核心觀點(diǎn)：中性偏空。9月下半月巴西累計(jì)產(chǎn)糖量3315.4萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)產(chǎn)糖量為3265.3萬(wàn)噸，上榨季累計(jì)產(chǎn)糖4245萬(wàn)噸，相差980萬(wàn)噸的缺口，而本榨季目前的累計(jì)產(chǎn)量與上榨季累計(jì)產(chǎn)糖量的缺口為930萬(wàn)噸，而如果要達(dá)到機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的3800-3950萬(wàn)噸產(chǎn)量，那么10-12月只需要實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)噸的產(chǎn)糖量即可，如果要想讓剩下的三個(gè)月產(chǎn)糖量維持在600萬(wàn)噸，除非強(qiáng)降雨或者出現(xiàn)霜凍，但發(fā)生的可能性很低，10-12月更多的是拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，降低氣溫與減少降水，并且2023/24榨季巴西有部分甘蔗未被壓榨結(jié)轉(zhuǎn)至2024/25榨季。
國(guó)外供需格局：中性。1）巴西中南部9月下半月壓榨數(shù)據(jù)顯示，雙周產(chǎn)糖282.9萬(wàn)噸，去年同期為337.6萬(wàn)噸，同比下降16.21%；9月下半月累計(jì)產(chǎn)糖量3315.4萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)產(chǎn)糖量為3265.3萬(wàn)噸，上榨季累計(jì)產(chǎn)糖4245萬(wàn)噸，同比增幅1.53%。2）印度方面，最近印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇的限制，提高了乙醇采購(gòu)價(jià)格，延長(zhǎng)了食糖出口限制，并且允許糖廠使用甘蔗汁和B重糖蜜生產(chǎn)乙醇。有消息稱，印度政府正在研究2025年之后進(jìn)一步提高汽油中的乙醇摻混比例。
國(guó)內(nèi)供需格局：中性。1）廣西10月24日開(kāi)始點(diǎn)火暖爐，實(shí)際開(kāi)榨時(shí)間可能會(huì)有所提前。2）。最近北疆地區(qū)雨雪天氣頻發(fā)，使甜菜原料受損嚴(yán)重。
進(jìn)口利潤(rùn)：中性偏空。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的配額外進(jìn)口沒(méi)有點(diǎn)價(jià)窗口，目前原白價(jià)差沒(méi)有很好的給出轉(zhuǎn)口加工糖廠利潤(rùn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)巴西糖的進(jìn)口意愿降低。
基差：中性。目前處于深度Back結(jié)構(gòu)，后面有可能期現(xiàn)雙降。
宏觀：中性。宏觀利好政策不斷，年底可能還有一輪降準(zhǔn)。
一、行情回顧
原糖03合約自9月26日見(jiàn)高點(diǎn)23.64美分之后，基本上近一個(gè)月的交易日均處于震蕩下跌過(guò)程中，上方壓力線阻礙明顯，但是下跌過(guò)程比較坎坷，主要是受到情緒擾動(dòng)，巴西大火對(duì)甘蔗單產(chǎn)以及糖分的影響明顯，而且影響是滯后的，不僅會(huì)對(duì)本榨季末有影響，還會(huì)影響到下個(gè)榨季甘蔗生長(zhǎng)。但是8月份巴西蔗區(qū)大火對(duì)本榨季的影響已經(jīng)經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)評(píng)估并且兌現(xiàn)了原糖的漲幅，巴西公布的9月后半月的雙周壓榨數(shù)據(jù)與累計(jì)壓榨數(shù)據(jù)，中南部地區(qū)產(chǎn)糖量同比下降16.21%，壓榨量同比下降13.62%；圣保羅地區(qū)產(chǎn)糖量同比下降19.32%，壓榨量同比下降14.27%，9月后半月的雙周壓榨量同比大幅下降，引發(fā)了市場(chǎng)短期的看多情緒擾動(dòng)。
鄭糖2501合約自10月9日見(jiàn)6028元高點(diǎn)之后，整體上可以說(shuō)是已經(jīng)處于了下降通道了，或者說(shuō)中期內(nèi)是呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)的，目前雖然下跌不暢，但總體仍是處于“下臺(tái)階”的狀態(tài)，后面內(nèi)糖將跟隨原糖完成一個(gè)估值回歸的過(guò)程，等待巴西能否出現(xiàn)“驚雷”。
二、全球白糖(6128, -19.00, -0.31%)供需格局分析
2.1 巴西能否出現(xiàn)驚雷至關(guān)重要
近一個(gè)月巴西是最有可能產(chǎn)生驚雷的地方，如果巴西不產(chǎn)生這個(gè)驚雷，那么內(nèi)外糖價(jià)就會(huì)比較躊躇的下跌，而不會(huì)產(chǎn)生一個(gè)突然下跌的過(guò)程，這個(gè)驚雷就在于巴西10月份將要公布的兩個(gè)壓榨報(bào)告。
