在上游資源板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)加速分化的背景下，華富基金基金經(jīng)理鄧翔將投資視野進(jìn)一步聚焦于碳酸鋰與化工領(lǐng)域。
鄧翔分析指出，當(dāng)前供需格局的邊際變化，正在重塑資源板塊的配置邏輯。一方面，鋰資源擴(kuò)產(chǎn)周期被鎖定，行業(yè)資本開支處于低位，而儲(chǔ)能需求在盈利模式跑通后正快速放量，這使得碳酸鋰具備了階段性供需偏緊的基礎(chǔ)。另一方面，化工板塊的資本開支增速已明顯回落，行業(yè)出清逐步完成，供給側(cè)修復(fù)的邏輯正進(jìn)入兌現(xiàn)階段。
碳酸鋰成為核心配置方向
“2025年四季度，華富策略精選的倉(cāng)位更集中于碳酸鋰。”在談及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，鄧翔表示，這一決策并非短期交易層面的博弈，而是基于對(duì)供需結(jié)構(gòu)變化的系統(tǒng)判斷。
在此之前，華富策略精選在上游資源中維持相對(duì)均衡配置。但在2025年三季度，他注意到鋰行業(yè)的供給端正在進(jìn)入資本開支低谷。鋰資源擴(kuò)產(chǎn)周期普遍在兩年以上，而彼時(shí)行業(yè)整體產(chǎn)能利用率已接近80%。他認(rèn)為，在需求保持較高增速的背景下，未來(lái)兩年新增供給有限，使供需缺口的形成具備了一定的確定性。
需求端的關(guān)鍵變量在于儲(chǔ)能。鄧翔認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)取消強(qiáng)制配儲(chǔ)政策并推出容量電價(jià)補(bǔ)償機(jī)制，獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目盈利模式逐步跑通。電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)后，日內(nèi)電價(jià)波動(dòng)擴(kuò)大，為儲(chǔ)能的發(fā)展創(chuàng)造空間。其調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分已投運(yùn)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于市場(chǎng)普遍測(cè)算水平，在建項(xiàng)目規(guī)模亦顯著增長(zhǎng)。
“市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰2027年的偏緊預(yù)期已經(jīng)比較一致，但我們判斷2026年可能就會(huì)逐步體現(xiàn)?！编囅璞硎?。在他看來(lái)，供給端的鎖定與需求端的提速（特別是儲(chǔ)能需求）形成共振，使碳酸鋰在其上游資源配置序列中的重要性迅速提升，成為核心布局方向。基于對(duì)2026年到2027年行業(yè)景氣度的判斷，他認(rèn)為，這一階段將構(gòu)成碳酸鋰板塊的關(guān)鍵觀察與配置窗口。
化工板塊進(jìn)入修復(fù)階段
除碳酸鋰外，鄧翔在管的另一只產(chǎn)品——華富成長(zhǎng)企業(yè)精選股票，則將目光聚焦于化工板塊。他認(rèn)為，相比于需求端的短期波動(dòng)，當(dāng)前化工行業(yè)更值得關(guān)注的是供給側(cè)的邊際變化。
“行業(yè)的拐點(diǎn)信號(hào)，其實(shí)已在資本開支數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)?！编囅璞硎?。他復(fù)盤上一輪周期時(shí)分析，2021年雖是化工產(chǎn)品價(jià)格與股價(jià)的高點(diǎn)，但在之后價(jià)格回落的過程中，行業(yè)資本開支仍維持高位，導(dǎo)致供給壓力未能及時(shí)出清。而進(jìn)入2025年后，資本開支增速已明顯回落，部分子行業(yè)累計(jì)同比甚至降至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這被他視作行業(yè)產(chǎn)能出清逐步完成的標(biāo)志性信號(hào)。
在他看來(lái)，當(dāng)前化工板塊所處的階段更接近“供給修復(fù)初期”。一方面，過去數(shù)年的產(chǎn)能淘汰與盈利承壓，已推動(dòng)行業(yè)集中度提升；另一方面，龍頭企業(yè)在低盈利階段完成結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具備更強(qiáng)的抗波動(dòng)能力。隨著供給約束逐步顯現(xiàn)，一旦需求端出現(xiàn)邊際改善，盈利彈性可能加速釋放。
“在化工行業(yè)，股價(jià)通常領(lǐng)先于產(chǎn)品價(jià)格的實(shí)質(zhì)性上漲?！编囅柚赋觥ＫJ(rèn)為，若本輪周期以供給收縮為核心主線，其持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)。相較于依賴單一品種的短期行情，化工板塊的復(fù)蘇更可能呈現(xiàn)為一種趨勢(shì)性的修復(fù)過程——即在行業(yè)內(nèi)部，通過不同細(xì)分領(lǐng)域的有序輪動(dòng)，逐步實(shí)現(xiàn)估值與盈利的再平衡。
審慎對(duì)待左側(cè)布局
在闡述其投資方法論時(shí)，鄧翔表示，周期投資的核心并非在于追求精確的“抄底”，而在于敏銳識(shí)別并把握行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化。
“我不算典型的左側(cè)選手?！编囅璞硎?，過去多輪周期經(jīng)驗(yàn)讓他意識(shí)到，單純依靠估值或價(jià)格位置進(jìn)行左側(cè)布局，往往需要承受較長(zhǎng)時(shí)間的磨底與不確定性。相比之下，他更關(guān)注行業(yè)內(nèi)部是否出現(xiàn)足以改變供需格局的變量，一旦這種變化確立，即使股價(jià)已上漲一段，也仍可能處在趨勢(shì)早期。
這一框架也體現(xiàn)在鄧翔的倉(cāng)位管理上。對(duì)于具備中長(zhǎng)期邏輯支撐的板塊，他傾向于提高關(guān)注度，并以季度為單位持續(xù)跟蹤基本面變化；當(dāng)價(jià)格偏離合理區(qū)間或交易過于擁擠時(shí)，則通過動(dòng)態(tài)調(diào)整控制回撤?！芭袛嗪诵脑谟谶壿嬍欠癖黄茐?，而不是短期波動(dòng)本身。”他說。
從更宏觀的視角出發(fā)，他認(rèn)為，當(dāng)前全球流動(dòng)性仍處相對(duì)寬松區(qū)間，各國(guó)對(duì)資源安全與能源體系的重視程度持續(xù)提升，大宗商品的戰(zhàn)略屬性正在增強(qiáng)。在這一背景下，新一輪商品周期或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性演繹特征，不同子板塊將在不同階段輪番表現(xiàn)。
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