摘要
一、近期油輪運價表現(xiàn)：VLCC船運費市場強勁上漲：期租情緒高于即期；中東線強于美灣/西非線；大小船TCE價差創(chuàng)近5年新高。春節(jié)期間油輪板塊引發(fā)了航運業(yè)界高度關(guān)注，其運費市場再度上演了類似2021/2024年春節(jié)跳漲行情。截止2月23日，波交所統(tǒng)計的標桿航線VLCCTD3C中東-中國航線即期運費錄得17.6萬美元/天，環(huán)比春節(jié)前2月13日12.2萬美元/天跳漲44%，創(chuàng)下2020年4月24日以來的歷史新高。
二、基本面上漲背后驅(qū)動：
①中東出貨季節(jié)性走得更強，委內(nèi)利好消耗運力，中印累計進口增加
截止2月22日四周移動平均，OPEC海運原油(607, -8.60, -1.40%)出口量創(chuàng)近幾年新高，對VLCC船形成運需支撐。其中發(fā)往印度的增量較為明顯至276萬桶/天，同比231萬桶/天上漲19%。同時作為VLCC船的另外主流陣地拉美地區(qū)和西非地區(qū)出口量也呈現(xiàn)高位，在主流發(fā)貨地出口積極下，對應(yīng)進口地中國和印度進口也有所反映。值得一提的是，委內(nèi)瑞拉原油在美國接手后海運出口增加較為明顯，隨著委內(nèi)出口量的合法釋放（也可從在途庫存增加得到印證），也即為VLCC船提供額外的運輸機遇。
②合規(guī)運力供給不足托舉彈性，伊朗地緣升級情緒輔助
截止2月20日，VLCC船貨比錄得1.17，區(qū)域運力供應(yīng)補充相對欠缺。在供需兩端發(fā)力下，運價爆發(fā)出相對更強的彈性，尤為是當(dāng)下租家對合規(guī)船只的索求意愿比較強烈。春節(jié)期間美伊地緣升溫跡象也給強勁的基本面帶來了情緒輔助，伊朗在霍爾木茲海峽實施軍事演習(xí)等消息給予了船東借此挺價情緒，市場的議價權(quán)向船東傾斜，租家對運力的鎖定有所提前。
三、行業(yè)格局重塑變化：
①Sinokor收購大量VLCC船推動運力集中度，行業(yè)變局助推船東挺價信心
此次超市場預(yù)期的大規(guī)模收購VLCC船事件背后也反映了油運市場供給側(cè)的結(jié)構(gòu)重置，其足夠多的市場份額也將是對VLCC船市場定價權(quán)的攬取。如今伴隨地緣動蕩和制裁風(fēng)波，全球油運貿(mào)易路線調(diào)整變化，合規(guī)市場運力供給收縮趨勢下，此次收購也是對VLCC船未來市場前景的看好，給予船東挺價信心。
四、后期展望
短期來看，運費持續(xù)上漲將被迫承租人減緩出貨節(jié)奏，或?qū)\價形成一定的沖高擠兌。美伊地緣仍在演繹中，對運價影響相對不確定，待出貨節(jié)奏放緩警惕高位回調(diào)，短期持高位震蕩看待。地緣政治風(fēng)險周期內(nèi)，運價高波動性仍舊是常態(tài)，需對市場保持一定的敬畏之心。
對于年內(nèi)觀點來看，依舊維持20251208發(fā)布的《2026航運（干散油氣）年報：干散貨跌宕回升年末翹尾，原油輪大船景氣回升》中年報觀點不變。運價運行的節(jié)奏依舊圍繞季節(jié)性波動，一般一季度和四季度是運價上漲窗口期，而上漲的高度則取決于供應(yīng)彈性。在明年市場制裁風(fēng)險尚未解除下合規(guī)市場運力索求依舊有限，承運人提價的空間會更大，特別是大西洋地區(qū)到亞太噸海里利用。但是考慮到新增運力的增多，以及庫存堆積的增加后放緩，整體2026年運價中樞上漲動能或放緩，預(yù)期2026年運費市場以中性偏樂觀看待。
一、近期原油輪運價表現(xiàn)
1． 近期VLCC船運費市場強勁上漲：期租情緒高于即期；中東線強于美灣/西非線；大小船TCE價差創(chuàng)近5年新高
