周五油價(jià)輸出了本周以來最大的單日下跌，連續(xù)第3天的下跌算是為周初的強(qiáng)勢滅了火，市場注意力似乎又從地緣轉(zhuǎn)向了供應(yīng)過剩。
但是這樣的走勢也讓不少投資者感到恍惚、困惑。原油在一個(gè)窄幅的區(qū)間內(nèi)震蕩拉鋸了太久，尤其是在9月之后對于油價(jià)下跌預(yù)期明顯增強(qiáng)的背景下，油價(jià)的反復(fù)拉鋸顯示了資金的猶豫不定，連續(xù)的拉鋸正在不斷消耗市場的耐心。雖然最近幾個(gè)交易日油價(jià)回落，但是布倫特原油月差卻在逆勢走強(qiáng)，地緣和制裁對市場的影響和供應(yīng)過剩預(yù)期的力量形成拉扯，這意味著市場基于不同視角的觀點(diǎn)有明顯分歧。根據(jù)周六公布的最新持倉數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI和布倫特原油基金都調(diào)整了持倉，減少了空頭持倉，小幅回補(bǔ)了多頭持倉，凈多頭頭寸合計(jì)減少了超4萬手。這種被動的持倉調(diào)整顯然是投資者不愿意看到的。最近越來越多困惑的市場參與者發(fā)出靈魂拷問：油價(jià)到底還會不會破位下跌？說好的撲面而來的嚴(yán)重過剩呢？這些問題正在困擾市場。
近期高發(fā)的地緣因素不斷給市場帶來擾動，這分散了市場的注意力，緩解了油價(jià)的下行壓力，被認(rèn)為油價(jià)跌不下去的主要反向驅(qū)動。但事實(shí)上供應(yīng)過剩壓力不夠大才是油價(jià)沒能破位下行的一個(gè)重要原因,Kpler的高頻數(shù)據(jù)顯示9月之后原油市場并沒有出現(xiàn)明顯的庫存累積，上周EIA庫存報(bào)告原油出現(xiàn)了大幅降庫，這些信號都顯示原油市場似乎并沒有那些權(quán)威機(jī)構(gòu)判斷的原油市場將會出現(xiàn)大幅過剩壓力的局面。那么油去哪里了？
歐佩克+連續(xù)的換擋提速增產(chǎn)220萬桶/日后在9月初又決定大幅超前啟動了165萬桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，這會給原油市場帶來遠(yuǎn)超年初預(yù)期的龐大供應(yīng)增量，隨著消費(fèi)旺季結(jié)束，原油市場供應(yīng)過剩預(yù)期不斷強(qiáng)化，但是近期市場的表現(xiàn)似乎并未感受到明顯的過剩壓力，再疊加地緣因素和歐美對俄制裁對供應(yīng)的擾動，復(fù)雜的局面下投資者形成了明顯分裂的陣營，相對來講受地緣影響更加明顯的歐洲布倫特原油在近期月差反彈明顯，相比之后WTI原油月差反彈力度明顯相對較小。SC原油在過去一段時(shí)間隨著運(yùn)費(fèi)上漲而走強(qiáng)，但本周后段的幾個(gè)交易日又重新走弱，對油價(jià)后市判斷分歧明顯，也將油價(jià)封印在了狹窄的4美元區(qū)間內(nèi)波動。
供應(yīng)過剩預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的分歧
根據(jù)歐佩克官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)從4月份開始增產(chǎn)到8月底，歐佩克+產(chǎn)量增長了約148萬桶/日，實(shí)際產(chǎn)量增長是非常明顯的，雖然低于其提速增產(chǎn)計(jì)劃中的195萬桶/日的目標(biāo)，但仍遠(yuǎn)超最初計(jì)劃每個(gè)月增產(chǎn)13.8萬桶/日的計(jì)劃量。市場對此解讀為過去幾個(gè)月的消費(fèi)旺季下需求環(huán)比大增消化了大部分增產(chǎn)壓力，而且在歐佩克+開始增產(chǎn)之前全球原油市場庫存處于相對低位，累庫到一定程度之前市場感受不到很大壓力，另外中國的原油儲備需求吸納了原油市場供應(yīng)冗余量，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示中國原油庫存在4月之后增長了超1億桶，這也讓中國之外的原油市場似乎沒有感受到供應(yīng)增加的明顯壓力。因此7月之后原油市場供需大致是均衡的，因此油價(jià)并沒有很強(qiáng)的下行驅(qū)動。那么四季度呢？油價(jià)會跌嗎？
