貴金屬迭創(chuàng)歷史新高——黃金(582, 8.80, 1.54%)突破4000美元關(guān)口、白銀(8131, -9.00, -0.11%)刷新45年高點(diǎn)，這無(wú)疑是近期最大的市場(chǎng)焦點(diǎn)之一。不過(guò)，相關(guān)品種昨日經(jīng)過(guò)連續(xù)沖高后突發(fā)震蕩，引發(fā)投資者所謂“高處不勝寒”的擔(dān)憂(yōu)，部分機(jī)構(gòu)也開(kāi)始對(duì)貴金屬的短期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
金銀期貨劇烈震蕩
10月14日，上期所黃金、白銀期貨早盤(pán)走高，午后遭遇大幅調(diào)整，黃金期貨一度跳水3%，白銀期貨波動(dòng)更是超過(guò)6%。截至當(dāng)日收盤(pán)，黃金期貨主力AU2512合約收?qǐng)?bào)938.98元/克，較前日結(jié)算價(jià)上漲2.7%；白銀期貨主力AG2512合約收?qǐng)?bào)11533元/千克，漲幅為2.64%，兩大品種均再創(chuàng)上市以來(lái)新高。
海外貴金屬市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)沖高震蕩走勢(shì)。不過(guò)，中國(guó)期貨市場(chǎng)收盤(pán)后，外盤(pán)市場(chǎng)迅速收復(fù)失地，倫敦現(xiàn)貨金又重新回到4100美元上方。
“本輪貴金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)上漲的導(dǎo)火索，正是特朗普政府上演的經(jīng)典‘TACO交易’大戲。與此同時(shí)，白銀市場(chǎng)爆發(fā)了一場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)暴，這場(chǎng)逼倉(cāng)行情將銀價(jià)推向了新的高度。在貨幣政策方面，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)新任主席保爾森支持年內(nèi)再降息兩次的表態(tài)，與中東?；饏f(xié)議的脆弱性格局形成共振，共同造就了這場(chǎng)貴金屬的完美上漲風(fēng)暴?！眹?guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示。
值得注意的是，對(duì)于本輪貴金屬行情，美國(guó)頭部機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)了“長(zhǎng)期看好但短期謹(jǐn)慎”的共識(shí)。美國(guó)銀行將2026年黃金目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5000美元/盎司、白銀看至65美元/盎司，認(rèn)為白宮“非正統(tǒng)政策框架”將持續(xù)支撐金價(jià)，但警示白銀市場(chǎng)錯(cuò)位可能加劇短期波動(dòng)。高盛同樣看好白銀的中期表現(xiàn)，指出私人投資資金流入將推動(dòng)其價(jià)格，但也強(qiáng)調(diào)需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。渣打銀行則指出，健康的短期回調(diào)反而有利于貴金屬長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的延續(xù)。
白銀上演歷史級(jí)逼空
最近，白銀市場(chǎng)正在上演一場(chǎng)歷史級(jí)逼空——倫敦現(xiàn)貨庫(kù)存較2019年銳減75%，倫敦白銀現(xiàn)貨租賃利率飆升，空頭為履約不得不從紐約空運(yùn)銀條至倫敦，推動(dòng)銀價(jià)創(chuàng)出新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)倫敦現(xiàn)貨銀漲幅接近80%，近期表現(xiàn)甚至比黃金更加亮眼。
興業(yè)期貨投資咨詢(xún)部資深分析師魏瑩表示，倫敦白銀現(xiàn)貨流動(dòng)性趨緊，加速了本輪貴金屬價(jià)格的上漲。根據(jù)10月13日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)與紐約商品交易所白銀可流通庫(kù)存降至1.60萬(wàn)噸，而CFTC未平倉(cāng)白銀合約約有2.58萬(wàn)噸，為可流通庫(kù)存的1.61倍。倫敦白銀現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致持有白銀期貨空頭頭寸的交易商面臨巨大的交割風(fēng)險(xiǎn)，不得不支付高昂成本獲得白銀現(xiàn)貨。最新的倫敦白銀1個(gè)月租賃利率已飆升至30%以上，逼倉(cāng)行為短期放大了白銀及黃金價(jià)格向上的彈性。內(nèi)盤(pán)白銀VIX指數(shù)，也已逼近對(duì)等關(guān)稅時(shí)的年內(nèi)峰值。