春節(jié)期間油輪板塊引發(fā)了航運業(yè)界高度關(guān)注，其運費市場再度上演了類似2021/2024年春節(jié)跳漲行情。截止2月23日，波交所統(tǒng)計的標桿航線VLCCTD3C中東-中國航線即期運費錄得17.6萬美元/天，環(huán)比春節(jié)前2月13日12.2萬美元/天跳漲44%，創(chuàng)下2020年4月24日以來的歷史新高。
從長周期的即期和期租運費來看，截止2月20日當(dāng)周，克拉克森統(tǒng)計的VLCC船長周期即期平均收益為14.6萬美元/天，創(chuàng)2020年5與1日當(dāng)周以來歷史新高；1年期租運費收益為9.3萬美元/天，創(chuàng)1988年1月8日當(dāng)周以來歷史新高，市場對長期運力的鎖定情緒幾乎罕見高漲。
從細分區(qū)域航線運費來看，截止2月23日，TD3C 中東-中國TCE錄得17.6萬美元/天，TD22美灣-中國TCE錄得10.4萬美元/天，TD15 西非-中國TCE 錄得12.4萬美元/天，中東線與美灣/西非線價差為7.2/5.2萬美元/天，均創(chuàng)下了2019年10月中旬后以來的最大價差。中東線成為領(lǐng)漲市場的主力軍，
從大小船運費價差來看，截止2月23日，VLCC-TCE錄得14.3萬美元/天，Aframax-TCE錄得7.8萬美元/天，價差為6.5萬美元/天，創(chuàng)下2020年4月28日以來的最大差距。在俄烏沖突下小船主導(dǎo)市場，轉(zhuǎn)變至今由大船轉(zhuǎn)變主導(dǎo)，大船高溢價也吸引了市場關(guān)注。
二、基本面上漲背后驅(qū)動
①中東出貨季節(jié)性走得更強，委內(nèi)利好消耗運力，中印累計進口增加
在20240223日發(fā)布的《【航運專題】春節(jié)期間VLCC船行情分析及后市展望》中通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，歷年2月份春節(jié)期間衡量油輪整體市場指數(shù)的BDTI漲多跌少，2026年春節(jié)時期也可類似作為參考樣本。一方面2026年多數(shù)中東國家在2月底中旬之后陸續(xù)開啟齋月節(jié)，結(jié)束時間預(yù)期持續(xù)30天。由于春節(jié)假期與中東齋月假期在油品業(yè)務(wù)開展上存在時間沖突，即租家擔(dān)憂從詢盤到裝貨等業(yè)務(wù)流程出現(xiàn)中斷，便提前制定2月底和3月初的出貨計劃，詢盤活動維持積極，推動以VLCC為主的大船運價持續(xù)上漲。（VLCC船在中東-東亞航線運量占比超過50%）。Kpler統(tǒng)計，截止2月22日四周移動平均，OPEC海運原油出口量創(chuàng)近幾年新高，對VLCC船形成運需支撐。其中發(fā)往印度的增量較為明顯至276萬桶/天，同比231萬桶/天上漲19%。
同時作為VLCC船的另外主流陣地拉美地區(qū)和西非地區(qū)出口量也呈現(xiàn)高位，截止2月22日四周移動平拉美和西非累計海運原油出口為900萬桶/天，環(huán)比去年同期873萬桶/天上漲3%。在主流發(fā)貨地出口積極下，對應(yīng)進口地中國和印度進口也有所反映。值得一提的是，委內(nèi)瑞拉原油在美國接手后海運出口增加較為明顯，隨著委內(nèi)出口量的合法釋放（也可從在途庫存增加得到印證），也即為VLCC船提供額外的運輸機遇。具體詳細可看20260128發(fā)布的《【航運專題】委內(nèi)變量對油運市場產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性調(diào)整》。
②合規(guī)運力供給不足托舉彈性，伊朗地緣升級情緒輔助