最新一期的EIA周度報(bào)告顯示美國原油商業(yè)庫存意外大幅下降983萬桶，這遠(yuǎn)超了市場降庫86萬桶的預(yù)期，雖然數(shù)據(jù)顯示上周美國原油庫存下降主要緣于出口大增，凈出口增量變化超300萬桶/日,這是原油庫存下降的主要原因，但這還是給市場帶來了困惑，預(yù)期的供應(yīng)過剩壓力會兌現(xiàn)嗎？不過雖然美國原油庫存大降，但柴油庫存超預(yù)期累積400萬桶，且整體石油庫存仍然是小幅累庫，這也意味著石油市場過剩的仍是較大概率事件。前期EIA和國際能源署等機(jī)構(gòu)在9月份報(bào)告中紛紛上調(diào)原油市場的過剩壓力，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測未來半年時(shí)間原油市場將面臨超過200萬桶/日的嚴(yán)重過剩壓力。同時(shí)國際能源署報(bào)告中也提到了隨著后期油價(jià)的走低將導(dǎo)致歐佩克+和一些非OPEC生產(chǎn)商的供應(yīng)量下降，而隨著美聯(lián)儲降息，釋放流動性同時(shí)刺激石油市場消費(fèi)的恢復(fù)會給原油市場帶來動態(tài)影響，這樣的預(yù)期也會反向影響投資者對油價(jià)的押注。
另外值得注意的是在WTI原油三季度基本位于60-70美元區(qū)間內(nèi)運(yùn)行后，美國石油鉆機(jī)數(shù)在過去一個(gè)月時(shí)間持續(xù)小幅回升，美國原油產(chǎn)量也有所反彈，這意味著60美元以上的油價(jià)并不會讓美國產(chǎn)量下降，油價(jià)可能需要跌倒55美元甚至更低位置才會讓美國頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降，進(jìn)而重新平衡原油市場。
另外還有地緣層面的影響，沙特阿拉伯與巴基斯坦于2025年9月17日簽署《共同戰(zhàn)略防御協(xié)議》，規(guī)定對任一國家的攻擊將被視為對兩國的共同侵略，雙方將采取聯(lián)合軍事回應(yīng)。顯然以色列襲擊卡塔爾首都多哈的事件，以及美國對此的反應(yīng)引發(fā)了中東地區(qū)國家的擔(dān)憂，對美國能提供的安防產(chǎn)生了深深的懷疑，這個(gè)事件對中東地區(qū)各利益方將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，讓中東國家尋求更多的安全保護(hù)，讓伊斯蘭世界更緊密的團(tuán)結(jié)在一起。
在對俄羅斯加大制裁方面，周五歐盟委員會通過第19項(xiàng)對俄制裁方案，原油價(jià)格上限降至每桶47.6美元，并提議于2027年1月1日禁止進(jìn)口俄羅斯液化天然氣，比原計(jì)劃提前一年。此外，歐盟還將新增制裁118艘屬于“影子油輪船隊(duì)”的船只，至此，被歐盟制裁的影子油輪總數(shù)已超過560艘。制裁旨在"打擊俄羅斯的資金來源"，及對俄羅斯在第三國規(guī)避金融制裁的措施。美國總統(tǒng)特朗普周四表示，油價(jià)要再低一點(diǎn)，俄烏沖突就會結(jié)束。美國總統(tǒng)特朗普再次呼吁歐洲國家"停止購買"俄羅斯石油，并聲稱此舉將推動美國進(jìn)一步向普京施壓以結(jié)束俄烏沖突。周五油價(jià)走低，同時(shí)布倫特月差仍然反彈的表現(xiàn)充分反映了上述因素的影響。
綜合來看，接下來市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍然集中在供應(yīng)過剩壓力是否兌現(xiàn)，這期間地緣層面仍會不時(shí)帶來擾動，資金對油價(jià)后市預(yù)期的分歧仍需要一些時(shí)間來給出答案。經(jīng)過了三季度油價(jià)持續(xù)的小幅區(qū)間內(nèi)拉鋸休整，可以看到原油市場短中長各時(shí)間周期重心再次趨于重合，這意味著多空相持達(dá)到極致平衡，市場等待的破局時(shí)刻或許已經(jīng)接近出現(xiàn)，面對原油市場龐大的紙面供需過剩壓力，油價(jià)需要有下跌動作來釋放風(fēng)險(xiǎn)。在機(jī)會把握上我們?nèi)詢A向于重點(diǎn)把握借助反彈逢高沽空機(jī)會，注意節(jié)奏把握。
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