中東硝煙彌漫已滿一周，全球黃金市場迎來一場罕見的“壓力測試”。
3月5日，現(xiàn)貨黃金徘徊于5150美元/盎司附近，延續(xù)前一日的溫和反彈。
然而，這一平靜表象之下，是過去一周里經(jīng)歷的驚心動(dòng)魄：周一（2日），金價(jià)(5084.65, 5.95, 0.12%)高開高走沖破5400美元，次日暴跌4.38%，盤中最低失守5000美元關(guān)口，周三小幅反彈，今日再度走高。多空雙方在每一個(gè)重要關(guān)口展開激烈博弈。
“地緣沖突引發(fā)的避險(xiǎn)資產(chǎn)狂歡往往難以持續(xù)。真正決定金價(jià)走向的，是通脹、利率和美元這些基本面因素，以及沖突本身的演化路徑?！币晃唤灰兹耸扛嬖V第一財(cái)經(jīng)記者，對(duì)于投資者而言，此刻或許更需要的是冷靜與理性，正如多家機(jī)構(gòu)反復(fù)提醒的那樣：短期波動(dòng)或?qū)⒀永m(xù)高頻特征，控制倉位、降低風(fēng)險(xiǎn)敞口或許更為重要。
一周復(fù)盤：金價(jià)上演“過山車”行情，上行動(dòng)能不及預(yù)期
回顧過去數(shù)個(gè)交易日，黃金市場的走勢堪稱戲劇性。
受美伊沖突上周末驟然升級(jí)的影響，現(xiàn)貨黃金周一早盤跳空高開，一度沖破5419美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下1月下旬以來的新高。
然而，次日劇情陡然反轉(zhuǎn)，金價(jià)高位跳水，盤中一度跌逾6%至4995美元/盎司，最終收跌4.38%，凸顯出投資者拋售的無差別性。
此后，金價(jià)連續(xù)上演過山車行情，5100美元關(guān)口成為多空爭奪的焦點(diǎn)。以北京時(shí)間統(tǒng)計(jì)，國際金價(jià)在周二和周三均出現(xiàn)“白天反彈、深夜大跌”的震蕩走勢。
“隨著地緣沖突局勢升級(jí)，市場進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金和白銀(82.25, 0.07, 0.09%)市場的看漲情緒。這反映在金價(jià)上漲上，同時(shí)也體現(xiàn)在與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)資產(chǎn)的下跌上?！鄙鲜鼋灰兹耸糠Q，但隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈，疊加市場焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向油價(jià)暴漲可能引發(fā)的通脹壓力，黃金遭遇猛烈拋售，許多此前追高的投資者瞬間被套。
中信期貨分析稱，貴金屬短期已進(jìn)入“避險(xiǎn)溢價(jià)”與“利率預(yù)期再定價(jià)”拉鋸階段：一方面，霍爾木茲海峽運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)未消，避險(xiǎn)買盤仍為金價(jià)提供支撐；另一方面，能源價(jià)格走高強(qiáng)化美國通脹再抬頭的預(yù)期，美債收益率反彈、美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)作為無息資產(chǎn)的黃金形成估值壓制。
歷史復(fù)盤：地緣風(fēng)險(xiǎn)下的金價(jià)走向
面對(duì)當(dāng)前的金價(jià)震蕩，一個(gè)關(guān)鍵問題浮出水面：歷史上的戰(zhàn)爭期間，黃金究竟如何表現(xiàn)？
據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，歷次地緣沖突爆發(fā)或升級(jí)后的首周，WTI原油(78.94, -2.07, -2.55%)和COMEX黃金的漲幅中位數(shù)分別約為1.9%和0.4%，上漲概率均約為61.5%。
不過，中東地區(qū)的地緣沖突尤其是涉及石油供應(yīng)的戰(zhàn)爭，往往成為黃金牛市的加速器。
據(jù)天風(fēng)證券梳理，1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC宣布石油禁運(yùn)，國際油價(jià)從每桶2.5美元左右躍升至近12美元，美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”。這一時(shí)期黃金的“抗通脹屬性”和“避險(xiǎn)屬性”引發(fā)資金簇?fù)恚饍r(jià)從1971年布雷頓森林體系解體后的自由浮動(dòng)價(jià)，到1974年末已漲至180美元/盎司左右。
1979年伊朗伊斯蘭革命，第二次石油危機(jī)爆發(fā)，多國因擔(dān)憂美元資產(chǎn)安全加速運(yùn)回存美黃金，推動(dòng)去美元化進(jìn)程。在動(dòng)蕩的地緣、大滯脹的環(huán)境以及美元疲軟共同作用下，金價(jià)由1979年1月的217美元/盎司飆升至1980年1月的850美元/盎司。
“地緣沖突對(duì)金價(jià)沖擊，最開始為情緒沖帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表現(xiàn)為波動(dòng)率上升與資金再配置。中期而言，隨著不確定性逐步消化，風(fēng)險(xiǎn)偏好通常顯現(xiàn)修復(fù)，市場焦點(diǎn)重新回歸基本面與政策主線?！敝薪鸸緢?bào)告進(jìn)一步分析稱，情緒沖擊退潮之后，后續(xù)影響資產(chǎn)表現(xiàn)的，是地緣沖突給全球產(chǎn)業(yè)鏈與宏觀環(huán)境帶來的實(shí)質(zhì)變化。