運價的提升也伴隨著需求季節(jié)性釋放和運力的階段性緊缺。從運力調(diào)配來看，彭博統(tǒng)計的VLCC船波斯灣船貨比來看，年內(nèi)基本都在1.25均值以下（2018-2022年5年均值，1.25表明未來30天內(nèi)的出貨量預(yù)期有25%的運力過剩），也即當(dāng)下中東區(qū)域的VLCC空載供應(yīng)相對會偏緊。截止2月20日，VLCC船貨比錄得1.17，區(qū)域運力供應(yīng)補充相對欠缺。在供需兩端發(fā)力下，運價爆發(fā)出相對更強的彈性，尤為是當(dāng)下租家對合規(guī)船只的索求意愿比較強烈。春節(jié)期間美伊地緣升溫跡象也給強勁的基本面帶來了情緒輔助，伊朗在霍爾木茲海峽實施軍事演習(xí)等消息給予了船東借此挺價情緒，市場的議價權(quán)向船東傾斜，租家對運力的鎖定有所提前。
三、行業(yè)格局重塑變化
①Sinokor收購大量VLCC船推動運力集中度，行業(yè)變局助推船東挺價信心
油運市場迎來了一個重大的行業(yè)格局變化，也即韓國長錦商船Sinokor大面積收購VLCC二手船和高價租入大量船只，也即以7000多萬美元的價格買入15歲以上的VLCC，同時又以7萬美元/天左右的價格租入大量二手老船，擠進VLCC船運力頭部梯隊，該船東激進的策略引發(fā)市場關(guān)注。
①首先，從二手船買賣交易來看，據(jù)VesselsValue統(tǒng)計，年內(nèi)已完成45筆VLCC船買賣交易，其中35筆被Sinokor收購，占其交易量的78%。②接著，從二手船資產(chǎn)價格的角度來看，對比去年12月，15歲船齡的VLCC船估價大約在5900-6000萬美元，Sinokor此階段以高于這一水平的10%-15%鎖定運力，風(fēng)格上并非保守派。③其次，從租賃船舶價格來看，通過1-3年的定期租船使得租入VLCC船隊超過40艘，其租賃價格也位于歷史高位水準（從圖2可以窺測到）。④再者，從收購船齡來看，大量的VLCC老舊船舶也即在博弈地緣紅利和制裁溢價，大幅吸納市場的運力流動性。據(jù)Hartland統(tǒng)計，目前Sinorkor運營的VLCC船隊已接近100艘，占VLCC船總運力的11%，占合規(guī)未被制裁運力的15%-20%。
此次超市場預(yù)期的大規(guī)模收購VLCC船事件背后也反映了油運市場供給側(cè)的結(jié)構(gòu)重置，其足夠多的市場份額也將是對VLCC船市場定價權(quán)的攬取。如今伴隨地緣動蕩和制裁風(fēng)波，全球油運貿(mào)易路線調(diào)整變化，合規(guī)市場運力供給收縮趨勢下，此次收購也是對VLCC船未來市場前景的看好，給予船東挺價信心。
四、后期展望
市場受出貨節(jié)奏和地緣情緒影響，美伊地緣局勢動蕩升級，增加了海運運輸?shù)牟淮_定性。同時韓國長錦商船Sinokor通過直接購買和租賃二手VLCC船舶，快速累積了大量運力，頭部運力集中化增加運價彈性。短期來看，運費持續(xù)上漲將被迫承租人減緩出貨節(jié)奏，或?qū)\價形成一定的沖高擠兌。美伊地緣仍在演繹中，對運價影響相對不確定，待出貨節(jié)奏放緩警惕高位回調(diào)，短期持高位震蕩看待。地緣政治風(fēng)險周期內(nèi)，運價高波動性仍舊是常態(tài)，需對市場保持一定的敬畏之心。
對于年內(nèi)觀點來看，依舊維持20251208發(fā)布的《2026航運（干散油氣）年報：干散貨跌宕回升年末翹尾，原油輪大船景氣回升》中年報觀點不變。運價運行的節(jié)奏依舊圍繞季節(jié)性波動，一般一季度和四季度是運價上漲窗口期，而上漲的高度則取決于供應(yīng)彈性。在明年市場制裁風(fēng)險尚未解除下合規(guī)市場運力索求依舊有限，承運人提價的空間會更大，特別是大西洋地區(qū)到亞太噸海里利用。但是考慮到新增運力的增多，以及庫存堆積的增加后放緩，整體2026年運價中樞上漲動能或放緩，預(yù)期2026年運費市場以中性偏樂觀看待。
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