雖然公布的9月后半月雙周壓榨數(shù)據(jù)有利好，但是截至9月底巴西中南部的累計(jì)產(chǎn)糖量還是同比增加1.53%，只要本榨季不提前收榨，那么本榨季巴西中南部產(chǎn)糖量完全有可能達(dá)到市場(chǎng)之前下修的3800-3950萬(wàn)噸，就會(huì)產(chǎn)生邊際利空。圖表5所示，我們對(duì)巴西2024/25榨季的10-11月產(chǎn)糖量進(jìn)行了粗略預(yù)估發(fā)現(xiàn)，只要處于近6個(gè)榨季的平均水平，最終的產(chǎn)糖量達(dá)到3800-3950萬(wàn)噸基本問(wèn)題不大，而且10-11月巴西出現(xiàn)大范圍強(qiáng)降雨的可能性比較低。
2.2 降雨助力俄羅斯甜菜產(chǎn)量
過(guò)去兩周，俄羅斯中部、北高加索和南部地區(qū)的總降雨量比正常水平高出20毫米，暫時(shí)緩解了人們對(duì)干旱的擔(dān)憂，并對(duì)土壤情產(chǎn)生了積極影響，近期降雨將作出貢獻(xiàn)將俄羅斯2024/25年度甜菜產(chǎn)量預(yù)估小幅上調(diào)至4560萬(wàn)噸，較之前預(yù)估增加不足1%，甜菜產(chǎn)量的預(yù)估區(qū)間介于4210-4900萬(wàn)噸。據(jù)俄羅斯糖生產(chǎn)商聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，截至2024年10月14日，共收割甜菜75.97萬(wàn)噸，占到目標(biāo)收割面積的70%左右。預(yù)計(jì)在未來(lái)10天，主要甜菜種植區(qū)的降雨量將比正常情況少5毫米至15毫米，這將繼續(xù)推進(jìn)收割進(jìn)度。
2.3 巴西產(chǎn)糖量下降，原糖凈多倉(cāng)小幅增加
受干早天氣影響，巴西9月下半月糖產(chǎn)下滑，市場(chǎng)對(duì)全球糖供應(yīng)過(guò)剩量下調(diào)，支撐盤面反彈。CFTC公布的最新周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止10月15日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉(cāng)位為105473手，較之前一周增加2387手。多頭持倉(cāng)為233674手，較之前一周增加3516手，空頭持倉(cāng)為128201手，較之前一周增加1129手。
2.3 巴西港口等待裝運(yùn)食糖數(shù)量有所下降
據(jù)外電10月16日消息，巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為75艘，此前一周為80艘港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為288.64萬(wàn)噸，此前一周為334.89萬(wàn)噸。在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級(jí)原糖數(shù)量為270.26萬(wàn)噸。根據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為189.95萬(wàn)噸帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為48.4萬(wàn)噸。
三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 我國(guó)9月食糖進(jìn)口數(shù)量同比下降
2024年9月份我國(guó)進(jìn)口食糖40萬(wàn)噸，同比下降13.89萬(wàn)噸，降幅25.78%。2024年1-9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖289.12萬(wàn)噸，同比增加77.79萬(wàn)噸，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖475.10萬(wàn)噸，同比增加86.65萬(wàn)噸，增幅22.31%。
3.2 深度Back結(jié)構(gòu)下有望期現(xiàn)雙降
廣西10月24日開(kāi)始點(diǎn)火暖爐，實(shí)際開(kāi)榨時(shí)間應(yīng)該會(huì)提前，甘蔗新糖上市之后，價(jià)格將會(huì)受到北方甜菜新糖的拖拽，現(xiàn)貨價(jià)格有可能從6400元左右下調(diào)至6000元左右，如果按照300的基差標(biāo)準(zhǔn)，盤面要隨之回調(diào)至5700元以下才比較合理。
3.3 巴西糖配額外進(jìn)口利潤(rùn)關(guān)閉
進(jìn)入9月中旬之后，配額外的進(jìn)口利潤(rùn)迅速降至0值以下，降低了國(guó)際市場(chǎng)尤其是中國(guó)對(duì)巴西原糖的需求。
四、后市展望
國(guó)際市場(chǎng)方面，最近的關(guān)注點(diǎn)主要放在巴西的壓榨進(jìn)度和產(chǎn)量預(yù)估，關(guān)鍵在于圣保羅地區(qū)還有多少甘蔗沒(méi)有收割，近期有傳聞?wù)f大部分已經(jīng)收割，等待減產(chǎn)能否證偽。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，目前鄭糖盤面已經(jīng)出現(xiàn)了拐頭，但下跌不暢，待甘蔗新糖集中供應(yīng)之后，糖價(jià)將會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。
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