上周地緣情緒仍占主導，迪拜菜油(8340, 2.00, 0.02%)&菜粕(2479, 38.00, 1.56%)及印度菜粕物流題材提振菜系單邊情緒，疊加大豆(4521, -21.00, -0.46%)裝運及美國RVO落地預期發(fā)酵，油脂油料板塊偏強運行。后期需關注國際菜籽(5208, 89.00, 1.74%)報價的動態(tài)變化，以及國內油廠菜籽壓榨恢復節(jié)奏。
ICE菜籽突破上行，關注產(chǎn)地上貨情況
近期ICE菜籽持續(xù)突破上行，主要受地緣題材熱度以及美國RVO即將落地預期影響。近期ICE主力合約已經(jīng)接近740加元/噸，遠超2025年同期。我們理解目前加菜籽價格已經(jīng)給予產(chǎn)地基層充分的銷售利潤，近期亦看到加菜籽累計上貨數(shù)量的改善。目前加菜籽累計上貨已經(jīng)超過1200萬噸，但離總產(chǎn)量2000萬噸而言還有800萬噸潛在供應未能體現(xiàn)。隨著產(chǎn)地菜籽供應的恢復，需要關注加拿大壓榨及出口需求能否相應匹配。
加菜籽估值主要靠壓榨需求支撐
目前加菜籽25/26年度累計出口459萬噸，達到歷史同期的72%左右，環(huán)比已經(jīng)有所改善。我們理解隨著中加菜籽采購的恢復，加菜籽累計出口恢復到24/25年度的80%以上概率較高，但目前想要達到AAFC預估的820萬噸年度出口目標仍有難度。另一方面，加拿大壓榨需求繼續(xù)維持強勁，截止到2026年1月25/26年度累計壓榨達到605萬噸，月壓榨維持在100萬噸以上，最終壓榨達到1250萬噸以上概率較高。我們傾向于目前加菜籽相對偏高的估值水平主要受偏高的菜籽榨利支撐，即美國菜油潛在進口需求支撐著加菜籽，部分抵消了加菜籽累計出口偏少的供應壓力。
加菜籽國際出口競爭力已不如澳菜籽
換言之，加菜籽估值持續(xù)性的觀察重點在于美國RVO政策能否正常落地，以及加菜油能否兌現(xiàn)對美出口預期。從菜籽直接出口視角來看，近期國際加菜籽競爭力已經(jīng)明顯不如澳大利亞菜籽。在歐盟菜籽FOB報價市場，加菜籽對澳菜籽的溢價達到35美元/噸以上，并與烏克蘭菜籽基本持平，喪失競爭力。
澳菜籽累計出口仍然偏慢
我們理解澳大利亞是目前全球菜籽主要出口國當中壓力最大的供應地。在中加菜籽采購恢復之后，澳菜籽喪失了潛在的出口市場，而歐盟市場本作物年度進口總量預計只有24/25年度的6成左右，澳菜籽出口前景轉淡。截至2026年2月，預計25/26年度澳菜籽累計出口252萬噸，同比下降8萬噸。在本作物年度澳菜籽增產(chǎn)100萬噸以上的背景下，預計澳菜籽出口形勢較為嚴峻。
地緣升水仍存，國內供應恢復尚需時間
然而，在澳菜籽商業(yè)采購無法放寬的前提下，國際澳菜籽的潛在估值壓力較難在內盤當中得到體現(xiàn)。疊加迪拜物流問題短期內較難證偽，短期內國內單邊估值仍需跟隨加菜籽錨定。我們理解在地緣問題完全緩釋，以及美國生柴邏輯利多出盡之前，加菜籽仍將維持震蕩偏強態(tài)勢，暗示著國內菜系油粕回落空間有限，預計在加菜籽進口榨利歸零后形成較強支撐。另一方面，國內加菜籽到港預期比較強烈，但近端壓榨仍處于同期最低水平，預計4月開始供應才能較快恢復，這暗示著05合約的供應約束依然存在。
總的來說，目前宏觀情緒仍壓制微觀指標，菜系油粕將圍繞地緣、生柴及物流問題波動，或維持震蕩偏強態(tài)勢。具體而言，我們傾向于關注菜系油粕5-9價差的逢低多配機會。
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