高盛在最新研報(bào)中指出，從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息吸引資金流入，白銀價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。然而，短期內(nèi)白銀價(jià)格的波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大于黃金，這反映了白銀市場(chǎng)規(guī)模較小且流動(dòng)性較差。如果沒(méi)有央行的支撐來(lái)穩(wěn)定白銀價(jià)格，即使只是暫時(shí)的回調(diào)也可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌。資金流動(dòng)可能會(huì)引發(fā)不成比例的回調(diào)，從而消除倫敦市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面，而這種緊張局面正是近期白銀價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。
顧馮達(dá)也認(rèn)為，在屢創(chuàng)新高之后，貴金屬市場(chǎng)當(dāng)前暗藏著波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡管中長(zhǎng)期看漲邏輯不變，但短期波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著加劇，“投資者可保持輕倉(cāng)運(yùn)作，把握價(jià)格回調(diào)的分批布局機(jī)會(huì)，嚴(yán)格風(fēng)控，避免追高操作”。
黃金避險(xiǎn)仍被長(zhǎng)期看好
盡管金價(jià)已漲至4000美元以上歷史高位，但其獨(dú)特的避險(xiǎn)價(jià)值仍被長(zhǎng)期看好。
橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧近期再次發(fā)聲，稱(chēng)美國(guó)政府債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快。他認(rèn)為當(dāng)前情況與上世紀(jì)70年代初相似，債務(wù)和債券供應(yīng)泛濫，投資者應(yīng)該考慮在資產(chǎn)組合中配置15%的黃金。
日前，高盛將2026年底金價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至4900美元，較此前的4300美元提高14%。高盛預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)央行可能會(huì)繼續(xù)將其儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化、增持黃金，2025年、2026年央行購(gòu)買(mǎi)量平均為80噸、70噸。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2026年年中降息100個(gè)基點(diǎn)，西方ETF持倉(cāng)將增加，投機(jī)性倉(cāng)位也將逐漸正?；?，對(duì)于黃金而言，這將帶來(lái)相應(yīng)提振。
景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭指出，黃金價(jià)格已突破每盎司4000美元的歷史性關(guān)口，這一里程碑使黃金成為2025年表現(xiàn)最佳的主要資產(chǎn)之一。然而，一些市場(chǎng)參與者認(rèn)為此現(xiàn)象是一種警示，體現(xiàn)了在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與政策背景下市場(chǎng)對(duì)美元穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)。隨著白宮推行非常規(guī)改革，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，以及美國(guó)政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的挑戰(zhàn)，投資者將黃金的上漲視為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的晴雨表或有一定道理。
在趙耀庭看來(lái)，黃金漲勢(shì)或?qū)@得持續(xù)支撐，即使黃金已達(dá)歷史高點(diǎn)，且脫離了美元與實(shí)際利率等傳統(tǒng)估值驅(qū)動(dòng)因素，但其漲勢(shì)仍有延續(xù)的可能。黃金在2025年迄今的強(qiáng)勁表現(xiàn)，似乎也吸引投資者重返市場(chǎng)，ETF資金流入轉(zhuǎn)為正值。若此趨勢(shì)持續(xù)，新增的投資資金參與可能成為推動(dòng)黃金價(jià)格的一個(gè)強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。而黃金是對(duì)抗“美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”的無(wú)可替代的避險(xiǎn)工具，預(yù)計(jì)各國(guó)央行將持續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金。不過(guò)，他也提醒，鑒于黃金在歷史上并未提供股票的實(shí)質(zhì)回報(bào)潛力（或債券的下行保護(hù)），投資者在配置時(shí)仍需謹(jǐn)慎控制配置規(guī)模。
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