例如2025年6月以伊戰(zhàn)爭時(shí)期，沖突爆發(fā)首日，金價(jià)單日上漲1.49%，但30個(gè)交易日后，實(shí)際下跌1.39%。2001年“9·11”事件后首個(gè)交易日，金價(jià)飆升6.85%，但隨后回落，30天后漲幅收窄至2.28%。
瑞士百達(dá)財(cái)富管理發(fā)布的報(bào)告顯示，黃金通常會(huì)受益于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇和通脹擔(dān)憂，在市場承壓時(shí)期充當(dāng)避險(xiǎn)工具，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將持續(xù)上漲。然而，一旦局勢企穩(wěn)，黃金往往會(huì)回吐事件驅(qū)動(dòng)的漲幅。只要沖突范圍有限，美元有望短線走高并對(duì)金價(jià)形成壓制。
機(jī)構(gòu)重新審視投資組合
面對(duì)地緣沖突下貴金屬市場的劇烈波動(dòng)，機(jī)構(gòu)開始重新審視投資組合。
SEI首席投資官吉姆·斯米格爾（Jim Smigiel）表示：“我們目前還沒有足夠的信息來判斷這種情況會(huì)持續(xù)多久，或者會(huì)產(chǎn)生哪些長期影響。”他敦促個(gè)人投資者“冷靜下來，不要做任何重大的決策”。
瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）建議對(duì)投資組合進(jìn)行系統(tǒng)性的再平衡、分散化以及對(duì)沖操作，以應(yīng)對(duì)不確定性。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)債券、黃金及到期本金贖回策略等工具，可在不確定的市場環(huán)境中有效管控風(fēng)險(xiǎn)，助力搭建更具韌性的投資組合，并強(qiáng)調(diào)要在各類資產(chǎn)間實(shí)現(xiàn)充分分散配置，積極對(duì)投資組合開展適度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
摩根資產(chǎn)管理稱，美國及東亞地區(qū)的科技股有望吸引資金流入，軍工、資源類板塊亦可能迎來表現(xiàn)機(jī)會(huì)。從更長周期看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無論本次沖突結(jié)果如何，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大概率維持高位，黃金價(jià)格仍具備長期支撐。后續(xù)油價(jià)走勢，則在很大程度上取決于沖突持續(xù)時(shí)間。
對(duì)于金價(jià)短期和中期走勢，國內(nèi)外投行給出了不同的判斷。
由艾米·高爾（Amy Gower）領(lǐng)導(dǎo)的摩根士丹利策略師團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中稱，盡管中東地緣政治緊張局勢持續(xù)升級(jí)，但黃金價(jià)格卻表現(xiàn)出意料之外的疲軟，這一走勢主要受貨幣動(dòng)態(tài)和流動(dòng)性需求的推動(dòng)，近期美元走強(qiáng)已成為貴金屬的主要阻力。
惠譽(yù)旗下研究機(jī)構(gòu)BMI則表示，若中東局勢未見緩和跡象，本周金價(jià)可能突破每盎司5600美元，創(chuàng)歷史新高。若沖突持續(xù)兩至三周，金價(jià)可能升至每盎司5850美元，甚至最高觸及6500美元。
摩根士丹利策略師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，若地緣政治緊張局勢維持，金價(jià)將在今年下半年追趕補(bǔ)漲，達(dá)到每盎司5700美元。
在東吳證券看來，金價(jià)定價(jià)邏輯仍受美國通脹就業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證、美聯(lián)儲(chǔ)政策校準(zhǔn)及地緣博弈三維驅(qū)動(dòng)。特別是美伊沖突若進(jìn)一步升級(jí)，引發(fā)避險(xiǎn)情緒與能源通脹預(yù)期的共振，將強(qiáng)力推升金價(jià)；但若宏觀數(shù)據(jù)錨定軟著陸、降息路徑收窄、地緣沖突快速結(jié)束，金價(jià)或面臨一定調(diào)整壓力。
格林大華期貨副總經(jīng)理王駿認(rèn)為，當(dāng)前全球地緣政治不確定性高企、主要經(jīng)濟(jì)體法定貨幣信用預(yù)期走弱、各國央行持續(xù)擴(kuò)增黃金儲(chǔ)備，疊加全球AI算力及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)金屬原材料的大量需求，在多重利好因素支撐下，貴金屬中長期上漲預(yù)期不減。
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