政策步入進(jìn)退兩難的窘境。值得注意的是，對于即將到來的3月美聯(lián)儲利率會議，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將“按兵不動”。當(dāng)前中東沖突前景尚不明朗，其影響也難以預(yù)估，美聯(lián)儲需要更多時(shí)間來觀察經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，或許很難釋放出“鴿派”的信號。
在顧馮達(dá)看來，后期金銀價(jià)格走勢的核心驅(qū)動因素將圍繞“美國通脹預(yù)期”與“經(jīng)濟(jì)增速放緩”的博弈展開。短期來看，油價(jià)走勢仍是關(guān)鍵變量，若油價(jià)繼續(xù)沖高，則美國通脹預(yù)期將進(jìn)一步升溫，強(qiáng)化美聯(lián)儲維持高利率的邏輯，金銀將繼續(xù)承壓。但需要注意的是，如果油價(jià)上漲開始侵蝕經(jīng)濟(jì)增長動能，市場可能從“通脹交易”轉(zhuǎn)向“滯脹交易”。在滯脹環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長放緩與通脹走高并存，黃金的抗通脹屬性將重新成為核心定價(jià)邏輯，反而可能迎來反彈契機(jī)。
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